Afdækning af usikre pengestrømme uden at skabe et nyt væddemål

Definér pengestrømmen først

En afdækning skal knyttes til en eksisterende risiko: eksempelvis en faktura, en kommende driftsudgift eller værdien af et udenlandsk aktiv. Beskriv beløb, forventet dato, regnskabsvaluta og usikkerhed. Et kontraktligt tilgodehavende og en forventet ordre er ikke lige sikre. Hvis begge afdækkes fuldt ud, kan en aflyst ordre efterlade en terminsforpligtelse uden den indbetaling, der skulle finansiere den.

Målet kan være budgetstabilitet frem for at maksimere afdækningens isolerede gevinst. En terminskontrakt, der taber penge, kan stadig opfylde dette mål, hvis den underliggende indbetaling bliver tilsvarende mere værd. Vurder det samlede økonomiske udfald, ikke derivatet isoleret. Regnskabsmæssig præsentation og økonomisk eksponering behøver heller ikke være identiske.

Transaktionsrisiko er ikke det samme som regnskabsmæssig omregningsrisiko eller bredere økonomisk risiko. En faktura kræver en konkret betaling. Omregning af et datterselskabs regnskab giver en regnskabseffekt, men ikke nødvendigvis en umiddelbar valutaveksling. Økonomisk risiko vedrører fremtidige priser, indtægter og omkostninger. En terminsforretning på næste måneds faktura løser derfor ikke automatisk alle tre problemer.

Vælg et forholdstal, der tager højde for usikkerhed

En afdækningsgrad beskriver, hvor stor en del af den estimerede eksponering der udlignes. En delvis afdækning efterlader nogle valutaudsving, men reducerer risikoen for at overafdække en prognose. Et fuldt forpligtet beløb kan berettige en anden behandling end et meget usikkert beløb. Dette er et spørgsmål om risikoudformning, ikke en påstand om, at én procentdel er bedst i alle tilfælde.

Naturlige modregninger bør identificeres, før derivater tilføjes. En virksomhed, der modtager euro og betaler leverandører i euro, kan have en mindre nettoeksponering, end bruttoomsætningen antyder. Timing betyder noget: En indbetaling seks måneder efter en udbetaling fjerner ikke behovet for at finansiere udbetalingen. Adskil beløbsrisiko, tidsrisiko og valutarisiko frem for at skjule alle tre i et årligt nettobeløb.

En sandsynlighedsvægtet indbetaling er ikke et garanteret beløb. Med 70% sandsynlighed for 100.000 euro og 30% for ingen indbetaling er forventningsværdien 70.000 euro. Sælges dette beløb på termin, står hele kontrakten uden modsvarende driftsindtægt i nulscenariet. Undersøg fordelingen af mulige beløb og omkostningen ved at tilpasse afdækningen, ikke kun gennemsnittet.

Forskellige instrumenter flytter forskellige risici

En valutatermin kan fastlåse en valutakurs for et bestemt nominelt beløb og en dato, underlagt dens vilkår og modpartsaftaler. Futures indebærer standardiserede trin og pengestrømme fra variationsmargin. En option kan give asymmetrisk beskyttelse mod en præmie, men udnyttelseskurs, løbetid og udnyttelsesregler afgør, hvilken beskyttelse der faktisk findes. Ingen af dem fjerner al forretningsusikkerhed.

En tilsyneladende præcis afdækning kan stadig skabe likviditetspres. Et derivat kan kræve sikkerhed, før den underliggende faktura betales. For en virksomhed med begrænsede kontanter kan denne timing være vigtig, selv når den endelige økonomiske modregning er stærk. Medtag sikkerheds- og afviklingsscenarier frem for at behandle det endelige valutakursresultat som det eneste relevante tal.

Lad A være den faktiske euroindbetaling, H det beløb, der er solgt på termin, F terminskursen og S den endelige spotkurs, begge i dollar pr. euro. Den samlede dollarindtægt før omkostninger er H × F + (A − H) × S. Når H = A, forsvinder afhængigheden af S. Hvis H overstiger A, gør en stærkere euro det dyrere at købe de euro, der mangler til levering.

Følg eksponeringen, mens den ændrer sig

Hvis en kunde annullerer halvdelen af en ordre, kan en uændret fuld afdækning blive til en spekulativ overafdækning. Flyttes en fakturadato, kan afdækningen skulle afvikles eller rulles, inden pengene ankommer. Disse justeringer har priser og operationelle krav. En afdækningspolitik skal derfor beskrive, hvordan eksponeringen følges og afdækningen justeres; den første ordre er ikke tilstrækkelig.

Registrér i et øvelsesark den oprindelige prognose, forpligtet beløb, faktisk beløb, derivatets nominelle beløb og udløb. Forklar hver justering med oplysninger, der var tilgængelige på tidspunktet. Vurder ikke den oprindelige beslutning med den endelige realiserede omsætning, som om den havde været sikker. Det ville gøre et realistisk usikkerhedsproblem til en kunstig bagklog sammenligning.

Mål succes mod det angivne mål

Sammenlign det afdækkede udfald med det uafdækkede udfald og det oprindelige budget. Medtag transaktionsomkostninger og eventuel præmie. En snævrere resultatfordeling kan være en succes, selv om afdækningen reducerer gevinsten i et gunstigt valutascenarie. Omkostningen ved at reducere usikkerhed er ikke automatisk bevis på, at afdækningen mislykkedes.

For private investorer gælder samme princip for udenlandske aktiver: Valutaafdækning fjerner ikke aktivets egen kursrisiko. En aktiefond kan falde kraftigt, selv om dens valutaeksponering er perfekt udlignet. Fastslå, hvilken usikkerhed der reduceres, og hvilken der består. Undervisningsberegninger kan ikke erstatte en gennemgang af den konkrete kontrakt, gældende regler og brugerens omstændigheder.

En ekstra følsomhedstabel kan placere indbetalingsbeløb i rækkerne og fremtidige spotkurser i kolonnerne. Beregn det samlede provenu under samme faste afdækning i hver celle. Det synliggør både den resterende valutausikkerhed og det punkt, hvor kontrakten overstiger indbetalingen, uden at kræve en forudsigelse af den mest sandsynlige valutakurs.