המטבע החסר בחישוב סיכון במט״ח

נתוני המקרה

מקרה לימודי היפותטי, לא המלצה במט״ח. ציטוטי המטבע שלהלן הם נתוני הוראה מומצאים, לא מחירי שוק נוכחיים. דניאל מנהל חשבון של $20,000 בדולר ארה״ב ושוקל לקנות EUR/JPY ב־160.00 עם יציאה מתוכננת ב־158.80. בגיליון הסיכון שלו כתוב ״120 פיפס״, אך הוא אינו מזהה מה שווה פיפ אחד בדולרים. ההשמטה הזאת גורמת לפוזיציה להיראות דומה לצמד המצוטט בדולר אף שאינה כזאת.

התחילו ביחידות, לא בשמות גדלי הלוט

בדוגמה זו פיפ אחד ב-EUR/JPY הוא 0.01 יין לאירו. התנועה המתוכננת היא 1.20 יין לאירו, כלומר 120 פיפס. לכן פוזיציה של 10,000 אירו מפסידה 12,000 יין אם נקנתה ב-160.00 ונמכרה ב-158.80. בשער המרה להמחשה של USD/JPY של 150 יין לדולר, ההפסד הוא 12,000 ÷ 150 = $80. ערך הפיפ של הפוזיציה הוא כ-$0.6667 בשער המרה זה.

הסיכון המתוכנן הרצוי לדניאל הוא 0.75% מחשבונו, או $150. הוא שומר $15 לאומדן הכולל של המרווח, העמלות והמימון לטווח קצר, כך שנותרים $135 לתנועת המחיר. בשער ההמרה שהונח, כל אירו בפוזיציה יוצר סיכון מחיר מתוכנן של $0.008: 1.20 ÷ 150. חלוקת $135 ב־$0.008 נותנת 16,875 אירו. בהנחת מדרגת מסחר מזערית מומצאת של 1,000 אירו, הוא מעגל מטה ל־16,000.

גם שער ההמרה יכול להשתנות

ב-16,000 אירו, ההפסד לפי מרחק העצירה הוא 19,200 יין. אם USD/JPY עדיין 150 בעת המרת ההפסד, ההפסד הוא $128; בתוספת אומדן של $15 מתקבלים $143. אך אם USD/JPY יורד ל-140, כל דולר קונה פחות יין ואותו הפסד ביין הוא 19,200 ÷ 140 = $137.14. ההפסד הכולל במודל הופך ל-$152.14. אפילו ביצוע מדויק של עצירת EUR/JPY יחרוג כעת מיעד ה-$150 של דניאל.

זה אינו הפסד נוסף שיש להוסיף ל־$137.14. שער ההמרה שהשתנה כבר נכלל בסכום הדולרי הזה. גם אין צורך להמציא הימור כיווני לא קשור: שני שערי החליפין מתארים אותה סביבה רב־מטבעית. תרחיש מוקפד צריך להשתמש בשערים צולבים עקביים פנימית. כאן, EUR/JPY של 158.80 ו־USD/JPY של 140 מגלמים EUR/USD של כ־1.1343.

בחנו את הביצוע ואת ההמרה יחד בתנאי קיצון

דניאל בודק כעת ביצוע שלילי ב־EUR/JPY בשער 158.40, במקום 158.80 המתוכנן, לצד USD/JPY בשער 140. ההפסד מהמחיר הוא 16,000 × 1.60 = 25,600 ין, או $182.86. הוספת העלויות המשוערות של $15 נותנת $197.86, כ־0.99% מההון העצמי בחשבון. התרחיש משלב יציאה גרועה יותר עם המרה פחות נוחה, בלי לטעון שאחת התנועות היא תחזית.

כדי לעמוד באותו תקציב של $150 תחת הנתונים האלה, הוא מחלק את הקצאת סיכון המחיר של $135 ב-1.60 ÷ 140. התוצאה היא 11,812.5 אירו, המעוגלת כלפי מטה ל-11,000 לפי מדרגת הגודל שהניח. הפסד המחיר לפי המודל הופך ל-$125.71, וההפסד הכולל ל-$140.71. עיגול ל-12,000 היה מפיק $152.14 כולל עלויות, ולכן מוסכמת העיגול היא החלטת סיכון אמיתית ולא בחירת תצוגה קוסמטית.

ביטחונות הם שאלה אחרת

בעת הכניסה, EUR/JPY בשער 160 ו־USD/JPY בשער 150 משקפים EUR/USD של 1.0667. לכן הפוזיציה המקורית של 16,000 אירו היא חשיפה נקובה של כ־$17,066.67. אילו החשבון הבדיוני הזה דרש ביטחונות התחלתיים של 5%, הבטוחה לפתיחה הייתה כ־$853.33. סכום הבטוחה אינו שווה לתקציב ההפסד ואינו מתאר את ההפסד הגרוע ביותר. הדרישות בפועל תלויות במוצר, בתחום השיפוט, בדילר ובתנאי החשבון; הנחת ה־5% אינה הצהרה על הדין החל.

ה-CFTC מזהירה שמט"ח ממונף יכול להעצים הפסדים ושיש חשיבות לבדיקת נאותות של הסוחר. דניאל חייב להבין גם את המכשיר שבו הוא סוחר: חוזה עתידי נסחר בבורסה, חוזה מתגלגל מעבר לדלפק ועסקת מטבע במסירה אינם חולקים מנגנוני סליקה או מימון זהים. מקרה זה משתמש בחשיפה ליניארית מפושטת בסגנון מעבר לדלפק רק כדי לבודד את קביעת הגודל ואת ההמרה בין מטבעות.

עלויות וחלופות מעשיות

יש לבחון אומדן עלות של $15, ולא להעתיקו ללא סוף. המרווח יכול להתרחב סביב הודעות, מימון לילה יכול להצטבר, ועושה השוק עשוי להחיל מרווח המרת מטבע משלו. אם תקופת ההחזקה משתנה מיום מסחר אחד לשבוע, הנחת המימון צריכה להשתנות לפני אישור הפוזיציה. אם הברוקר מחייב עלויות ביין, גם הן צריכות המרה ולא התייחסות כדולרים קבועים.

דניאל יכול להקטין את הפוזיציה, להימנע מפרסום תנודתי או לבחור שלא לסחור בצמד צולב שאינו יכול להסביר את הסיכון שלו במטבע החשבון. החלפת צמדים לא תהפוך אוטומטית את הרעיון הבסיסי לבטוח יותר; היא תיצור חשיפה שונה. המשמעת המועילה היא לכתוב יחידות ליד כל מספר, ואז לבדוק את התוצאה בחשבון בכמה תרחישים משולבים של מחיר והמרה. גיליון עבודה הגיוני מציג גם את התוצאה המתוכננת בסטופ וגם תוצאה ניתנת לביצוע אך נוחה פחות.

להשתמש בצד ההמרה שמסלק את ההתחייבות

נניח ציטוט USD/JPY נפרד: קניית דולר ב־149.80 ין ומכירתו ב־150.20 ין מצד הסוחר. כדי לשלם הפסד של 19,200 ין בדולרים, דניאל מוכר דולרים במחיר הקנייה של הסוחר. נדרשים כ־128.17 דולר, ולא 128 דולר לפי שער נטול חיכוך של 150.

19 200 JPY / 149.80 (JPY/USD) ≈ 128.17 USD; 19 200 / 150.20 ≈ 127.83 USD

המרת יתרה חיובית של 19,200 ין פועלת בכיוון ההפוך: קניית דולרים במחיר המכירה 150.20 נותנת כ־127.83 דולר. לאותו סכום ביין יש אפוא ערך שונה בחיוב ובזיכוי. בודקים את כיוון הציטוט, כללי ההמרה בפועל ועמלות נפרדות. אם המרווח כבר מגולם בשער הביצוע, אין להוסיף אותו שוב כעלות.

היכן ההיגיון משתבש