Επαναγορές μετοχών: αριθμητική ανά μετοχή έναντι δημιουργίας αξίας
Αξιολογήστε τις επαναγορές βάσει τιμής, χρηματοδότησης και του αριθμού μετοχών που πράγματι απομένει.
Ο παρονομαστής μπορεί να αλλάζει χωρίς να βελτιώνεται η επιχείρηση
Η επαναγορά μετοχών χρησιμοποιεί εταιρικούς πόρους για την απόκτηση κυκλοφορουσών μετοχών. Με λιγότερες μετοχές, τα αμετάβλητα συνολικά κέρδη μπορούν να μεταφραστούν σε υψηλότερα κέρδη ανά μετοχή. Αυτή η μηχανική αύξηση δεν αποδεικνύει ότι η επιχείρηση έγινε παραγωγικότερη ή ότι οι παραμένοντες ιδιοκτήτες κέρδισαν οικονομική αξία. Η καταβληθείσα τιμή και οι εναλλακτικές χρήσεις των χρημάτων είναι κεντρικές στην αξιολόγηση.
Διακρίνετε την εξουσιοδότηση από τις ολοκληρωμένες συναλλαγές. Ένα διοικητικό συμβούλιο μπορεί να εγκρίνει μέγιστο ποσό χωρίς να υποχρεώνει την εταιρεία να το δαπανήσει αμέσως ή καθόλου. Διαβάστε την πραγματική ταμειακή εκροή, τις αποκτηθείσες μετοχές και τη μέση τιμή της περιόδου αναφοράς. Συγκρίνετέ τα με μετοχές που εκδόθηκαν μέσω αμοιβών, εξαγορών ή άντλησης κεφαλαίων. Οι μικτές επαναγορές μπορεί να ακούγονται εντυπωσιακές ενώ ο καθαρός αριθμός μετοχών αλλάζει ελάχιστα.
Συνυπολογίστε όσα φεύγουν από την εταιρεία
Τα μετρητά που χρησιμοποιούνται σε επαναγορά δεν είναι πλέον διαθέσιμα για τόκους, επανεπένδυση ή ανθεκτικότητα. Οι επαναγορές με δανεισμό προσθέτουν χρηματοδοτικές υποχρεώσεις. Συνεπώς, η σύγκριση κερδών ανά μετοχή πριν και μετά την επαναγορά με την παραδοχή αμετάβλητων κερδών μπορεί να υπερεκτιμά τη βελτίωση. Εκτιμήστε τους διαφυγόντες μετά φόρων τόκους ή το πρόσθετο χρηματοδοτικό έξοδο όταν είναι ουσιώδη και διακρίνετε μια απλοποιημένη αριθμητική επίδειξη από μια πλήρη αποτίμηση.
Εξετάστε μια επιχείρηση που αξίζει περισσότερο ή λιγότερο από την τιμή επαναγοράς βάσει τεκμηριωμένου εύρους αποτίμησης. Η επαναγορά κάτω από την εκτιμώμενη αξία μπορεί να μεταφέρει αξία στους εναπομένοντες κατόχους, ενώ η υπερπληρωμή μπορεί να καταστρέψει αξία ακόμη κι αν αυξηθούν τα κέρδη ανά μετοχή. Επειδή η εσωτερική αξία είναι αβέβαιη, το συμπέρασμα πρέπει να παραμένει υπό όρους. Η εμπιστοσύνη της διοίκησης αποτελεί στοιχείο της δηλωμένης άποψής της, όχι απόδειξη ότι η τιμή ήταν ελκυστική.
Εξετάστε τα κίνητρα και τον κύκλο
Μια επαναγορά μπορεί να αντισταθμίσει έκδοση μετοχών προς εργαζομένους, να επιστρέψει πλεονάζοντα μετρητά ή να προσαρμόσει την κεφαλαιακή διάρθρωση. Μπορεί επίσης να βοηθά την επίτευξη στόχου αμοιβών ανά μετοχή χωρίς ανάλογη αύξηση συνολικού κέρδους. Εξετάστε τους ορισμούς κινήτρων και τις τάσεις αραίωσης πριν ερμηνεύσετε τον κεντρικό αριθμό. Η βελτίωση της απόδοσης ιδίων κεφαλαίων μετά τη συρρίκνωσή τους είναι άλλη επίδραση παρονομαστή που χρειάζεται πλαίσιο.
Ο χρονισμός έχει σημασία. Μια κυκλική εταιρεία μπορεί να διαθέτει τα περισσότερα μετρητά και τα ισχυρότερα κέρδη προηγούμενων περιόδων κοντά στην κορυφή του κύκλου, όταν οι μετοχές της φαίνονται παραπλανητικά φθηνές βάσει του λόγου τιμής προς κέρδη. Μεγάλες επαναγορές τότε μπορούν να αφήσουν μικρότερη ευελιξία στην κάμψη. Αντίστροφα, μια χαμηλή τιμή δεν δικαιολογεί αυτομάτως επαναγορά μετοχών, αν η επιχείρηση χρειάζεται ρευστότητα για να επιβιώσει. Ελέγξτε την επαναγορά τόσο με σενάριο χρηματοδοτικής πίεσης όσο και με σενάριο αποτίμησης.
Συγκρίνετε αξιόπιστες εναλλακτικές
Αξιολογήστε μια επαναγορά μαζί με μείωση χρέους, μερίσματα και λειτουργικές επενδύσεις. Μην υποθέτετε ότι κάθε προτεινόμενη αναπτυξιακή δαπάνη δημιουργεί αξία ή ότι όλες οι διανομές σηματοδοτούν έλλειψη ευκαιριών. Η σχετική σύγκριση αφορά την αναμενόμενη απόδοση, την αβεβαιότητα και την ευελιξία κάθε διαθέσιμης χρήσης. Μερικές φορές η διατήρηση μετρητών είναι πολύτιμη επειδή μειώνει την πιθανότητα έκτακτης χρηματοδότησης, όχι επειδή τα ίδια τα μετρητά αποφέρουν υψηλή απόδοση.
Καταρτίστε μια απλή συμφωνία: αρχικές μετοχές, συνολικές μετοχές που ακυρώθηκαν, μετοχές που εκδόθηκαν, τελικές μετοχές και σταθμισμένος μέσος αριθμός μετοχών μετά την απομείωση. Αυτά τα μεγέθη διαφέρουν επειδή οι ημερομηνίες συναλλαγών και η δυνητική απομείωση έχουν σημασία. Συνδυάστε τη με συμφωνία μετρητών και χρέους. Μια πειθαρχημένη εξέταση μπορεί έτσι να εξηγήσει αν η βελτίωση ανά μετοχή προήλθε από τη λειτουργία, τη χρηματοδότηση ή τη διαχείριση του παρονομαστή. Κανένας από αυτούς τους μηχανισμούς μόνος του δεν εγγυάται ευνοϊκή αντίδραση της τιμής, ιδίως όταν οι προσδοκίες της αγοράς είχαν ήδη προεξοφλήσει το πρόγραμμα.
Μη συνάγετε την ποιότητα εκτέλεσης μόνο από τη μέση τιμή επαναγοράς. Συγκρίνετε αυτή την τιμή με τις ημερομηνίες, τους όγκους και τις συνθήκες των αγορών και έπειτα αξιολογήστε τη έναντι εύρους αποτίμησης που θα μπορούσε εύλογα να εκτιμηθεί τότε. Μια μεταγενέστερη κατάρρευση τιμής δεν αποδεικνύει ότι η προηγούμενη απόφαση ήταν παράλογη, όπως μια μεταγενέστερη άνοδος δεν αποδεικνύει ότι ήταν πειθαρχημένη. Η διαδικασία, το κόστος ευκαιρίας και η χρηματοδοτική ανθεκτικότητα είναι πιο κατατοπιστικά από μια βαθμολογία συναλλαγών βασισμένη μόνο στην εκ των υστέρων γνώση.
Υπολογίστε την αξία για όσους παραμένουν μέτοχοι
Οι μετοχές μιας υποθετικής εταιρείας αποτιμώνται συνολικά σε 1 δισ. USD, περιλαμβανομένων 100 εκατ. διανεμητέων μετρητών, και είναι 100 εκατομμύρια. Η υποτιθέμενη αξία είναι 10 USD ανά μετοχή. Επαναγορά 100 εκατ. στα 8 USD αφαιρεί 12,5 εκατ. μετοχές. Με τις άλλες υποθέσεις σκόπιμα σταθερές, απομένουν 900 εκατ. για 87,5 εκατ. μετοχές, περίπου 10,29 USD ανά μετοχή.
Στα 12 USD αφαιρούνται μόνο περίπου 8,33 εκατ. μετοχές. Τα ίδια 900 εκατ. μοιράζονται σε περίπου 91,67 εκατ. μετοχές, δηλαδή 9,82 USD ανά μετοχή. Η λειτουργία δεν άλλαξε· άλλαξε η τιμή κατάργησης μιας ιδιοκτησιακής αξίωσης. Το αρχικό δισεκατομμύριο είναι υπόθεση, όχι διαπιστωμένο γεγονός. Φόροι, εκτέλεση, επιχειρηματική επιδείνωση ή ανάγκη των μετρητών μπορούν να αλλάξουν το συμπέρασμα.