Arvonmääritysskenaariot: oletukset sopusointuun

Arvonmääritys on ehdollinen väite

Malli ei löydä taulukkoon piilotettua objektiivista hintaa. Se muuntaa tulevaa kassavirtaa ja riskiä koskevat oletukset nykyarvoarvioksi. Hyödyllinen kysymys on, minkä on oltava totta arvion pitämiseksi ja kuinka paljon muuttuu oletusten pettäessä. Hinta voi olla täsmällinen, vaikka liiketoiminnan lopputulos on syvästi epävarma.

Erota yritysarvo oman pääoman arvosta. Kaikkien pääoman tarjoajien käytettävissä olevat kassavirrat arvostetaan yleensä vastaavalla pääomakustannuksella; sen jälkeen velat ja muut olennaiset vaateet huomioidaan tavallisen oman pääoman arvon laskemiseksi. Oman pääoman kassavirrat vaativat oman pääoman diskonttokoron. Näkökulmien sekoittaminen voi laskea rahoituskulut kahdesti tai jättää vaateita pois. Yhdenmukaista myös kassavirtojen ja diskonttokorkojen valuutta, inflaatiokäsittely ja ajoitus.

Rakenna liiketoimintaskenaarioita, älä satunnaisia soluja

Luo perus-, haitallinen ja suotuisa skenaario johdonmukaisten liiketoimintakuvausten ympärille. Hitaampi myynnin kasvu voi osua yhteen heikomman hinnoittelun, ylikapasiteetin ja lisääntyvien asiakkaiden maksuhäiriöiden kanssa. Vahvempi kasvu voi vaatia enemmän varastoa, rekrytointeja ja investointeja. Kunkin rivin parhaan oletuksen valitseminen erikseen tuottaa lopputuloksen, johon mikään todellinen yritys ei voisi yltää. Selitä syy-seuraussuhteet ennen todennäköisyyksien antamista.

Herkkyystaulukko vastaa suppeampaan kysymykseen: mitä tapahtuu valittujen lähtötietojen muuttuessa muiden pysyessä vakioina? Se auttaa löytämään matemaattisen vipuvaikutuksen, mutta ei ole täysi skenaarioanalyysi. Erota parametri-epävarmuus, kuten epävarma marginaali, malliepävarmuudesta, kuten nykyisen tuotteen merkityksen säilymisestä. Laskentataulukko voi laskea ensimmäistä helpommin kuin jälkimmäistä.

Käsittele päätearvojaksoa liiketoimintana

Jatkuvuusarvo-oletuksen pitäisi kuvata kypsää yritystä, jonka kasvu, uudelleeninvestoinnit ja kilpailutaloudelliset edellytykset ovat kestäviä. Kasvua ei voi lisätä ilmaiseksi; se yleensä vaatii investointeja tai selvän perusteen sille, miksi lisäkasvu tarvitsee vain vähän pääomaa. Lähellä diskonttokorkoa oleva ikuisen kasvun oletus tuottaa äärimmäistä matemaattista herkkyyttä ja vaatii tarkastelua, ei saadun arvon ihailua.

Päätearvon arvostuskerroin välttää näkyvän ikuisen kasvun kaavan mutta ei poista oletuksia. Se tuo mukanaan odotuksia päätevuoden kannattavuudesta, riskistä ja markkinahinnoittelusta. Tämän päivän korkean toimialakertoimen soveltaminen tulevaan kypsään liiketoimintaan voi sisällyttää optimismia kahdesti. Vertaa kassavirtamenetelmää ja kerroinmenetelmää erojen löytämiseksi, mutta huomaa, että yhtäpitävyyskin voi johtua yhteisistä vinoutuneista oletuksista.

Tee epävarmuudesta käyttökelpoista

Raportoi, mitkä oletukset selittävät suurimman osan arvostusvälistä. Hyödyllinen malli voi paljastaa korvausinvestointien pienten muutosten merkitsevän enemmän kuin dramaattinen liikevaihto-otsikko. Määrittele sitten havaittava näyttö, joka oikeuttaisi oletusten muuttamisen: sopimusuusinnat, yksikkökannattavuus, kapasiteetin käyttöaste tai velan jälleenrahoitusehdot. Tämä yhdistää arvostustyön tulevaan tutkimukseen sen sijaan, että tekisi siitä staattisen tavoitehinnan.

Todennäköisyyspainotetut arvot vaativat todennäköisyyksiä, jotka ovat itse arvioita. Ne eivät kerro pahinta uskottavaa tulosta, hintapolkua tai ratkeamisen ajoitusta. Näytä yksittäiset tapaukset painotetun keskiarvon rinnalla ja vältä lähtötietojen tukematonta desimaalitarkkuutta. Käännä malli myös toisinpäin opetusharjoituksissa: kysy, millaista kasvua ja marginaaleja havaittu hinta edellyttäisi. Käänteinen arvostus paljastaa odotuksia teeskentelemättä tietävänsä tarkasti, milloin markkina muuttaa mielensä.

Kiinnitä huomiota arvostuspäivään. Kahdentoista kuukauden kuluttua saatava vuotuinen kassavirta eroaa vuoden mittaan vähitellen saatavasta. Vuoden puolivälin oletus voi olla perusteltu tasaisesti kertyville liiketoiminnan maksuille, mutta sitä ei pidä soveltaa harkitsematta yhteen tiedossa olevaan myyntiin tai selvitykseen. Ajoituskäytännöt ovat yleensä vähemmän tärkeitä kuin liiketoiminnan epävarmuus, mutta epäjohdonmukaisuus voi kätkeä vältettävissä olevia virheitä. Ilmoita käytäntö ja sovella sitä johdonmukaisesti eri tapauksissa, jotta vertailut pysyvät mielekkäinä.

Anna päätearvon kasvun rahoittaa investointinsa

Yksinkertaisessa vakaassa mallissa kasvu riippuu uudelleensijoitetusta osuudesta verojen jälkeistä liikevoittoa ja uuden pääoman tuotosta. Kolmen prosentin kasvu 12 prosentin lisäpääoman tuotolla vaatii 25 prosentin uudelleensijoituksen: 3 ÷ 12. Kahdenkymmenen miljoonan dollarin verojen jälkeisestä liikevoitosta investoidaan 5 miljoonaa ja jää 15 miljoonaa ennen muita olennaisia oikaisuja.

Jos kestävä tuotto on vain 6 prosenttia, sama kasvu vaatii 50 prosentin uudelleensijoituksen ja jäljelle jää 10 miljoonaa. Kasvu ei muutu, resurssitarve muuttuu. Yhteys on mallinnusperiaate, ei täsmällinen laki jokaiselle vuodelle. Vakaan päätevaiheen on silti selitettävä rahoituksensa. Damodaranin uudelleensijoitusta ja päätearvoa käsittelevä selostus avaa yhteyttä.

Vie jokainen skenaario osakkeenomistajille asti

Heikko liiketoimintaskenaario voi vaatia osakeannin ennen toipumista. Palautuneen arvon jakaminen alkuperäisellä osakemäärällä antaisi vanhoille omistajille uusien sijoittajien rahoittamaa arvoa. Sisällytä pääomatarve, oletetut ehdot ja uudet oikeudet tai sano selvästi, ettei skenaario pysty ratkaisemaan niitä.

Selitä suotuisassa skenaariossa ylimääräisen rahan käyttö: jako, säilyttäminen, investointi tai velan lyhennys. Rahan laskeminen jaetuksi ja lisääminen samalla loppuvaroihin kaksinkertaistaa arvon. Anna todennäköisyydet kokonaisille skenaarioille, älä yksittäisille suotuisille oletuksille. Heikko myynti, hitaat maksut ja kallis jälleenrahoitus voivat liittyä yhteen; riippumattomat keskiarvot voivat kuvata yhtiötä, jota ei ole yhdessäkään vaihtoehdossa. Näytä tulokset ensin erikseen ja käsittele painoja päivitettävinä arvioina.