Valutakryds: afdæk eksponeringerne skjult i to ben
Udled krydskurser, identificér resterende valutaeksponering, og sammenlign direkte med syntetisk eksekvering.
Forkort enhederne væk
En krydskurs kan beregnes ud fra to valutapar, der deler en valuta. EUR/USD er dollar pr. euro, og USD/JPY er yen pr. dollar. Ved multiplikation går dollarenhederne ud, så resultatet bliver yen pr. euro. Har de to kurser samme noteringsvaluta, skal du i stedet ofte dividere. Skriv enhederne ud: De viser, hvilken regneoperation der giver den ønskede kurs.
Dette regnestykke er en identitet for konsistente samtidige kurser før transaktionsomkostninger. Det er ikke en automatisk arbitragemulighed. Faktiske noteringer har særskilte købs- og salgskurser, begrænset dybde, tidsstempler og afviklingskonventioner. En syntetisk vej, der ser billigere ud ved midterkurser, kan blive dyrere, når begge ben skal være eksekverbare.
Har begge par dollar som noteringsvaluta, findes krydskursen ved division. Med EUR/USD på 1,10 og GBP/USD på 1,25 er EUR/GBP 1,10 ÷ 1,25 = 0,88 pund pr. euro. Skriv dollar pr. euro divideret med dollar pr. pund. De tilbageværende enheder viser resultatets betydning uden behov for en huskeregel for hvert enkelt par.
Afstem det mellemliggende nominelle beløb
En lang EUR/USD-eksponering kombineret med en lang USD/JPY-eksponering kan kun ligne en lang EUR/JPY, når de mellemliggende dollarmængder matcher. Lige mange lots fastslår ikke dette. Eurobenet har en dollarværdi, som afhænger af indgangskursen, mens dollarbenet er direkte denomineret i dollar. Hvis dollarbeløbene ikke stemmer overens, bliver der en selvstændig dollareksponering tilbage.
Som kontanteksempel kræver køb af 100.000 euro til 1,10 dollar pr. euro 110.000 dollar. At skaffe disse dollars med yen til 150 yen pr. dollar koster 16,5 millioner yen. Hvis den anden transaktion i stedet kun køber 100.000 dollar, skal de manglende 10.000 dollar komme et andet sted fra. Den samlede position er ikke den rene krydsposition, der oprindeligt blev beskrevet.
Brug den rigtige side af hver notering
For at købe euro med yen via dollar køber du dollar til udbudskursen for USD/JPY og euro til udbudskursen for EUR/USD. Den syntetiske udbudskurs er produktet af de to udbudskurser under disse noteringskonventioner. Ved salg af euro til yen anvendes begge budkurser. Hvis en valutakurs vendes om, vendes den relevante side også: Den reciprokke værdi af en udbudskurs bliver en budkurs.
Denne øvelse er nyttig, selv uden at gennemføre en syntetisk rute. Den viser, hvorfor sammenligninger af direkte og syntetiske midterkurser er ufuldstændige. Den samlede sammenligning bør også omfatte kurtage, finansiering, mindste ordretrin, afviklingsforskelle og risikoen for, at andet ben eksekveres, efter at markedet har flyttet sig.
Ved en krydskurs beregnet med division skal noteringernes sider stadig vælges korrekt. At sælge euro for pund betyder at sælge EUR/USD til bud og købe GBP/USD til udbud. Den syntetiske EUR/GBP-budkurs er derfor EUR/USD-bud divideret med GBP/USD-udbud. Udbudskursen er EUR/USD-udbud divideret med GBP/USD-bud. To budkurser kan ikke bruges, blot fordi de står i samme kolonne.
Korrelation følger valutatrekanten
En krydskurs hænger sammen med afkastene på sine bestanddele. Målt i logaritmiske afkast er ændringen i EUR/JPY lig ændringen i EUR/USD plus ændringen i USD/JPY. Dens variation afhænger derfor både af de to bestanddeles variation og deres korrelation. To volatile ben kan delvist opveje hinanden, når de typisk bevæger sig i modsatte retninger; de kan forstærke hinanden, når de bevæger sig sammen.
Historisk korrelation er et skøn, ikke en stabil lov. En pengepolitisk overraskelse eller finansieringsbegivenhed kan ændre forholdet netop, når positionerne er størst. Vurder den samlede eksponering i scenarier, hvor ét ben bevæger sig alene, begge bevæger sig sammen, og det historiske forhold bryder sammen. At regne to ordrer som diversifikation siger intet om de økonomiske valutaeksponeringer.
Almindelige procentafkast indeholder et produktled. Stiger EUR/USD 2% og USD/JPY 3%, stiger EUR/JPY 1,02 × 1,03 − 1 = 5,06%, ikke præcis 5%. Logaritmiske afkast kan derimod lægges direkte sammen, fordi logaritmen til et produkt er summen af logaritmerne. Begge mål er anvendelige, men de må ikke blandes umærkeligt i samme beregning.
Dokumentér det faktiske instrument
Spotbeholdninger, løbende gearede kontrakter og futures afvikles eller finansieres ikke nødvendigvis på samme måde. En direkte futuresposition i et valutakryds kan have andre kontrakttrin eller marginregler end to komponentkontrakter. En afdækning sammensat af forskellige udløbstidspunkter skaber endnu en kilde til resterende eksponering, selv hvis de oprindelige nominelle spotværdier matcher.
Skriv i en papirøvelse en valutaopgørelse efter hvert led: euro ejet eller skyldt, dollar ejet eller skyldt og yen ejet eller skyldt. Værdiansæt derefter hver beholdning til en hypotetisk senere kurs. Denne regnskabskontrol er mere pålidelig end at stole på en platforms valutaparbetegnelser. Den afslører også utilsigtede finansieringsbehov og gør den tilsigtede afdækning lettere at kontrollere.
Som kontroltrin skal du vende den hypotetiske transaktion om ved hjælp af de tilsvarende køberkurser. Handlen frem og tilbage bør afsløre omkostninger, selv når midtkurserne er uændrede. Hvis dit regneark giver en risikofri gevinst ved identiske, uændrede kurser, skal du kontrollere kursinverteringen, det mellemliggende nominelle beløb og den anvendte side af hvert marked, før du stoler på resultatet.