Σενάρια αποτίμησης: συνεπείς παραδοχές

Η αποτίμηση είναι δήλωση υπό όρους

Ένα μοντέλο δεν ανακαλύπτει αντικειμενική τιμή κρυμμένη μέσα σε υπολογιστικό φύλλο. Μεταφράζει παραδοχές για μελλοντική παραγωγή ταμειακών ροών και κίνδυνο σε εκτίμηση παρούσας αξίας. Το χρήσιμο ερώτημα είναι τι πρέπει να ισχύει για να σταθεί μια εκτίμηση και πόσο αλλάζει όταν αυτές οι παραδοχές αποτυγχάνουν. Μια τιμή μπορεί να είναι ακριβής ενώ το επιχειρηματικό αποτέλεσμα παραμένει βαθιά αβέβαιο.

Διαχωρίστε την αξία επιχείρησης από την αξία ιδίων κεφαλαίων. Οι ταμειακές ροές που είναι διαθέσιμες σε όλους τους παρόχους κεφαλαίου συνήθως αποτιμώνται με αντίστοιχο κόστος κεφαλαίου· στη συνέχεια συνυπολογίζονται το χρέος και οι άλλες σχετικές απαιτήσεις για να προκύψουν τα κοινά ίδια κεφάλαια. Οι ταμειακές ροές ιδίων κεφαλαίων απαιτούν προεξοφλητικό επιτόκιο ιδίων κεφαλαίων. Η ανάμειξη αυτών των οπτικών μπορεί να διπλομετρήσει χρηματοδοτικά κόστη ή να παραλείψει απαιτήσεις. Ευθυγραμμίστε επίσης νόμισμα, χειρισμό πληθωρισμού και χρονισμό μεταξύ ταμειακών ροών και προεξοφλητικών επιτοκίων.

Δημιουργήστε επιχειρηματικά σενάρια, όχι τυχαία κελιά

Δημιουργήστε ένα βασικό, ένα δυσμενές και ένα ευνοϊκό σενάριο γύρω από συνεκτικές περιγραφές της λειτουργίας της επιχείρησης. Η βραδύτερη αύξηση πωλήσεων μπορεί να συμπίπτει με ασθενέστερη τιμολόγηση, πλεονάζουσα παραγωγική δυναμικότητα και περισσότερες αθετήσεις πελατών. Η ισχυρότερη ανάπτυξη μπορεί να απαιτεί περισσότερα αποθέματα, προσλήψεις και κεφαλαιουχικές δαπάνες. Η ανεξάρτητη επιλογή της καλύτερης παραδοχής σε κάθε γραμμή δημιουργεί αποτέλεσμα που καμία πραγματική επιχείρηση δεν θα μπορούσε να πετύχει. Εξηγήστε τις αιτιώδεις σχέσεις πριν αποδώσετε πιθανότητες.

Ένας πίνακας ευαισθησίας απαντά σε στενότερο ερώτημα: τι συμβαίνει όταν αλλάζουν επιλεγμένες εισροές ενώ οι άλλες παραμένουν σταθερές; Είναι χρήσιμος για τον εντοπισμό μαθηματικής μόχλευσης, αλλά δεν αποτελεί πλήρη ανάλυση σεναρίων. Διαχωρίστε την αβεβαιότητα παραμέτρων, όπως ένα αβέβαιο περιθώριο, από την αβεβαιότητα μοντέλου, όπως το αν το τρέχον προϊόν παραμένει χρήσιμο. Ένα υπολογιστικό φύλλο μπορεί να υπολογίσει την πρώτη ευκολότερα από τη δεύτερη.

Αντιμετωπίστε την τελική περίοδο ως επιχείρηση

Μια παραδοχή συνεχιζόμενης αξίας πρέπει να περιγράφει ώριμη εταιρεία με βιώσιμη ανάπτυξη, επανεπένδυση και ανταγωνιστικά οικονομικά χαρακτηριστικά. Η ανάπτυξη δεν εισάγεται δωρεάν· γενικά απαιτεί επένδυση ή ρητό λόγο για τον οποίο η πρόσθετη ανάπτυξη χρειάζεται λίγο κεφάλαιο. Ένας διαρκής ρυθμός ανάπτυξης κοντά στο προεξοφλητικό επιτόκιο παράγει ακραία μαθηματική ευαισθησία και αξίζει έλεγχο, όχι θαυμασμό για την προκύπτουσα αξία.

Ένας πολλαπλασιαστής εξόδου αποφεύγει έναν ορατό τύπο αέναης ανάπτυξης, αλλά δεν αφαιρεί τις παραδοχές. Εισάγει προσδοκίες για κερδοφορία, κίνδυνο και αγοραία τιμολόγηση στο τελικό έτος. Η εφαρμογή του σημερινού αυξημένου κλαδικού πολλαπλασιαστή σε μια μελλοντική ώριμη επιχείρηση μπορεί να ενσωματώνει αισιοδοξία δύο φορές. Χρησιμοποιήστε διασταύρωση προσέγγισης ταμειακών ροών και προσέγγισης πολλαπλασιαστών για να αποκαλύψετε διαφωνίες, αναγνωρίζοντας ότι μπορεί να συμφωνούν επειδή μοιράζονται τις ίδιες μεροληπτικές παραδοχές.

Κάντε την αβεβαιότητα χρήσιμη

Αναφέρετε ποιες παραδοχές εξηγούν το μεγαλύτερο μέρος του εύρους αποτίμησης. Ένα χρήσιμο μοντέλο μπορεί να αποκαλύψει ότι μέτριες αλλαγές στις δαπάνες αντικατάστασης έχουν μεγαλύτερη σημασία από έναν εντυπωσιακό τίτλο εσόδων. Έπειτα προσδιορίστε παρατηρήσιμα στοιχεία που θα δικαιολογούσαν αλλαγή αυτών των παραδοχών: ανανεώσεις συμβάσεων, κερδοφορία ανά μονάδα, αξιοποίηση δυναμικότητας ή όρους αναχρηματοδότησης χρέους. Αυτό συνδέει την αποτίμηση με μελλοντική έρευνα αντί να τη μετατρέπει σε στατική τιμή-στόχο.

Οι σταθμισμένες βάσει πιθανοτήτων αξίες απαιτούν πιθανότητες που και οι ίδιες αποτελούν εκτιμήσεις. Δεν σας λένε τη χειρότερη εύλογη έκβαση, την πορεία τιμών ή τον χρόνο επίλυσης. Παρουσιάστε τα επιμέρους σενάρια μαζί με τον σταθμισμένο μέσο όρο και αποφύγετε δεκαδική ακρίβεια που δεν στηρίζεται στις παραδοχές. Σε εκπαιδευτικές ασκήσεις, αντιστρέψτε επίσης το μοντέλο: ρωτήστε ποια ανάπτυξη και περιθώρια θα απαιτούσε η παρατηρούμενη τιμή. Η αντίστροφη αποτίμηση αποκαλύπτει προσδοκίες χωρίς να προσποιείται ότι γνωρίζει ακριβώς πότε η αγορά θα αλλάξει γνώμη.

Προσέξτε την ημερομηνία αποτίμησης. Μια ετήσια ταμειακή ροή που εισπράττεται δώδεκα μήνες από τώρα διαφέρει από μία που εισπράττεται σταδιακά μέσα στο έτος. Η σύμβαση μέσου έτους μπορεί να είναι λογική για κατανεμημένες λειτουργικές εισπράξεις, αλλά δεν πρέπει να εφαρμόζεται απερίσκεπτα σε μία γνωστή πώληση ή διακανονισμό. Οι χρονικές συμβάσεις είναι συνήθως λιγότερο σημαντικές από τη λειτουργική αβεβαιότητα, ωστόσο η ασυνέπεια μπορεί να κρύβει αποτρέψιμα σφάλματα. Δηλώστε τη σύμβαση και εφαρμόστε τη με συνέπεια σε όλα τα σενάρια ώστε οι συγκρίσεις να παραμένουν ουσιαστικές.

Αφήστε την τελική ανάπτυξη να χρηματοδοτεί τις επενδύσεις της

Σε απλοποιημένο σταθερό μοντέλο, η ανάπτυξη συνδέεται με το επανεπενδυόμενο ποσοστό λειτουργικού κέρδους μετά φόρων και την απόδοση νέου κεφαλαίου. Ανάπτυξη 3% με απόδοση πρόσθετου κεφαλαίου 12% απαιτεί επανεπένδυση 25%: 3 ÷ 12. Από λειτουργικό κέρδος μετά φόρων 20 εκατ. USD επανεπενδύονται 5 εκατ. και μένουν 15 εκατ. πριν από άλλες προσαρμογές.

Με διατηρήσιμη απόδοση μόνο 6%, η ίδια ανάπτυξη απαιτεί 50% επανεπένδυση και μένουν 10 εκατ. Η ανάπτυξη δεν άλλαξε, οι απαιτούμενοι πόροι άλλαξαν. Είναι πειθαρχία μοντελοποίησης, όχι ακριβής νόμος για κάθε χρονιά. Η σταθερή τελική φάση οφείλει πάντως να εξηγεί τη χρηματοδότηση. Η ανάλυση του Damodaran για επανεπένδυση και τελική αξία αναπτύσσει τη σύνδεση.

Ολοκληρώστε κάθε σενάριο μέχρι τους μετόχους

Ένα αδύναμο λειτουργικό σενάριο μπορεί να απαιτεί έκδοση μετοχών πριν από ανάκαμψη. Η διαίρεση της ανακτημένης αξίας με τον αρχικό αριθμό μετοχών θα απέδιδε στους παλιούς ιδιοκτήτες κεφάλαιο νέων επενδυτών. Συμπεριλάβετε ανάγκη χρηματοδότησης, υποτιθέμενους όρους και νέες αξιώσεις ή δηλώστε ότι το σενάριο δεν μπορεί να τα προσδιορίσει.

Σε ευνοϊκό σενάριο εξηγήστε τη χρήση πλεοναζόντων μετρητών: διανομή, διακράτηση, επένδυση ή αποπληρωμή. Η μέτρηση χρημάτων ως διανεμημένων και η ταυτόχρονη προσθήκη στο τελικό υπόλοιπο διπλασιάζει αξία. Αποδώστε πιθανότητες σε ολόκληρα σενάρια, όχι μεμονωμένες ευνοϊκές υποθέσεις. Αδύναμες πωλήσεις, αργές εισπράξεις και ακριβή αναχρηματοδότηση μπορεί να συνδέονται· ανεξάρτητοι μέσοι όροι μπορεί να περιγράφουν εταιρεία που δεν υπάρχει σε καμία εκδοχή. Δείξτε πρώτα χωριστά αποτελέσματα και αντιμετωπίστε τα βάρη ως αναθεωρήσιμες κρίσεις.