Hinta näkyy. Arvo on arvio.
Tee oletukset näkyviksi kertoimilla ja skenaarioilla sen sijaan, että muuttaisit arvonmääritystaulukon katteettomaksi lupaukseksi.
Alhainen osakekurssi ei tarkoita alhaista arvostusta
$5 osake ei ole itsessään halvempi kuin $200 osake. Ulkona olevien osakkeiden määrä on tärkeä. Kuvitteellisella yrityksellä, jolla on miljardi $5 osaketta, on $5 miljardin osakekannan markkina-arvo. Yrityksellä, jolla on kymmenen miljoonaa $200 osaketta, on $2 miljardin osakekannan markkina-arvo. Pelkkä osakehinta kertoo vähän omistusosuuden koosta tai sitä tukevista voitoista.
Arvostus vertaa yrityksen mahdollista tuotosta hintaan, jonka sijoittaja maksaa oikeudesta siihen. Koska tulevat voitot, kassavirrat ja rahoitustarpeet ovat epävarmoja, arvo on arvio eikä havaittava tosiasia. Kaksi analyytikkoa voi käyttää samoja historiallisia tilinpäätöksiä ja päätyä eri johtopäätöksiin, koska heidän kasvu-, kilpailu- ja tuottovaatimusoletuksensa eroavat.
Kertoimet tiivistävät tarinan
P/E-luku jakaa osakekohtaisen hinnan osakekohtaisella tuloksella tai vastaavasti oman pääoman markkina-arvon vastaavalla tuloksella. Raportoituun toteutuneeseen tulokseen perustuva kerroin eroaa ennustettuun tulokseen perustuvasta. Negatiivinen tai poikkeuksellisen heikko tulos voi tehdä tunnusluvusta hyödyttömän. Kertaluonteinen voitto voi saada osakkeen näyttämään edulliselta, vaikka jatkuva liiketoiminta ei olisi parantunut.
Korkea kerroin voi kuvastaa odotettua kasvua, luottamusta kestävyyteen, vähäiseksi koettua riskiä tai liiallista optimismia. Matala kerroin voi kuvastaa hitaampaa kasvua, taloudellisia vaikeuksia, suhdanteen tilapäisesti kohottamaa tulosta tai vähäistä huomiota. Mikään näistä tulkinnoista ei seuraa automaattisesti luvusta. Yhdyskuntapalveluyhtiön vertaaminen nopeasti kasvavaan ohjelmistoyhtiöön huomioimatta niiden taloudellisia ominaisuuksia tuottaa näennäisen tarkan mutta heikon vertailun.
Muodosta vaihteluväli ennen luvun valitsemista
Skenaariotaulukko voi tehdä epävarmuuden näkyväksi. Vaihtele liikevaihdon kasvua, liikevoittomarginaalia ja osakemäärää erikseen. Arvioi, miten velka ja korkovelvoitteet vaikuttavat osakkeenomistajille jäävään osuuteen. Tarkastele sitten erilaisia arvostusoletuksia sen sijaan, että käyttäisit nykyistä markkinakerrointa todisteena tulevan kertoimen tasosta.
Diskontattuihin kassavirtoihin perustuva ajattelu kysyy, minkä arvoista tuleva raha on tänään oletetulla diskonttokorolla. Korkeampi korko pienentää nykyarvoa muiden tekijöiden pysyessä ennallaan. Kaukaiset kassavirrat ovat erityisen herkkiä. Laskentataulukko voi laskea tämän elegantisti ja silti sisältää hauraita ennusteita. Sekä kasvun että diskonttokoron herkkyyden näyttäminen kertoo enemmän kuin tavoitehinnan ilmoittaminen kahdella desimaalilla.
Pidä väite kumottavissa
Kirjaa, mikä tekisi arvostusperustelusta väärän. Kasvavista marginaaleista riippuvan teesin pitäisi nimetä niitä tukeva odotettu liiketoiminnallinen näyttö. Velan vähentämisestä riippuvan teesin pitäisi kuvata takaisinmaksuun käytettävän rahan lähde. Jos jokainen pettymys selitetään tilapäiseksi, malli ei enää toimi testattavana viitekehyksenä.
Arvonmääritys ei ole ajoitusväline. Markkinahinta voi pysyä kaukana arviosta vuosia, ja arvio itsessään voi olla väärä. Kaupankäyntikulut, verot ja valuuttamuutokset vaikuttavat myös toteutuneeseen tulokseen. Tämä oppitunti käyttää analyysityökaluja epävarmuuden selittämiseen; se ei nimeä mitään arvopaperia edulliseksi eikä määritä yksittäiselle sijoittajalle sopivaa hintaa.
Siirry liiketoiminnan arvosta yhden osakkeen arvoon
Kahden kuvitteellisen yhtiön liiketoiminnan arvo on kummallakin 300 miljoonaa USD. Ensimmäisellä on velkaa 100 miljoonaa, ylimääräisiä rahavaroja 20 miljoonaa ja osakkeita 10 miljoonaa. Yksinkertaistettu laskelma antaa tavallisille osakkeenomistajille 220 miljoonaa eli 22 USD osakkeelta. Toinen on velaton, sillä on 10 miljoonaa ylimääräistä rahaa ja 20 miljoonaa osaketta: oman pääoman arvo on 310 miljoonaa eli 15,50 USD osakkeelta. Alempi osakekohtainen arvo ei tarkoita vähempiarvoista liiketoimintaa.
Määritelmien on oltava johdonmukaisia. Liiketoiminnan arvoon jo sisältyviä rahavaroja ei lisätä uudelleen. Toimintaan tarvittava raha ei ole automaattisesti jaettavissa. Etuoikeutetut saamiset, määräysvallattomien omistajien osuudet ja muut velvoitteet voivat vaikuttaa laskelmaan. Aritmetiikka jäsentää kysymykset, mutta ei korvaa oikeuksien selvittämistä.
Laske, millaista tulosta hinta edellyttää
Kuvitteellinen 60 dollarin osakehinta ja tuleva P/E-luku 20 edellyttävät 3 dollarin osakekohtaista tulosta kyseisenä arvostusajankohtana. Jos tulos on nyt 2 dollaria, selitä lisädollarin lähde: suurempi myynti, parempi kate, pienempi osakemäärä tai niiden yhdistelmä. Jokaisella keinolla on kustannuksensa ja rajansa.
Kertoimella 15 sama hinta edellyttää 4 dollarin tulosta. Tämä ei ennusta kertoimen laskua, vaan näyttää päätelmän riippuvuuden oletuksesta. Historialliset tasot ylittävä kannattavuus vaatii perusteluja hinnoista, kustannuksista tai tuotemixistä. Taulukon kasvuprosentin nostaminen ei korjaa heikkoa taloudellista perustelua. Muotoile testattava oletus ja näytä arvo ilman sitä. Takaperin laskeminen muuttuu näin odotusten tutkimiseksi eikä mielivaltaisen tavoitehinnan puolustamiseksi.