Dollarirahoituksen stressi ja keskuspankkien valuutanvaihtojärjestelyt

Rahoituksen tarve on velvoite

Rahoituslaitos voi tarvita dollareita lähestyvän maksupäivän vuoksi, ei siksi, että se pitäisi dollaria halpana. Sen varat voivat olla pitkäaikaisia, vaikeasti myytäviä tai toisessa valuutassa. Kun jälleenrahoituksen saatavuus heikkenee, dollarien saaminen ajoissa voi olla tärkeämpää kuin alin mahdollinen korko. Tarkastele rahoituksen kysyntää siksi ensin maksuvelvoitteiden näkökulmasta.

Tämä erottaa markkinalikviditeetin rahoituslikviditeetistä. Valuuttaparilla voidaan käydä aktiivisesti kauppaa samalla, kun tietty lainanottaja kamppailee saadakseen määräaikaista rahoitusta hyväksyttävillä ehdoilla. Vastaavasti vakavarainen laitos voi kohdata lyhytaikaisen ajoituseron. Vakavaraisuus, vakuuden laatu, maturiteetti ja valuuttamääräisyys tarvitsevat analyysissä omat kohtansa yhden stressinimikkeen sijaan.

Kurssin suojaaminen ei takaa dollarirahoituksen saatavuutta. Jos pitkäaikainen dollarisaaminen rahoitetaan toistuvasti uusittavilla lyhyillä valuuttaswapeilla, jokainen uusiminen vaatii pääsyn markkinaan. Lopullinen valuutta-arvo voi olla suojattu, mutta seuraavan rahoituksen hinta ja saatavuus eivät ole. Valuuttariski ja maturiteettiero on esitettävä erikseen, vaikka ne liittyisivät samaan omaisuuserään.

Maturiteettitransformaatio luo jälleenrahoitusriskiä

Dollarien lainaaminen kuukaudeksi yhden vuoden omaisuuserän rahoittamiseen jättää toistuvia jälleenrahoitustarpeita. Suotuisa alkuperäinen rahoitustarjous kertoo vain vähän seuraavasta uusimisesta kriisin aikana. Jos monet laitokset luottavat samaan lyhytaikaiseen kanavaan, samanaikaiset uusimisyritykset voivat kasvattaa spreadeja ja painostaa välittäjien taseita.

Tunnista harjoitustaseessa jokainen maksupäivä sen sijaan, että nettouttaisit koko vuoden. Positiivinen vuoden lopun omaisuusarvo ei voi hoitaa huomenna erääntyvää velvoitetta, ellei sitä voida muuttaa rahaksi. Sisällytä vakuusarvon alennukset ja mahdolliset lisävakuusvaatimukset. Taloudellisen arvon ja välittömästi saatavilla olevan käteisen ero selittää, miksi rahoituspaine voi pakottaa liiketoimiin, jotka näyttävät pitkän aikavälin arvostuksen perusteella epäedullisilta.

Kun vakuuden arvo on 10 miljoonaa dollaria ja vakuusarvon leikkaus eli haircut 5 %, rahoitusta saa 9,5 miljoonaa. Haircutin nousu 15 %:iin pienentää määrän 8,5 miljoonaan ilman markkina-arvon muutosta. Jos arvo samalla laskee 9 miljoonaan, rahoituskapasiteetti on 7,65 miljoonaa. Alkuperäiseen nähden syntyy 1,85 miljoonan vajaus, vaikka omaisuutta ei myydä.

Mitä keskuspankin valuutanvaihtojärjestely tekee

Keskuspankkien likviditeettiswap on keskuspankkien välinen järjestely, joka eroaa tavallisen kaupankävijän jatkuvasti uusittavan valuuttasopimuksen maksusta. Federal Reserven dollarilikviditeettijärjestelyissä dollareita vaihdetaan ulkomaisen keskuspankin kanssa, ja pääomien vaihto peruutetaan samalla valuuttakurssilla sopimuksen mukaisesti. Ulkomainen keskuspankki jakaa dollarit omien operaatioidensa kautta sovellettavin ehdoin.

Tämä rakenne voi tukea dollarirahoituksen saatavuutta, mutta se ei anna jokaiselle markkinaosapuolelle rajoittamattomasti dollareita. Kelpoisuus, vakuus, hinnoittelu, laina-aika ja paikalliset operaatiot ovat tärkeitä. Swap-linja ei ole käsky ostaa riskillisiä varoja eikä takuu yksityisten luottotappioiden katoamisesta. Se kohdistuu tiettyyn rahoituskanavaan, ei rahoitusjärjestelmän kaikkiin mahdollisiin heikkouksiin.

Fedin dollarilikviditeettiswapissa vastapuoli on ulkomainen keskuspankki. Tämä kantaa paikallisten laitosten luottoriskin lainatessaan dollareita niille edelleen. Pääomien vaihtaminen takaisin alkuperäisellä kurssilla ei tee rahoituksesta ilmaista eikä poista kaikkia riskejä. Järjestely tarjoaa tilapäistä maksuvalmiutta, ei vapauta lopullista velallista takaisinmaksusta.

Seuraa useita indikaattoreita

Yksittäinen valuuttakurssiliike ei voi tunnistaa dollarirahoituksen stressiä. Tutki yhteensopivaa näyttöä, kuten valuuttojen välisen rahoituksen mittareita, lyhytaikaisen rahoituksen spreadeja, markkinasyvyyttä ja virallisten operaatioiden käyttöä. Jokaisella on tulkintarajoitteensa. Runsas käyttö voi kertoa paineesta, onnistuneesta tukijärjestelyn käytöstä tai molemmista; vähäinen käyttö voi heijastaa rauhallisia oloja tai haluttomuutta ja kelpoisuusrajoitteita.

Muista raportointiviiveet. Viikoittainen virallinen tasejulkistus ja päivänsisäinen swap-noteeraus kuvaavat eri aikatarkkuuksia. Älä aseta niitä visuaalisesti rinnakkain ja päättele täsmällistä syy-yhteyttä. Dokumentoi julkaisupäivä ja viitejakso erikseen. Jos järjestely julkistetaan ennen käyttöä, hinnat voivat reagoida turvan saatavuuteen myöhemmin nostetun määrän sijaan.

Muunna mekanismi stressitestiksi

Opetuksellinen rahoituksen stressitesti yhdistää valuuttaliikkeen, rahoitusmarginaalin levenemisen ja saatavilla olevan laina-ajan lyhenemisen. Se tarkastelee myös vakuuden arvon laskua. Nämä muuttujat voivat vahvistaa toisiaan: epäsuotuisat hinnat synnyttävät vakuustarpeita juuri jälleenrahoituksen kallistuessa. Pelkän lopullisen avistamuunnoksen mallintaminen ohittaa kehityskulun, joka voi pakottaa likvidointiin.

Johtopäätöksen tulee tunnistaa käteistarpeet ja ratkaisemattomat oletukset, ei ennustaa kriisiä. Hyödyllinen tutkimusmuistio selittää, mikä velvoite synnyttää kysyntää, milloin se erääntyy, mikä rahoituskanava voi pettää ja mikä vaihtoehto on olemassa. Tämä kehys on hyödyllinen silloinkin, kun valuutta itsessään tuskin liikkuu, koska rahoitusongelma koskee hinnan lisäksi saatavuutta ja ajoitusta.

Operatiivisen tarkistuslistan tulee erottaa sitova vaihtoehtoinen rahoituslähde oletetusta kyvystä myydä omaisuuseriä. Ilmoita kunkin vaihtoehdon selvityspäivä ja mahdollinen arvonalennus. Maksumääräajan jälkeen saapuva resurssi ei vastaa ennen määräaikaa saatavilla olevaa käteistä, vaikka molemmat parantaisivat lopullista tasetilannetta.