Обратно изкупуване: аритметика на акция срещу създаване на стойност
Оценявайте обратните изкупувания според цената, финансирането и действително оставащия брой акции.
Знаменателят може да се промени, без бизнесът да се подобри
Обратното изкупуване използва корпоративни ресурси за придобиване на акции в обращение. При по-малко акции непроменена обща печалба може да стане по-висока печалба на акция. Това механично увеличение не установява, че бизнесът е станал по-продуктивен или че оставащите собственици са получили икономическа стойност. Платената цена и алтернативните употреби на парите са централни за оценката.
Разграничавайте одобрението от извършените сделки. Управителният орган може да одобри максимална сума, без да задължава дружеството да я изразходва незабавно или изобщо. Прочетете действителния паричен отлив, придобитите акции и средната цена през отчетния период. Сравнете ги с акциите, емитирани за възнаграждения, придобивания или набиране на капитал. Брутните обратни изкупувания могат да звучат впечатляващо, докато нетният брой акции почти не се променя.
Отчитайте какво напуска дружеството
Парите, използвани за обратно изкупуване, вече не са налични за лихвен доход, реинвестиране или устойчивост. Обратните изкупувания, финансирани с дълг, добавят финансови задължения. Затова сравняването на печалбата на акция преди и след обратно изкупуване при допускане за непроменена печалба може да надцени подобрението. Оценете пропуснатата лихва след данъци или допълнителния финансов разход, когато са съществени, и разграничавайте опростената аритметична демонстрация от пълната оценка.
Разгледайте бизнес, който струва повече или по-малко от цената на обратно изкупуване според обоснован оценъчен диапазон. Изкупуването под оценената стойност може да прехвърля стойност към оставащите притежатели, докато надплащането може да унищожава стойност, дори печалбата на акция да расте. Понеже вътрешната стойност е несигурна, изводът трябва да остане условен. Увереността на ръководството е доказателство за заявеното му мнение, а не доказателство, че цената е привлекателна.
Проучете стимулите и цикъла
Обратно изкупуване може да компенсира емисии за служители, да върне излишни пари или да коригира капиталовата структура. То може и да помогне за достигане на цел за възнаграждение на акция без съпоставимо увеличение на общата печалба. Прегледайте определенията на стимулите и тенденциите на разреждане, преди да тълкувате водещия резултат. Подобряване на възвръщаемостта на собствения капитал след свиване на капитала е друг ефект на знаменателя, който изисква контекст.
Моментът има значение. Циклично дружество може да има най-много пари и най-силни печалби за изминалия период близо до връх, когато акциите му изглеждат измамно евтини по съотношението цена/печалба. Тогава големи обратни изкупувания могат да оставят по-малко гъвкавост при спад. Обратно, потисната цена не оправдава автоматично изкупуване на акции, ако бизнесът се нуждае от ликвидност, за да оцелее. Тествайте обратното изкупуване както при стрес във финансирането, така и в оценъчен сценарий.
Сравнявайте достоверни алтернативи
Оценявайте обратно изкупуване заедно с намаляване на дълга, дивиденти и оперативни инвестиции. Не допускайте, че всички предложени разходи за растеж създават стойност или че всички разпределения сигнализират липса на възможности. Релевантното сравнение е очакваната възвръщаемост, несигурността и гъвкавостта на всяка достъпна употреба. Понякога запазването на пари е ценно, защото намалява вероятността от спешно финансиране, а не защото самите пари носят висока доходност.
Изградете просто съгласуване: начален брой акции, брутен брой оттеглени акции, емитирани акции, краен брой акции и среднопретеглен брой акции с отчитане на разреждането. Тези величини се различават, защото датите на трансакциите и потенциалното разреждане са важни. Добавете съгласуване на парите и дълга. Така дисциплинираният преглед може да обясни дали подобрението на акция идва от дейността, финансирането или управление на знаменателя. Нито един от тези механизми сам по себе си не гарантира благоприятна реакция на борсовата цена, особено когато пазарните очаквания вече са предвидили програмата.
Не извеждайте качеството на изпълнение само от средната цена на обратното изкупуване. Съпоставете тази цена с датите, обемите и условията на покупките, а после я оценете спрямо диапазон на стойността, който разумно би могъл да се изчисли тогава. По-късен ценови срив не доказва, че предишното решение е било ирационално, както и по-късно поскъпване не доказва дисциплина. Процесът, алтернативните разходи и устойчивостта на финансирането са по-информативни от оценка на търговията единствено със задна дата.
Изчислете стойността за оставащите собственици
Акциите на измислено дружество общо са оценени на милиард USD, включително 100 млн. пари за разпределение, а броят им е 100 млн. Предположената стойност е 10 USD на акция. Обратно изкупуване за 100 млн. по 8 USD отстранява 12,5 млн. акции. При нарочно непроменени останали допускания остават 900 млн. за 87,5 млн. акции, приблизително 10,29 USD на акция.
При цена 12 USD се отстраняват само около 8,33 млн. акции. Същите 900 млн. се разпределят върху около 91,67 млн. акции, или 9,82 USD на акция. Дейността не се е променила; променила се е цената на премахнатото собственическо право. Първоначалният милиард е допускане, не установен факт. Данъци, изпълнение, влошен бизнес или нужда от парите могат да променят извода.