بودجه‌های ریسک: عدم قطعیت را تخصیص دهید، نه فقط دلار را
وزن‌های سرمایه را از سهم ریسک متمایز کنید و فرض‌های سبدهای با ریسک برابر را آشکار سازید.
تخصیص سرمایه و تخصیص ریسک متفاوت‌اند
سبدی با تخصیص دلاری برابر، عموماً ریسک را برابر تقسیم نمی‌کند. دارایی پرنوسان می‌تواند با وجود تخصیص نقدی برابر با دارایی آرام‌تر، بر نوسانات سبد غالب شود. برعکس، پرداخت اندک وجه تضمین مشتقه می‌تواند پشتیبان مواجهه بزرگی باشد. وزن‌های سرمایه پاسخ می‌دهند پول کجا تخصیص یافته؛ سهم‌های ریسک می‌پرسند موقعیت‌ها چگونه بر معیار ریسک منتخب سبد اثر می‌گذارند.
با نام‌بردن آن معیار شروع کنید. سهم در نوسان‌پذیری، سهم در زیان سناریو و سهم در افت سرمایه قابل‌جایگزینی نیستند. سبد بهینه‌شده برای یکی، ممکن است از دید دیگری متمرکز به نظر برسد. بودجه ریسک آموزشی باید هدف و ریسک‌هایی را که عمداً بیرون از آن مانده‌اند مشخص کند، نه اینکه ریسک برابر را وضعیتی همیشه متوازن بداند.
سهم حاشیه‌ای، تعامل را توضیح می‌دهد
در تحلیل مبتنی بر نوسان‌پذیری، سهم حاشیه‌ای موقعیت نشان می‌دهد تغییر کوچک در وزن آن چگونه نوسان‌پذیری کل سبد را تغییر می‌دهد. در چارچوب معمول هموار و همگن، ضرب این حساسیت در وزن، سهم جزء را می‌دهد. مجموع این اجزا برابر نوسان‌پذیری سبد است، در حالی که مجموع ساده نوسان‌پذیری‌های مستقل عموماً چنین نیست.
ماتریس کوواریانس نتیجه را تعیین می‌کند. اگر موقعیتی طبق مدل، مواجهه‌های دیگر را جبران کند، می‌تواند سهم منفی داشته باشد. این به معنای ذاتاً امن یا همیشه سودآوربودن ابزار نیست؛ یعنی این معیار برآوردی خاص را در حوالی سبد فعلی کاهش می‌دهد. تغییرات بزرگ وزن یا روابط تحت تنش می‌توانند نتیجه‌گیری را عوض کنند.
نوسان پرتفوی σp = √(wᵀΣw) است. برای نوسان مثبت، سهم نهایی موقعیت i برابر (Σw)i / σp و سهم جزء برابر حاصل‌ضرب آن در وزن wi است. این یک حساسیت محلی است؛ خریدی که با فروش دارایی دیگر تأمین می‌شود، دو وزن را تغییر می‌دهد.
معکوس نوسان فقط میان‌بُری ویژه است
تخصیص معکوس نوسان‌پذیری، وزن سرمایه بیشتری به دارایی‌های کم‌نوسان‌تر می‌دهد. برای دو دارایی ناهمبسته، با انتخاب مناسب وزن‌ها، سهم آن‌ها در نوسان‌پذیری را برابر می‌کند. در سبد بزرگ‌تر و همبسته، وزن‌های معکوس نوسان‌پذیری لزوماً سهم ریسک برابر نمی‌سازند، چون الگوی روابط مهم است.
این میان‌بُر همچنین فرض می‌کند نوسان‌پذیری به‌طور معنادار سنجیده شده است. ارزش‌گذاری‌های کهنه، سابقه محدود یا دوره تغییرپذیری سرکوب‌شده می‌توانند برآوردهایی فریبنده و پایین و تخصیصی افراطی ایجاد کنند. حداقل الزام مشاهده، محدودیت‌های مواجهه و مفروضات تنش جایگزین می‌توانند شکنندگی را نشان دهند، اما مسئله بنیادی برآورد را از بین نمی‌برند.
اهرم و بازتوازن ریسک‌های اضافی ایجاد می‌کنند
ممکن است به ترکیبی کم‌نوسان اهرم داده شود تا به سطح هدف ریسک مدل‌شده برسد. این کار هزینه تأمین مالی، الزامات وثیقه و احتمال کاهش اجباری اهرم را اضافه می‌کند. سبد ممکن است دقیقاً زمانی آسیب‌پذیر شود که نوسان‌پذیری بالا می‌رود و مدل‌ها موقعیت کوچک‌تر می‌طلبند. در آن صورت فروش هنگام تنش بازار می‌تواند هم گران و هم از نظر عملیاتی دشوار باشد.
بازمتوازن‌سازی رایگان نیست. تعدیل‌های مکرر در واکنش به برآوردهای پرنویز نوسان‌پذیری می‌توانند گردش معاملات ایجاد کنند، بدون بهبود معنادار کنترل ریسک. پیش از ارزیابی، برنامه زمانی یا دامنه‌های تحمل را تعریف و هزینه جابه‌جایی میان تخصیص‌ها را لحاظ کنید. آزمون گذشته‌نگر هموار با وزن‌های روزانه بدون اصطکاک، شاهدی نیست که همان بودجه ریسک در بازار واقعی قابل‌حفظ باشد.
به‌جای یک بهینه‌ساز، چند محدودیت را حفظ کنید
چارچوب عملی می‌تواند بودجه ریسک مدل‌شده را با حدود تمرکز، اهرم، نقدشوندگی و طرف مقابل ترکیب کند. این محدودیت‌ها ممکن است مانع سهم‌های از نظر ریاضی برابر شوند که لزوماً عیب نیست. آن‌ها نماینده ریسک‌هایی هستند که هدف اصلی پوشش نمی‌دهد، یا عدم‌قطعیت درباره ورودی‌ها.
سهم‌های هدف و تحقق‌یافته را همراه با تغییر برآوردهایی که باعث بازمتوازن‌سازی شده‌اند گزارش کنید. سناریوهایی را بیازمایید که در آن‌ها یکی از عوامل اصلی تنوع‌بخشی دیگر این نقش را ایفا نمی‌کند. نتیجه مفید، فرایند تخصیصی توضیح‌پذیر با بده‌بستان‌های آشکار است، نه مجموعه‌ای از درصدهای برابر و ظاهراً زیبا. بهینه‌ساز نمی‌تواند تعیین کند یک فرد تا چه حد توان پذیرش عدم‌قطعیت دارد؛ فقط هدف و محدودیت‌های ورودی را به تخصیص تبدیل می‌کند.
سهم ریسک را همراه با فرض‌هایش بخوانید
دو دارایی بدون همبستگی با وزن‌های برابر و نوسان 20٪ و 10٪، نوسان پرتفوی حدود 11.18٪ می‌دهند. سهم‌ها تقریباً 8.94 و 2.24 واحد درصد، یا 80٪ و 20٪ از کل هستند. واحد درصد نوسان را با درصد سهم از ریسک کل اشتباه نگیرید.
اگر نوسان دارایی اول دو برابر شود و وزن‌ها و همبستگی ثابت بمانند، سهم نسبی آن حدود 94.1٪ می‌شود. تخصیص سرمایه تغییر نکرده، اما برآورد ریسک تغییر کرده است. اثر معامله، جابه‌جایی وزن‌ها بر اثر قیمت و به‌روزرسانی مدل را جدا گزارش کنید.
در یک مثال فرضی، هدف نوسان 12٪ و برآورد 8٪، ضریب مواجهه 1.5 می‌دهد. اگر برآورد به 16٪ برسد، ضریب به 0.75 کاهش می‌یابد. رسیدن به این هدف به معامله واقعی نیاز دارد و ممکن است با هزینه، وثیقه یا سقف اهرم محدود شود.
سهم منفی یک پوشش، تضمین محافظت در همه وضعیت‌ها نیست. بررسی کنید کدام ورودی نتیجه را تغییر داده و آیا بازگشت به وزن هدف، دارایی با قیمت کهنه را بیش‌ازحد بزرگ می‌کند. بودجه نوسان جای تحلیل نقدشوندگی و تسویه را نمی‌گیرد.