Риск на портфейла: какво прикриват теглата

Портфейлът не е сбор от изолирани залози

Две позиции с еднаква самостоятелна волатилност могат да допринасят много различни количества риск към съществуващ портфейл. Разликата идва от взаимодействието на доходностите им с останалите активи. Позиция, която обикновено се движи с най-голямата експозиция, може да усили колебанията ѝ; друга може да компенсира част от тях. Броенето на символи не измерва тази връзка.

Класическата рамка средна стойност–дисперсия описва дисперсията на портфейла чрез тегла, индивидуални дисперсии и двойкови ковариации. Това е полезен организиращ модел, а не пълно определение на опасността. Той не обхваща пряко неизпълнение, затваряне на пазара, ограничения върху тегленето или постоянна загуба на покупателна способност. Започнете, като решите кои рискове може да осветли изчислението и кои изискват отделен анализ.

Направете кръстосания член видим

За два актива с тегла w1 и w2, волатилности s1 и s2 и корелация r дисперсията е w1²s1² + w2²s2² + 2w1w2rs1s2. Последният член е причината простото усредняване на волатилностите обикновено да не работи. Всички входове трябва да използват последователни времеви хоризонти, конвенции за доходност и третиране на валутата.

Равнопретеглена двойка активи, всеки с 20% годишна волатилност, има приблизително 14.14% моделирана волатилност при нулева корелация. При корелация едно резултатът е 20%. При корелация минус едно и еднакви величини идеализираната дисперсия е нула. Последното изчисление демонстрира аритметиката на модела, не наличието на реален безрисков портфейл.

Корелацията е оценка, а не договор

Извадковата корелация се променя с прозореца на наблюдение и пазарната среда. Спокойните периоди могат да прикрият обща уязвимост към инфлация, недостиг на финансиране или принудителни продажби. Активи, които изглеждат несвързани в обичайни дни, могат да реагират заедно, когато инвеститорите се нуждаят от пари. Затова несигурността на оценката трябва да е видима, а не скрита в една матрица.

Сравнете няколко правдоподобни корелации и разгледайте конкретни стресови епизоди. Внимавайте с остарели цени: рядко оценяван актив може да изглежда изкуствено стабилен и слабо корелиран само защото записаната му стойност се коригира късно. Съгласувайте моментите на наблюдение и разберете методите за оценка, преди да тълкувате ниско число като диверсификация. Различните търговски часове създават подобен проблем, дори когато и двата инструмента се търгуват активно.

Ковариационната матрица трябва да е математически съгласувана. Корелации, оценени по двойки от различни дати, могат да дадат матрица, която не е положително полуопределена, и отрицателна дисперсия за някои тегла. Това е грешка, не съвършен хедж. Съгласувайте наблюденията, проверете свойствата и документирайте регуляризацията.

Превърнете имената в икономически експозиции

Фонд за технологични акции, отделна софтуерна компания и валутна позиция, чувствителна към растежа, могат да имат обща чувствителност към склонността към риск, въпреки различните си названия. Местна сметка с чуждестранни активи също носи валутна експозиция, освен ако тя действително не е хеджирана. Разложете позициите по фактори като бета спрямо пазара на акции, лихвени проценти, валути, кредит и цени на суровините.

Номиналът на дериватите и паричното разпределение изискват специално внимание. Малък маржин депозит може да поддържа голяма икономическа експозиция, докато чувствителността на опция се променя с цената и времето. Портфейлни тегла, основани само на платените пари, могат сериозно да изкривят представата за тези инструменти. Линейният факторен поглед е полезен, но нелинейните експозиции все пак изискват преоценка по сценарии, а не вечно фиксирана чувствителност.

Използвайте пределните промени в анализа

Попитайте какво става с общия моделиран риск, ако се добави или премахне малко количество от позиция. Този пределен поглед може да разкрие, че най-голямата позиция не е непременно най-големият допълнителен риск. Той предотвратява и объркването на класация по самостоятелна волатилност с портфейлно решение.

Разглеждайте изчислението на ковариацията заедно с лимитите за концентрация, показателите за ликвидност и сценариите за загуба. Комбинация с математически ниска волатилност може да използва един общ попечител или да зависи от ливъридж, който не издържа на стрес. Практическият резултат трябва да е карта на уязвимостите и несигурността, а не привидно окончателен риск с един десетичен знак. Преизчислявайте след съществени промени в експозицията и проучвайте защо резултатът се променя.

Покажете експозицията и финансирането в теглата

Теглото изисква знаменател. При собствен капитал 100 000 долара дълга позиция 60 000 и къса 40 000 имат тегла +0,60 и −0,40. Нетната експозиция е 20 %, брутната — 100 %. Нормализирането им до сбор едно променя икономическия мащаб. Отчитайте парите и финансирането според реалната структура.

При годишни волатилности 20 % за двата актива и корелация 0,8 дисперсията е 0,00544, а волатилността спрямо капитала — около 7,38 %. При нулева корелация тя нараства до 14,42 %. Положителната корелация помага на тази дълга–къса двойка, за разлика от две сравними дълги позиции.

Валутното преобразуване съдържа произведение. Ако чужд актив поскъпне с 5 % в местна валута, а валутата отслабне с 10 % спрямо тази на сметката, доходността е 1,05 × 0,90 − 1 = −5,5 % преди разходите. Простото събиране пропуска кръстосания член. Използвайте доходности в съответната валута.

Постоянни тегла във формулата не означават безплатно непрекъснато ребалансиране. Цените променят теглата, докато сделки не ги възстановят. Днешната оценка не описва автоматично следващия месец. Разходите за поддържане на теглата, ликвидността и финансирането се проверяват отделно.