Salkkuriski: mitä painot kätkevät
Laske yhdistetty volatiliteetti ja tunnista yhteiset ajurit, joita pelkkä omistusluettelo ei paljasta.
Salkku ei ole kokoelma erillisiä vetoja
Kaksi itsenäiseltä volatiliteetiltaan samanlaista positiota voi tuoda hyvin eri määrän riskiä olemassa olevaan salkkuun. Ero syntyy niiden tuottojen vuorovaikutuksesta muiden omistusten kanssa. Suurimman altistuksen mukana yleensä liikkuva positio voi voimistaa sen vaihtelua; toinen voi kumota osan siitä. Tunnusten laskeminen ei mittaa tätä yhteyttä.
Klassinen keskiarvo-varianssikehys kuvaa salkun varianssia painojen, yksittäisten varianssien ja parittaisten kovarianssien avulla. Tämä on hyödyllinen jäsennysmalli, ei vaaran täydellinen määritelmä. Se ei suoraan kata maksukyvyttömyyttä, markkinoiden sulkemista, nostorajoituksia tai ostovoiman pysyvää menetystä. Päätä aluksi, mitä riskejä laskelma voi valaista ja mitkä edellyttävät erillistä analyysiä.
Tee ristitulo näkyväksi
Kahden omaisuuserän painoilla w1 ja w2, volatiliteeteilla s1 ja s2 sekä korrelaatiolla r varianssi on w1²s1² + w2²s2² + 2w1w2rs1s2. Viimeinen termi selittää, miksi volatiliteettien pelkkä keskiarvo ei yleensä toimi. Kaikissa lähtötiedoissa on käytettävä yhdenmukaisia aikahorisontteja, tuottokäytäntöjä ja valuuttakäsittelyä.
Tasapainotetun kahden omaisuuserän parin, jonka kummankin vuositasoinen volatiliteetti on 20%, mallinnettu volatiliteetti on noin 14.14%, kun korrelaatio on nolla. Korrelaatiolla yksi tulos on 20%. Korrelaatiolla miinus yksi ja samoilla suuruuksilla idealisoitu varianssi on nolla. Viimeinen laskelma havainnollistaa mallin laskentaa, ei todellisen riskittömän salkun saatavuutta.
Korrelaatio on arvio, ei sopimus
Otoskorrelaatio muuttuu havaintoikkunan ja markkinaympäristön mukaan. Rauhalliset jaksot voivat peittää yhteisen haavoittuvuuden inflaatiolle, rahoitusvajeille tai pakkomyynneille. Tavallisina päivinä erillisiltä näyttävät varat voivat reagoida yhdessä sijoittajien tarvitessa käteistä. Arviointiepävarmuuden tulee siksi näkyä eikä hautautua yhteen matriisiin.
Vertaa useita uskottavia korrelaatioita ja tutki yksittäisiä stressijaksoja. Varo vanhentuneita hintoja: harvoin arvostettu omaisuuserä voi näyttää keinotekoisen vakaalta ja heikosti korreloivalta vain siksi, että sen kirjattu arvo päivittyy myöhässä. Yhdenmukaista havaintoajat ja ymmärrä arvostusmenetelmät ennen kuin tulkitset pienen luvun hajautukseksi. Eri kaupankäyntiajat luovat vastaavan ongelman, vaikka molemmilla instrumenteilla käydään aktiivisesti kauppaa.
Kovarianssimatriisin täytyy olla matemaattisesti johdonmukainen. Eri päiviltä arvioidut parittaiset korrelaatiot voivat tuottaa matriisin, joka ei ole positiivisesti semidefiniitti: joillakin painoilla varianssi olisi negatiivinen. Tämä on virhe, ei täydellinen suojaus. Yhdenmukaista havainnot, tarkista matriisi ja dokumentoi regularisointi.
Muunna nimet taloudellisiksi altistuksiksi
Teknologiaosakerahasto, yksittäinen ohjelmistoyritys ja kasvuherkkä valuuttapositio voivat olla herkkiä samalle riskinottohalulle eri nimikkeistään huolimatta. Ulkomaisia varoja omistava kotimainen tili sisältää myös valuutta-altistuksen, ellei sitä todella ole suojattu. Jaa positiot ajureihin, kuten osakebetaan, korkoihin, valuuttoihin, luottoon ja raaka-ainehintoihin.
Johdannaisten nimellismäärä ja käteisallokaatio vaativat erityistä huolellisuutta. Pieni vakuustalletus voi tukea suurta taloudellista altistusta, kun taas option herkkyys muuttuu hinnan ja ajan mukana. Pelkkään maksettuun käteiseen perustuvat salkkupainot voivat kuvata näitä instrumentteja vakavasti väärin. Ensimmäisen kertaluvun faktorikuva on hyödyllinen, mutta epälineaariset altistukset tarvitsevat silti skenaarioissa uudelleenarvostuksen eivätkä ikuisesti kiinteää herkkyyttä.
Käytä rajamuutoksia analyysin tukena
Kysy, mitä mallinnetulle kokonaisriskille tapahtuu, jos positiota lisätään tai vähennetään hieman. Tämä marginaalinen näkökulma voi paljastaa, ettei suurin omistus välttämättä tuo suurinta lisäriskiä. Se myös estää erillisiin volatiliteetteihin perustuvan järjestyksen sekoittamisen salkkupäätökseen.
Pidä kovarianssilaskenta keskittymärajojen, likviditeettimittarien ja tappioskenaarioiden rinnalla. Matemaattisesti matalan volatiliteetin yhdistelmällä voi olla yksi yhteinen säilyttäjä tai riippuvuus velkavivusta, joka ei kestä stressiä. Käytännön tuotoksen pitäisi olla kartta haavoittuvuuksista ja epävarmuuksista, ei yhden desimaalin näennäisen lopullinen riskiarvio. Laske uudelleen olennaisten altistusmuutosten jälkeen ja tutki, miksi tulos muuttuu.
Tee altistus ja rahoitus näkyviksi painoissa
Paino tarvitsee nimittäjän. Kun oma pääoma on 100 000 dollaria, pitkä 60 000 dollarin positio ja lyhyt 40 000 dollarin positio saavat painot +0,60 ja −0,40. Nettoaltistus on 20 % ja bruttoaltistus 100 %. Painojen normalisointi summaksi yksi muuttaa taloudellista mittakaavaa.
Kun molempien vuotuinen volatiliteetti on 20 % ja korrelaatio 0,8, varianssi on 0,00544 ja volatiliteetti suhteessa omaan pääomaan noin 7,38 %. Nollakorrelaatiolla volatiliteetti kasvaa noin 14,42 prosenttiin. Positiivinen korrelaatio auttaa tätä pitkän ja lyhyen position yhdistelmää, toisin kuin kahta vertailukelpoista pitkää positiota.
Valuuttamuunnos sisältää kertolaskun. Ulkomaisen sijoituksen 5 prosentin paikallinen nousu ja valuutan 10 prosentin heikkeneminen tilivaluuttaan nähden tuottavat 1,05 × 0,90 − 1 = −5,5 % ennen kuluja. Pelkkä yhteenlasku unohtaa ristitulon. Käytä kovarianssissa oikean valuutan tuottoja.
Mallin vakiopainot eivät merkitse ilmaista jatkuvaa tasapainotusta. Hinnat muuttavat painoja, elleivät kaupat palauta niitä. Tämän päivän laskelma ei automaattisesti kuvaa ensi kuun salkkua. Painojen ylläpidon kulut, maksuvalmius ja rahoitus on tutkittava myös varianssikaavan ulkopuolella.