Τελικά κερδοφόρο, αλλά προηγείται η ρευστοποίηση

Το σενάριο

Υποθετική εκπαιδευτική περίπτωση, όχι σύσταση παραγώγων. Τα παρακάτω συμβόλαια, επίπεδα περιθωρίου, τιμές και όροι λογαριασμού είναι επινοημένα και δεν περιγράφουν τρέχον χρηματιστηριακό προϊόν. Ο Theo διαθέτει $15,000 αποκλειστικού κεφαλαίου συναλλαγών και αγοράζει τρία φανταστικά συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης δείκτη στο 4,000. Κάθε συμβόλαιο έχει πολλαπλασιαστή $5 ανά μονάδα δείκτη. Εστιάζει στην απαίτηση αρχικού περιθωρίου $9,000 και θεωρεί τα υπόλοιπα $6,000 άνετο απόθεμα ασφαλείας.

Η έκθεση είναι μεγαλύτερη από την κατάθεση

Κάθε συμβόλαιο αντιπροσωπεύει ονομαστική έκθεση 4,000 × $5 = $20,000. Τρία συμβόλαια συνεπώς αντιπροσωπεύουν $60,000, τετραπλάσιο ποσό από τα ίδια κεφάλαια $15,000 του λογαριασμού του Theo. Η παραδοχή αρχικού περιθωρίου είναι $3,000 ανά συμβόλαιο, με περιθώριο διατήρησης $2,500. Το άνοιγμα τριών συμβολαίων δεσμεύει εξασφαλίσεις $9,000, αλλά η οικονομική έκθεση παραμένει $60,000. Το περιθώριο αποτελεί εγγύηση εκπλήρωσης υποχρεώσεων, όχι τιμή αγοράς ή μέγιστη ζημία.

Για μια γραμμική θέση αγοράς συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης, κάθε κίνηση μίας μονάδας αλλάζει τα ίδια κεφάλαια κατά τρία × $5 = $15. Επομένως, πτώση 100 μονάδων κοστίζει $1,500. Το εκπαιδευτικό υλικό της CME διακρίνει αρχικό περιθώριο και περιθώριο διατήρησης και εξηγεί ότι οι απαιτήσεις περιθωρίου μπορούν να αλλάζουν καθώς αλλάζει ο κίνδυνος. Τα ακριβή επίπεδα και οι διαδικασίες μεσίτη σε αυτή την ιστορία είναι υποθετικά· ένας πραγματικός συναλλασσόμενος πρέπει να επαληθεύσει τον πολλαπλασιαστή συμβολαίου, τη διαδικασία διακανονισμού, τις εσωτερικές απαιτήσεις και την πολιτική ρευστοποίησης.

Πρώτα έρχεται η ζημιά αγοράς

Ο δείκτης υποχωρεί από 4,000 σε 3,650, μια κίνηση 350 μονάδων. Ο Theo χάνει 350 × $15 = $5,250, μειώνοντας τα ίδια κεφάλαια του λογαριασμού σε $9,750 πριν από χρεώσεις. Με την αρχική παραδοχή διατήρησης, τρία συμβόλαια απαιτούν $7,500, επομένως τα ίδια κεφάλαια παραμένουν πάνω από αυτό το επίπεδο. Ο Theo καθησυχάζεται επειδή δεν έχει ακόμη περάσει το όριο διατήρησης. Όμως το διαθέσιμο περιθώριό του είναι μικρότερο και η θέση του παραμένει εκτεθειμένη σε άλλη δυσμενή κίνηση.

Η ζημία δεν είναι απλώς σημείωση σε διάγραμμα. Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης αποτιμώνται στην αγορά και οι ταμειακές ροές διακανονισμού ή περιθωρίου μεταβολής μπορούν να δημιουργούν άμεσες απαιτήσεις χρηματοδότησης βάσει των σχετικών ρυθμίσεων. Οι ενδοημερήσιοι έλεγχοι κινδύνου του μεσίτη μπορεί επίσης να έχουν σημασία. Μια προγραμματισμένη μεταφορά από άλλον λογαριασμό μπορεί να μην φτάσει εγκαίρως. Το οικονομικό ερώτημα είναι αν υπάρχουν αξιοποιήσιμες εξασφαλίσεις όταν απαιτούνται, όχι αν ο Theo κατέχει αρκετά άσχετα στοιχεία κάπου αλλού.

Έπειτα αυξάνεται η απαίτηση

Υποθέστε ότι η μεταβλητότητα προκαλεί μια επινοημένη αύξηση σε $4,000 περιθώριο διατήρησης και $4,500 αρχικό περιθώριο ανά συμβόλαιο. Η διατήρηση τριών συμβολαίων απαιτεί πλέον $12,000, υπερβαίνοντας τα ίδια κεφάλαια $9,750 του Theo κατά $2,250. Αν ο φανταστικός μεσίτης απαιτεί αποκατάσταση στο νέο αρχικό επίπεδο, ο στόχος γίνεται $13,500 και το απαιτούμενο ποσό $3,750. Η απλή αναφορά ότι υπάρχει «κλήση περιθωρίου» θα έκρυβε ποιο όριο καθορίζει τη χρηματοδοτική ανάγκη.

Ας υποθέσουμε ότι ο Theo δεν μπορεί να προσθέσει κεφάλαια και κλείνει ένα συμβόλαιο στο 3,640. Αυτή η επιπλέον κίνηση δέκα μονάδων επηρεάζει και τα τρία συμβόλαια πριν από το κλείσιμο, κοστίζοντας άλλα $150. Μια συνολική χρέωση κλεισίματος $20 αφήνει ίδια κεφάλαια $9,580. Τα δύο εναπομείναντα συμβόλαια απαιτούν $9,000 στο νέο αρχικό επίπεδο, αφήνοντας μόνο $580 πάνω από αυτό το σημείο αναφοράς. Η μείωση της θέσης επιλύει το συγκεκριμένο έλλειμμα, αλλά αφήνει στενό απόθεμα ασφαλείας· δεν αναιρεί τις ήδη πραγματοποιηθείσες ζημίες.

Μια δεύτερη πτώση δοκιμάζει το εναπομένον απόθεμα ασφαλείας

Ο δείκτης κατόπιν πέφτει από 3,640 σε 3,580. Δύο συμβόλαια χάνουν 60 × $10 = $600, μειώνοντας τα ίδια κεφάλαια στα $8,980 πριν από οποιεσδήποτε πρόσθετες χρεώσεις. Αυτό είναι κάτω από το αρχικό σημείο αναφοράς $9,000 αλλά πάνω από το επίπεδο διατήρησης $8,000. Το αν προκύπτει άλλη απαίτηση εξαρτάται από τους πραγματικούς κανόνες του μεσίτη· η περίπτωση διακρίνει σκόπιμα αυτά τα όρια αντί να δηλώνει ρευστοποίηση σε κάθε πτώση κάτω από το αρχικό περιθώριο.

Αν αντίθετα η αγορά εμφανίσει χάσμα προς το 3,400 πριν προλάβει να ενεργήσει ο Theo, η εναπομένουσα θέση χάνει 240 × $10 = $2,400 από το 3,640, αφήνοντας $7,180 πριν από πρόσθετα κόστη εξόδου. Το ποσό αυτό υπολείπεται της υποθετικής απαίτησης περιθωρίου διατήρησης $8,000. Μια μετέπειτα άνοδος στο 4,100 δεν θα βοηθούσε έναν λογαριασμό που αναγκάστηκε να κλείσει σε χαμηλότερες τιμές. Η πρόβλεψη τελικής τιμής δεν υποκαθιστά την ανάλυση της πορείας των ταμειακών ροών.

Συγκρίνετε μικρότερο μέγεθος και παραδοχές χρηματοδότησης

Η έναρξη με ένα συμβόλαιο θα δημιουργούσε ονομαστική έκθεση $20,000. Η πρώτη πτώση 350 μονάδων θα κόστιζε $1,750, αφήνοντας $13,250 πριν από χρεώσεις. Η νέα αρχική απαίτηση $4,500 θα άφηνε $8,750 πάνω από αυτό το επίπεδο. Αυτό δεν καθορίζει κατάλληλο μέγεθος θέσης για κανέναν· απλώς δείχνει πώς μικρότερος αριθμός συμβολαίων μεταβάλλει τόσο τη ζημία αγοράς όσο και τη ζήτηση εξασφαλίσεων υπό ίδιες παραδοχές. Θα μειωνόταν επίσης η δυνατότητα κέρδους από ευνοϊκή κίνηση.

Ο Theo διακρίνει επίσης τα συνήθη χρηματιστηριακά συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης από τα διαρκή συμβόλαια κρυπτονομισμάτων. Τα δεύτερα μπορεί να περιλαμβάνουν περιοδικές μεταφορές χρηματοδότησης, διαφορετικές περικοπές αξίας εξασφαλίσεων, μηχανισμούς ρευστοποίησης ειδικούς για κάθε πλατφόρμα και κινδύνους θεματοφυλακής. Αυτή η περίπτωση δεν μεταφέρει τύπο χρηματοδότησης διαρκούς συμβολαίου σε χρηματιστηριακό συμβόλαιο μελλοντικής εκπλήρωσης. Όποιο κι αν είναι το μέσο, το προ-συναλλακτικό φύλλο πρέπει να μοντελοποιεί μαζί δυσμενείς κινήσεις τιμών, υψηλότερες απαιτήσεις εξασφαλίσεων, χρεώσεις και χρονισμό διαθέσιμων μετρητών. Πρόσθετος δανεισμός για κάλυψη κλήσης θα πρόσθετε άλλη χρηματοδοτική υποχρέωση, δεν θα εξάλειφε τον υποκείμενο κίνδυνο.

Χρηματοδοτήστε μαζί τη ζημιά και το νέο περιθώριο

Πτώση 350 μονάδων με πολλαπλασιαστή 5 USD προκαλεί ζημιά 1.750 USD ανά συμβόλαιο. Έπειτα απαιτείται νέο αρχικό περιθώριο 4.500 USD ανά συμβόλαιο. Και οι δύο ανάγκες πρέπει να καλυφθούν από τα ίδια 15.000 USD. Ο συνδυασμένος έλεγχος επιτρέπει δύο ολόκληρα συμβόλαια, όχι τα πέντε που θα υποδείκνυε μόνο το αρχικό περιθώριο ανοίγματος.

n × (350 × 5 + 4 500) ≤ 15 000; n ≤ 2.4 → 2

Δύο συμβόλαια χάνουν 3.500 USD, αφήνοντας ίδια κεφάλαια 11.500 USD έναντι νέου περιθωρίου 9.000 USD: απόθεμα 2.500 USD πριν από έξοδα. Το περιθώριο δεν είναι δεύτερη ζημιά συναλλαγής αλλά δεσμευμένο κεφάλαιο. Πρόσθετη πτώση, υψηλότερη απαίτηση ή νωρίτερη προθεσμία πληρωμής μπορεί και πάλι να καταστήσει ανεπαρκές αυτό το υπό όρους σχέδιο.

Πού αστοχεί το σκεπτικό