Цената е видима. Стойността е оценка.
Използвайте коефициенти и сценарии, за да разкривате допусканията, вместо да превръщате таблицата за оценка в лъжливо обещание.
Ниската цена на акцията не е ниска оценка
Акция за $5 не е по природа по-евтина от акция за $200. Броят на акциите в обращение е важен. Измислена компания с един милиард акции по $5 има пазарна стойност на капитала $5 милиарда. Компания с десет милиона акции по $200 има пазарна стойност на капитала $2 милиарда. Самата цена на акцията казва малко за размера на собственическия дял или печалбите, които го подкрепят.
Оценяването сравнява какво може да осигури бизнесът с това, което инвеститорът плаща за правото върху него. Тъй като бъдещите печалби, парични потоци и нужди от финансиране са несигурни, стойността е оценка, а не наблюдаем факт. Двама анализатори могат да използват едни и същи исторически отчети и да стигнат до различни заключения поради различни допускания за растежа, конкуренцията и изискваната възвръщаемост.
Коефициентите сгъстяват цяла история
Съотношението цена–печалба дели цената на акция на печалбата на акция или, равностойно, пазарната стойност на капитала на съответната печалба. Коефициент, основан на отчетена минала печалба, се различава от такъв върху прогнозна печалба. Отрицателна или необичайно ниска печалба може да направи съотношението безполезно. Еднократна печалба може да направи акцията да изглежда евтина, дори повтаряемата дейност да не се е подобрила.
Висок коефициент може да отразява очакван растеж, увереност в устойчивостта, нисък възприеман риск или прекомерен оптимизъм. Нисък коефициент може да отразява по-бавен растеж, финансово напрежение, циклично повишени печалби или пренебрегване. Нито едно от тези тълкувания не следва автоматично от числото. Сравняването на комунално дружество с бързо растяща софтуерна компания, без да се отчита икономиката им, създава привидно точно, но слабо сравнение.
Изградете диапазон, преди да изберете число
Таблица със сценарии може да направи несигурността явна. Променяйте поотделно ръста на приходите, оперативния марж и броя акции. Оценете как дълговите и лихвените задължения влияят върху оставащото за акционерите. След това разгледайте диапазон от допускания за оценка, вместо да използвате текущия пазарен коефициент като доказателство какъв трябва да бъде бъдещият.
Логиката на дисконтираните парични потоци пита колко струват бъдещите парични средства днес при допуснат дисконтов процент. При равни други условия по-високият процент намалява настоящата стойност. Особено чувствителни са отдалечените във времето парични потоци. Електронната таблица може да изчисли това елегантно и въпреки това да съдържа ненадеждни прогнози. Показването на чувствителността както към растежа, така и към дисконтовия процент е по-информативно от целева цена с два знака след десетичната запетая.
Запазете твърдението опровержимо
Запишете какво би направило аргумента за оценката погрешен. Теза, зависеща от нарастващи маржове, трябва да посочва очакваните оперативни доказателства в тяхна подкрепа. Теза, зависеща от намаляване на дълга, трябва да описва източника на парите за погасяване. Ако всеки разочароващ резултат се обяснява като временен, моделът вече не функционира като проверима рамка.
Оценката не е средство за определяне на точния момент. Пазарната цена може да остане далеч от оценката с години, а самата оценка може да е погрешна. Търговските разходи, данъците и валутните промени също влияят върху реализираните резултати. Този урок използва аналитични инструменти за обяснение на несигурността; той не определя никоя ценна книга като изгодна и не установява подходяща цена за отделен инвеститор.
Преминете от стойността на бизнеса към една акция
Две измислени предприятия имат оперативен бизнес, оценен на по 300 млн. USD. Първото има дълг 100 млн., излишни парични средства 20 млн. и 10 млн. акции. Опростеното съгласуване дава на обикновените акционери 220 млн., или 22 USD на акция. Второто няма дълг, има 10 млн. излишни пари и 20 млн. акции: стойността на капитала е 310 млн., или 15,50 USD на акция. По-ниската единична стойност не означава по-малко ценен оперативен бизнес.
Определенията трябва да са последователни. Пари, вече включени в оперативната оценка, не се добавят повторно. Необходимите за работа средства не са автоматично разпределяеми. Значение могат да имат привилегировани права, неконтролиращи участия и други задължения. Сметката организира въпросите, но не заменя установяването на всяко съществено право.
Изчислете какви резултати предполага цената
Измислена цена 60 USD при допуснат бъдещ P/E от 20 изисква печалба 3 USD на акция към съответния момент на оценяване. Ако сега дружеството печели 2 USD, обяснете откъде ще дойде допълнителният долар: повече продажби, по-добри маржове, по-малко акции или съчетание. Всеки път има разходи и ограничения.
При множител 15 същата цена изисква печалба 4 USD. Това не предвижда спад на множителя, а показва зависимостта на заключението от допускането. Маржове над историческите нива изискват обяснение за цени, разходи или продуктов микс. По-висок растеж в таблицата не поправя слаб икономически аргумент. Формулирайте проверима предпоставка и покажете стойността без нея. Обратното изчисление така изследва очакванията, вместо да оправдава произволна целева цена.