ফি অর্জিত, বেঞ্চমার্কের চেয়ে পিছিয়ে

প্রেক্ষাপট

কাল্পনিক শিক্ষামূলক উদাহরণ। NOVA ও USDX বানানো টোকেন; শুধু গণিত আলাদা করে বোঝাতে USDX-এর মূল্য ঠিক $1 থাকবে ধরা হয়েছে। এটি প্রোটোকলের সুপারিশ বা তারল্য সরবরাহকারীর রিটার্নের পূর্বাভাস নয়। Imani সরল পূর্ণ-পরিসরের ধ্রুব-গুণফল পুলে $1,000 মূল্যের এক NOVA ও 1,000 USDX দেন। ফি জমতে দেখে তিনি ধরে নেন তারল্য দেওয়া নিশ্চয়ই দুটি টোকেন নিষ্ক্রিয়ভাবে ধরে রাখার চেয়ে ভালো করছে।

সঠিক বিকল্প পরিস্থিতি স্থির করুন

প্রাথমিক পজিশনের মূল্য $2,000। আপাতত ফি বাদ দিয়ে x-কে NOVA ও y-কে USDX ধরা যাক। অপরিবর্তনীয় সম্পর্ক x × y = 1,000। এই শিক্ষার মডেলে পুলের প্রান্তিক দাম y ÷ x। বাইরের বাজারে NOVA-র দাম বদলালে আর্বিট্রাজ লেনদেন পুলকে ওই দামের দিকে নেয় এবং তারল্য পজিশনের অন্তর্ভুক্ত সম্পদ বদলায়। Imani-র ধারণ স্থির এক NOVA থাকে না।

তুলনামূলক পোর্টফোলিও পুলের বাইরে এক NOVA ও 1,000 USDX শুধু ধরে রাখে। একই বাইরের NOVA দামপরিবর্তন পায়, কিন্তু পুলের প্রক্রিয়ায় পুনঃভারসাম্য করে না। তারল্য পজিশনকে শুধু মূল $2,000-এর সঙ্গে তুলনা করলে ডলার লাভ না ক্ষতি হয়েছে তার উত্তর মিলবে। অপরিবর্তিত টোকেন ধারণের সঙ্গে তুলনা অন্য প্রশ্নের উত্তর দেয়: একই প্রাথমিক সম্পদ ধরে রাখার তুলনায় তারল্যসেবা ফল উন্নত করেছে কি না।

অস্থির টোকেনের দাম দ্বিগুণ হলে

ধরা যাক NOVA বেড়ে $2,000 হয়। y ÷ x = 2,000 এবং x × y = 1,000 একসঙ্গে সমাধান করুন। ফল x = √0.5, অর্থাৎ প্রায় 0.707107 NOVA, এবং y = √2,000,000, অর্থাৎ প্রায় 1,414.214 USDX। তাই ফি বাদ দেওয়ার আগে পুলের পজিশনের মূল্য প্রায় 0.707107 × $2,000 + $1,414.214 = $2,828.43।

ধরে রাখার পোর্টফোলিও এখন $3,000: এক NOVA $2,000 ও 1,000 USDX। তারল্য পজিশন $171.57 পিছিয়ে, ধরে রাখার মানদণ্ডের প্রায় 5.72% নিচে। তবু শুরুর মূল্য থেকে $828.43 ওপরে। দুটো বক্তব্যই সত্য। ইমপার্মানেন্ট লস আপেক্ষিক মূল্যের প্রভাব বোঝায়, পজিশনে অবশ্যই ঋণাত্মক ডলার রিটার্ন হবে এমন দাবি নয়। দাম উল্টালে পার্থক্য বদলাতে পারে, কিন্তু উল্টানো বা পূর্ণ অর্থনৈতিক পুনরুদ্ধার কোনোটিই নিশ্চিত নয়।

সম্পাদনের খরচ না লুকিয়ে ফি যোগ করুন

ধরুন Imani এই কাল্পনিক সময়ে আলাদাভাবে হিসাব করা $90 ফি-মূল্য পান। সরল তুলনার জন্য অপরিবর্তনীয় সূত্রের বাইরে ওই ফি নগদ ধরলে প্রস্থান খরচের আগে $2,918.43 হয়। এরপর মোট নেটওয়ার্ক লেনদেনে $25 এবং অতিরিক্ত রূপান্তর নির্বাহে $15 খরচ হয়। নিট মূল্য $2,878.43। তা এখনও $121.57 কম, $3,000 মোট ধরে-রাখার মানদণ্ডের তুলনায়।

ন্যায্য সমতুল্য তুলনায় ধরুন ধরে রাখার পোর্টফোলিও নগদায়নেও $10 লাগে। তখন নিট মূল্য $2,990, আর তারল্যের পথ $111.57 পিছিয়ে। বাস্তব পুলে ফি হিসাব রিজার্ভ বদলাতে বা পৃথক ফি দাবি আনতে পারে; উদাহরণে ইচ্ছাকৃতভাবে ফি আলাদা করে নিখুঁত প্রোটোকল বিবৃতির ভান এড়ানো হয়েছে। কর, পুরস্কার টোকেনের দাম ও পুনর্বিনিয়োগ বাদ। বাদগুলো অনুমানে থাকা উচিত, চমকপ্রদ বার্ষিকীকৃত আয়ের মধ্যে লুকানো নয়।

দাম কমার লাভ দাম বাড়ার ক্ষতির হুবহু বিপরীত নয়

NOVA পরিবর্তে অর্ধেক হয়ে $500 হলে ফিবিহীন পুলের পজিশন √2 NOVA ও √500,000 USDX: প্রায় 1.414214 NOVA ও 707.107 USDX। মূল্য $1,414.21। ধরে রাখার পোর্টফোলিও $1,500। আপেক্ষিক ঘাটতি আবার প্রায় 5.72%, কিন্তু পুলের এখন $585.79 পরম ক্ষতিও আছে, $2,000 প্রাথমিক মূল্য থেকে। পতনশীল টোকেনের বেশি একক রাখা নিজে থেকে অনুকূল ফলের প্রমাণ নয়।

উদাহরণে ধরা হয়েছে USDX $1-এ থাকে এবং দুটি টোকেনই স্থানান্তরযোগ্য থাকে। কথিত স্থিতিশীল সম্পদ পেগ হারালে বা কনট্র্যাক্ট আক্রান্ত হলে এই সরল দুই-দামের সূত্র একা অর্থনৈতিক ফল ধরতে পারে না। একইভাবে কেন্দ্রীভূত তারল্যে পরিসরের সীমানা ও মজুতের ভিন্ন গতিপথ যুক্ত হয়। পজিশনগুলো পরস্পরের বিকল্প ভেবে সংকীর্ণ পরিসরের পজিশনে পূর্ণ পরিসরের সূত্র বসানো উচিত নয়।

সিদ্ধান্তের জন্য আসলে কী প্রয়োজন

Imani-র এমন কারণ দরকার, যাতে ধারণকৃত সম্পদের ঝুঁকি, লেনদেন খরচ ও কার্যগত এক্সপোজারের তুলনায় তারল্য দেওয়ার অনিশ্চিত নিট ক্ষতিপূরণ গ্রহণযোগ্য মনে হয়। ফি-হার বাস্তব ইয়িল্ডের প্রতিশ্রুতি নয়: লেনদেনপরিমাণ, সক্রিয় তারল্যে তাঁর অংশ, প্রতিদ্বন্দ্বী প্রদানকারী ও টোকেনমূল্য বদলাতে পারে। পুনঃভারসাম্য বা পরিসর সরানো বাড়তি লেনদেন তৈরি করে এবং প্রতিকূল দামে এক্সপোজার চূড়ান্ত করতে পারে।

এক বিকল্প হলো তারল্য না দিয়ে শুরুর দুটি টোকেন রাখা। অন্যটি কোনোটি না রাখা, যাতে শুধু মোড়ক না বদলে কাল্পনিক NOVA এক্সপোজার সরে। ছোট পরীক্ষামূলক বরাদ্দ এক্সপোজারের ডলার সীমিত করতে পারে, কিন্তু কনট্র্যাক্ট ঝুঁকি সরায় না। শৃঙ্খলাপূর্ণ পর্যালোচনায় ধরে রাখার মানদণ্ড, সব নগদ প্রবাহ ও একই মূল্যায়নসময় লেখা হয়। এগুলো ছাড়া আকর্ষণীয় ফি প্রাপ্তি বড় সুযোগব্যয় বা সরাসরি মূলধনের ক্ষতি থেকে মনোযোগ সরাতে পারে।

দামের অনুপাতে আরও বড় পরিবর্তন পরীক্ষা করুন

আলাদা একটি ফি-বিহীন পরিস্থিতিতে NOVA 1,000 থেকে 4,000 USD হলো। একই অপরিবর্তনীয় সম্পর্ক থেকে পাওয়া যায় 0.5 NOVA ও 2,000 USDX: পুলের পজিশনের মূল্য 4,000 USD। মূল টোকেনগুলো ধরে রাখলে মূল্য হতো 5,000 USD। পুলের ডলারমূল্য দ্বিগুণ হলেও আপেক্ষিক পিছিয়ে থাকা পৌঁছায় 20%-এ।

0.5 × 4 000 + 2 000 = 4 000 USD; 4 000 / 5 000 − 1 = −20%

আগের বেরোনোর খরচ—পুলে 40 USD এবং সরাসরি ধরে রাখায় 10 USD—অপরিবর্তিত ধরলে, 4,990 USD নিট তুলনামূলক মূল্যের সমান হতে আলাদা হিসাবে 1,030 USD ফি আয় দরকার। এটি ওই পরিস্থিতির হিসাবভিত্তিক সমতা-সীমা, সম্ভাব্য লাভের পূর্বাভাস নয়। একই শেষ দামে পৌঁছানো ভিন্ন পথে লেনদেনের পরিমাণ, ফি আয় ও খরচ আলাদা হতে পারে।

যুক্তি যেখানে ভুল পথে যায়