Likviditetspuljer: gebyrer, beholdning og divergenstab
Beregn, hvad en automatiseret pulje gør ved beholdningen, før du behandler gebyrindtægter som overskud.
Likviditetsudbud er en skiftende beholdning
En automatiseret market maker holder reserver og tillader swaps efter en regel. I en grundlæggende model med konstant produkt opfylder reservemængderne x og y ligningen x × y = k, når gebyrer udelades fra den forenklede beregning. Uniswaps dokumentation skelner mellem denne tidlige model og konstruktioner med koncentreret likviditet. En likviditetsudbyder stiller en beholdning til rådighed, som ændres, når handlende bytter det ene aktiv til det andet.
Positionen er derfor ikke blot to tokens, der tjener renter. Når det ene aktiv stiger i forhold til det andet, justerer arbitragehandler poolens beholdning. Udbyderen ender med mindre af det stigende aktiv og mere af det andet, end en uændret wallet ville indeholde. Gebyrindtægt skal vurderes op mod denne beholdningseffekt.
Gennemgå sammenligningsgrundlaget uden gebyrer
Antag, at en pulje oprindeligt indeholder 10 enheder af token A og 1,000 enheder af et dollartoken. Token A er $100 værd, så puljen er $2,000 værd, og k er lig med 10,000. Hvis den eksterne pris fordobles til $200, og arbitrage tilpasser puljen, opfylder dens reserver y ÷ x = 200 og x × y = 10,000. Løsningen giver cirka 7.071 A og 1,414.214 dollartokens.
Puljen er derefter cirka $2,828.43 værd. Blot at beholde de oprindelige aktiver ville give en værdi på $3,000. Forskellen på $171.57 er cirka 5.72% af referenceværdien ved at beholde dem. Puljen steg stadig i dollarværdi, men klarede sig dårligere end blot at holde aktiverne. Tab i forhold til et benchmark er ikke det samme som et absolut negativt afkast.
Tilføj gebyrer uden at udviske sammenligningsgrundlaget
Handelsgebyrer kan opveje noget af eller hele det relative tab, men beløbet afhænger af volumen, gebyrregler, udbyderens andel og kursforløbet. En oplyst gebyrsats fastslår ikke nettoafkastet. En pool med høj volumen kan også være udsat for negativ udvælgelse, når bedre informerede handlende handler til forældede relative priser.
I et øvelsesregnskab bør startaktiver, slutaktiver, opkrævede gebyrer, incitamenter, gas og forvaltningsomkostninger adskilles. Værdiansæt alle komponenter med de samme slutpriser. Hvis gebyrer beholdes i reserverne, skal du undgå at lægge dem til igen. Hvis belønninger endnu ikke er hentet, skal du skelne markedsværdi fra kontanter realiseret gennem et salg. Konsekvent regnskabsføring betyder mere end et imponerende annualiseret tal på et dashboard.
Koncentrerede intervaller ændrer eksponeringen
Systemer med koncentreret likviditet gør det muligt for kapital at arbejde inden for et valgt prisinterval. Uniswap v3-hvidbogen beskriver likviditet i afgrænsede intervaller frem for ensartet over alle mulige priser. Det kan øge kapitaleffektiviteten, samtidig med at beholdningens reaktion bliver mere koncentreret. En position uden for sit aktive interval kan komme til udelukkende at bestå af det ene af de to aktiver og ophøre med at tjene handelsgebyrer, indtil prisen vender tilbage, afhængigt af den relevante pools mekanik.
Snævrere er ikke automatisk bedre. Sammenlign et snævert og et bredt interval under samme hypotetiske prisforløb, inklusive omkostninger og timing ved omplacering. Hyppige nulstillinger kan skabe transaktionsudgifter og realisere beholdningsændringer. En backtest, der flytter et interval øjeblikkeligt til en historisk pris, kan udelade den væsentligste vanskelighed ved at gennemføre strategien.
Definér målet, før du måler succes
En udbyder kan sammenligne resultater med at beholde begge aktiver, kun at beholde noteringsaktivet eller en ønsket rebalanceringspolitik. Disse benchmarks besvarer forskellige spørgsmål. Vælg ét, før udfaldet observeres, og bevar alternativerne som kontekst. Ellers kan en tabsgivende strategi fås til at se vellykket ud blot ved at skifte sammenligningsgrundlag bagefter.
Stresstest også værdiforringelse af tokens, svigt i puljens kontrakt og manglende mulighed for exit. Beregninger af divergenstab forudsætter fungerende aktiver og et fungerende marked; de er ikke et fuldstændigt risikoestimat. Et lille beregnet underskud mod referencen begrænser ikke det mulige tab af hovedstol. Eksemplerne her isolerer mekanismer til undervisning og undlader bevidst at anbefale likviditetsstillelse i nogen bestemt pulje.
Et andet øvelsesforløb kan ende ved den oprindelige kurs efter en stor bevægelse undervejs. Sammenlign resultatet af passiv beholdning med resultatet for en udbyder, der gentagne gange flyttede et koncentreret interval. Identiske start- og slutkurser indebærer ikke identiske udfald, når handelsgebyrer, omlægning af beholdninger og transaktionsudgifter medregnes. Stiafhængighed bør derfor være synlig i undersøgelsens design og ikke gemmes i et diagram over afkast mellem to endepunkter.
Et positivt afkast kan stadig være dårligere end alternativet
En fiktiv startkurv koster 18.000 kr. At beholde aktiverne uden at levere likviditet ville ved måletidspunktet give 18.900 kr. Poolens beholdning er 18.430 kr. værd før særskilt optjente gebyrer. Gebyrindtægten er 560 kr., og øvrige omkostninger er 110 kr. Nettoværdien bliver 18.880 kr.: 880 kr. mere end ved start, men 20 kr. mindre end alternativet.
Her skulle gebyrerne være 580 kr. for at dække beholdningsforskellen på 470 kr. og omkostningerne på 110 kr. Hvis gebyrerne allerede indgår i den oplyste positionsværdi, må de ikke lægges til igen. Uniswaps gennemgang af afkast understreger betydningen af sammenligningen med blot at holde aktiverne.
Brug samme indskuds- og udtrækstidspunkter i begge forløb. Ellers kan forskellig kapitaltilførsel ligne en strategifordel. Afkast fra start til slut er utilstrækkeligt, hvis kapitalen ændres undervejs.
Prisintervallet er også en beslutning om fremtidig beholdning
En position med koncentreret likviditet kan uden for sit interval bestå af kun ét aktiv og ikke længere optjene handelsgebyrer. Høj kapitaludnyttelse inde i intervallet garanterer ikke det bedste samlede resultat. Intervallet beskriver også, hvilke beholdninger prisbevægelsen kan efterlade dig med.
Antag, at prisen passerer gennem hele intervallet, mens du ikke følger med. Skriv først, hvilket aktiv der er tilbage. Ville du stadig ønske denne beholdning uden gebyrargumentet? At åbne et nyt interval kan kræve yderligere handler og omkostninger; det nulstiller ikke det hidtidige økonomiske resultat.
Sammenlign en direkte bevægelse med flere ture frem og tilbage til samme slutpris. Gebyrmuligheder, aktiv tid og behov for justeringer kan blive forskellige. Registrér disse forhold særskilt i stedet for at forklare hele afkastet med slutkursen alene. En statisk illustration kan ikke vise alle forskelle mellem de to forløb.