Sektor müqayisələri: niyə eyni əmsallar bərabər deyil?

Multiplikator biznes modelini qısa göstəriciyə sığışdırır

Eyni mənfəət multiplikatoru ilə ticarət olunan iki şirkət çox fərqli iqtisadi hüquqlar təmsil edə bilər. Birinin sabit təkrarlanan tələbi və az təkrar investisiya ehtiyacı ola bilər; digəri böyük dövri investisiya tələb edib dəyişkən giriş xərcləri ilə üzləşə bilər. Multiplikator bu fərqləri silmir. Faydalılığı bazar dəyərini seçilmiş bizneslər üzrə müqayisə olunan iqtisadi məxrəclə əlaqələndirməkdən gəlir.

Müştərilər, gəlirin tanınması, xərc quruluşu, kapital intensivliyi və maliyyələşdirmə xəritəsindən başlayın. Bankın maliyyələşməsi onun əməliyyat modelinin bir hissəsidir; buna görə depozitləri adi sənaye borcu kimi çıxmaq müəssisə dəyərinin müqayisəsini mənasız edə bilər. Əmlak şirkəti aktiv dəyərləri, icarə iqtisadiyyatı və dəqiq müəyyən edilmiş pul göstəriciləri ilə daha yaxşı anlaşıla bilər. Proqram təminatı biznesində müştəri saxlanmasına, müştəri cəlbetmə xərclərinə və işçi səhmlərindən yaranan seyrelməyə diqqət lazım ola bilər.

Məxrəci nəzarətdə saxlayın

Mühasibat mənfəətinə fərqli amortizasiya cədvəlləri, icarənin uçotu, satınalmalarla bağlı amortizasiya və vergi mövqeləri təsir edə bilər. EBITDA müqayisəsi bəzi xərcləri çıxarır, lakin aktivlərin yenilənməsi və ya öhdəliklərin ödənilməsi ehtiyacını aradan qaldırmır. Kapitaltutumlu müəssisə EBITDA əsasında ucuz görünə, lakin zəruri investisiyalardan sonra az pul yarada bilər. Əksinə, cari mənfəət üzrə zərər gələcək gəliri dəstəkləyən xərcləri əks etdirə bilər, amma həmin xərclərin uğuruna zəmanət yoxdur.

Dövrlərin uyğunluğunu yoxlayın. Bir şirkət üçün gələcəyə yönəlmiş qiymətləndirmə, digəri üçün keçmiş nəticə saxta sıralama yarada bilər. Maliyyə illəri, mövsümilik, valyutalar və fövqəladə maddələr də əhəmiyyətlidir. Seqment hesabatları eyni sahə etiketi verilmiş iki şirkətin fərqli iqtisadi fəaliyyət tərkibinə malik olduğunu göstərə bilər. Sürətlə böyüyən xidmət bölməsi olan konqlomerat sadəcə hər ikisi əlaqəli məhsullar satdığına görə sırf istehsalçı ilə mütləq müqayisə edilə bilməz.

Dövriliyi struktur keyfiyyətindən ayırın

Dövri mənfəət şəraitin ən az davamlı olduğu vaxt ən güclü görünür. Buna görə aşağı keçmiş mənfəət əmsalı sərfəli qiymət deyil, pik mənfəətlilik siqnalı ola bilər. Dövrün orta mərhələsi üçün qiymət, həcm və marja diapazonunu təxmin edin və nəticənin necə dəyişdiyini göstərin. Müşahidə olunan nəticələri güc, xərclər və rəqabət davranışı ilə əlaqələndirilə bilməyən nikbin normallaşdırılmış rəqəmlə əvəz etməyin.

Struktur üstünlükləri də iddia edilmək əvəzinə sınanmalıdır. Güclü ümumi mənfəət marjası fərqlənən məhsulları göstərə bilər, lakin rəqabəti də cəlb edə bilər. Yatırılmış kapitalın yüksək gəlirliliyi qismən keçmiş xərclərin kapitallaşdırılmayıb xərc kimi tanınmasından yarana bilər. Müqayisə gəlirliliyin mənbəyini və davamlılığını, təkrar investisiya imkanını və rəqabətin bunları aşındırması ehtimalını izləyəndə daha məlumatlı olur.

Nəsə öyrədən müqayisə qurun

Yazılı daxilolma qaydası ilə kiçik müqayisə qrupu seçin. Uyğun cəhətlər qədər fərqləri də diqqətlə qeyd edin. Tək əmsaldan sıralama cədvəli yaratmaq əvəzinə bir neçə ölçüdən istifadə edin: artım, əməliyyat marjaları, mənfəətin pula çevrilməsi, balansın dayanıqlığı və qiymətləndirmə fərqli tərəfləri üzə çıxara bilər. Məxrəclər mənfi və ya sıfıra yaxın olduqda əmsalların ortasını kor-koranə hesablamayın, çünki həmin ortalamalar iqtisadi baxımdan mənasız ola bilər.

Sonda açıq fərziyyələr altında hansı qiymət əlavəsinin və ya endirimin əsaslandırıla biləcəyini izah edin. Daha keyfiyyətli şirkət yenə də həddindən artıq bahalı ola bilər, daha zəif biznesin qiyməti isə artıq böyük bədbinliyi əks etdirə bilər. Məqsəd ən ucuz simvolu qalib elan etmək deyil. Məqsəd müqayisədə hansı gözləntilərin əks olunduğunu və hansı sübutun sıralamanı dəyişəcəyini müəyyənləşdirməkdir. Hətta düzgün nəticə mövcud analoqların dəqiq nisbi qiymətləndirmə üçün çox fərqli olmasıdırsa belə, bu çərçivə faydalı qalır.

Analoji şirkətlərin medianı ədalətli dəyər qanunu deyil, təsviri göstəricidir. Bütöv sektor əmtəə qiymətləri və ya diskont dərəcələri barədə nikbin fərziyyəni bölüşürsə, nisbi qiymətləndirmə bahalı qrupun ən ucuz üzvünü müəyyən edə bilər. Ən azı bir mütləq pul axını və ya balans yoxlaması əlavə edin ki, ümumi bazar fərziyyəsi bütün müqayisələrdən nəzərə çarpmadan keçməsin.

Sektor adını deyil, fəaliyyət tərkibini müqayisə edin

İki sənaye şirkətinin iqtisadiyyatı çox fərqli ola bilər. Biri müntəzəm texniki xidmətdən, digəri qeyri-bərabər yeni avadanlıq satışından qazanır. Eyni təsnifat pul axınlarını müqayisəolunan etmir. Seqmentləri, müştəriləri, kapital ehtiyacını və investisiya dövründən asılılığı araşdırın. Xidmət bölməsi gəlirin 30%-ni, əməliyyat mənfəətinin isə 60%-ni yarada bilər. Yalnız gəlirlə çəkmək onun rolunu azaldar. Bununla belə, yüksək xidmət əmsalı mərkəzi xərclərin, quraşdırılmış avadanlıq bazasından asılılığın və ortaq öhdəliklərin yoxlanmasını tələb edir. Hissələrin cəmi bütöv şirkətlə uzlaşmalıdır. Bölmə satıldıqda hansı xərclərin həqiqətən yox olacağını, hansılarının şirkətdə qalacağını izah edin. Əks halda hissələr üzrə qiymətləndirmə yalnız cədvəldə mövcud olan əlavə dəyər yarada bilər.

Mənfəəti daha zəif mühitdə sınayın

Şərti şirkətin bazar kapitallaşması 600 milyon dollar, qeyri-adi yaxşı ilin mənfəəti 100 milyondur. Əmsal altıdır. Daha adi qiymət və həcmlər yalnız 50 milyon mənfəət verirsə, eyni kapitallaşmada əmsal on iki olur. Görünən qiymətləndirmə dəyişikliyi tamamilə məxrəcdən gəlir; səhm qiyməti dəyişməyib. Normallaşdırmanı güc, xərclər və tələblə əsaslandırın. İstədiyiniz nəticəyə çatmaq üçün mənfəət seçməyin. Zəif dövrü keçmək üçün tələb olunan borcu da yoxlayın: eyni normallaşdırılmış mənfəət fərqli maliyyə riskini gizlədə bilər. Müqayisə şirkətlərinin median əmsalı təsviri göstəricidir, ədalətli dəyər qanunu deyil. Hamısı eyni nikbin fərziyyəyə söykənirsə, yalnız bir-biri ilə müqayisə həmin fərziyyəni müstəqil yoxlamır. Daha geniş iqtisadi əsas da tələb olunur.