נגזרי קריפטו: בטוחות, מימון וחיסול פוזיציות

חשיפה ללא בעלות

ערכו של נגזר תלוי בנכס ייחוס, בשיעור או במדד. פוזיציית חוזים עתידיים בקריפטו עשויה להיסלק במזומן או לפי תנאים אחרים הייחודיים לחוזה במקום למסור טוקן לארנק. לחוזים מתמשכים לרוב אין מועד פקיעה מתוכנן, והם משתמשים בתשלומים חוזרים כדי לעודד התאמה לשוק ייחוס. למוצרים המשווקים בסגנון חוזה מתמשך עשויים להיות מבנים משפטיים ומבני פקיעה אחרים, ולכן מפרט החוזה גובר על כינוי המוצר.

פוזיציית ספוט ששולמה במלואה יכולה לאבד את שווי השוק שלה, אך בדרך כלל אינה כפופה לחיסול בשל ביטחונות רק מפני שמחירה יורד. נגזר ממונף עשוי להיסגר בידי זירת המסחר כאשר הבטוחות אינן מספיקות. ההבדל הזה משנה את מסלול התוצאות: צדק לגבי המחיר חודשים מאוחר יותר אינו עוזר אם הפוזיציה חוסלה בתנועה שלילית מוקדמת יותר.

מרג׳ין הוא בטוחה, לא ההפסד המרבי

החשיפה הנקובה מודדת את הגודל הכלכלי של הפוזיציה. מרג׳ין הוא הבטוחה התומכת בה. אם פוזיציה ליניארית היפותטית של $10,000 נתמכת במרג׳ין של $1,000, המינוף ההתחלתי שלה הוא פי עשרה. תנועת מחיר שלילית של 2% משמעה הפסד מסחר של כ-$200 לפני עלויות, שהם 20% מהמרג׳ין ההתחלתי. השינוי באחוזים בהון הבטוחות גדול בהרבה מתנועת השוק.

דרישות התחזוקה, עמלות, כללי מחיר הייחוס, שווי הביטחונות וחיובי החיסול קובעים מתי מתרחשת התערבות. סף החיסול בדרך כלל אינו פשוט הנקודה שבה הביטחונות הראשוניים מגיעים לאפס. הסדרי ביטחונות צולבים עשויים לחשוף ביטחונות כשירים אחרים בחשבון, ואילו הסדרי ביטחונות מבודדים מקצים אותם אחרת. תנאי המוצר עשויים לאפשר הפסדים מעבר להפקדה הראשונית; לעולם אין להניח שקיימת הגנה.

מימון הוא תזרים מזומנים

בשווקים רבים של חוזים תמידיים, תשלומי מימון עוברים בין פוזיציות קנייה ומכירה במועדים קבועים. שיעור חיובי פירושו בדרך כלל שבעלי פוזיציות קנייה משלמים לבעלי פוזיציות מכירה, אך יש לבדוק את מוסכמת הסימן ואת הנוסחה של הזירה. כיוון המימון יכול להשתנות. נתון שנתי מוצג אינו תשואה עתידית מובטחת, ואומדן לתקופה הבאה אינו זהה לתשלום שכבר מומש.

בחוזה ליניארי פשוט, ניתן לחשב תשלום מימון היפותטי כערך הנומינלי כפול שיעור המימון של התקופה. פוזיציה של $10,000 בשיעור 0.01% נושאת תשלום של $1 לאותה תקופה אם היא בצד המשלם. הכפילו במספר התקופות הזכאיות בפועל, לא בתדירות יומית משוערת. עמלות, שינוי בערך הנומינלי ומטבע הביטחונות מסבכים את התוצאה המלאה.

מחיר הייחוס חשוב

מחיר העסקה האחרונה, מחיר המדד ומחיר הסימון עשויים להיות שונים. זירה יכולה להשתמש במחיר סימון להערכת רווח לא ממומש וביטחונות, בעוד שהוראה מתבצעת מול נזילות זמינה. מדד עשוי לשלב מחירים מכמה שווקים עם כללי החרגה מסוימים. הבנת ההגדרות האלה מסבירה מדוע חיסול פוזיציה לא תמיד מתיישר בדיוק עם נר יחיד בגרף.

גיליון תרגול למסחר מדומה צריך לתעד בנפרד ביצועי כניסה ויציאה, מכפיל חוזה, עמלות, מימון ושינויים בביטחונות. העמידו אותו במבחן של פער מחיר ושל חוסר יכולת זמני לסחור. גם פוזיציות מגודרות עלולות לעמוד מול סיכון בסיס, אי־התאמת ביטחונות או חיסול כפוי של רגל אחת. הזמינות והרגולציה משתנות בין תחומי שיפוט; שיעור זה מסביר מנגנונים ואינו הזמנה להשתמש במינוף או לעקוף מגבלות מקומיות.

חשבו את המימון בכל תקופה בפועל

נניח שהערך הנקוב של פוזיציית לונג נשאר חמישים אלף אירו בשלוש תקופות. שיעורי המימון הם 0.03%, אחר כך ‎−0.01% ואז 0.02%. לפי מוסכמת הסימן הרגילה, שבה הלונג משלם בשיעור חיובי, הוא משלם חמישה־עשר אירו, מקבל חמישה ומשלם עשרה. העלות נטו היא עשרים אירו.

שימוש בשיעור הראשון בכל שלוש התקופות היה נותן ארבעים וחמישה אירו. ההפרש נובע מהנחה שגויה, לא מעיגול. בחוזה אמיתי עשויים להשתנות גם בסיס החישוב, מועד החיוב ותנאי הכללת הפוזיציה בתשלום.

רשמו תקופה, שיעור, בסיס ורישום בפועל בחשבון. הפרידו מימון מתנועת המחיר ומעמלות מסחר. תקבול חיובי אינו מבטיח רווח כולל, והמרת שיעור רגעי לשיעור שנתי אינה הופכת אותו להכנסה עתידית מובטחת.

גידור מחיר אינו מבטל פערי תזמון

נכס ספוט ופוזיציית שורט ליניארית בגודל מתאים עשויים לצמצם את רגישות התיק למחיר. אבל עלייה מהירה יכולה ליצור דרישת בטוחות בשורט לפני שאפשר להעביר את הרווח מנכס הספוט שנמצא בפלטפורמה אחרת.

שלבו בתרגיל עליית מחיר, הגדלת דרישת בטוחות ועיכוב במשיכה. האם המבנה מחזיק מעמד בלי העברה מיידית? אחר כך שנו את שיעור המימון או את פער המחירים בין השווקים. בחנו את סדר האירועים, לא רק את סכום הערכים בסוף.

קשרו כל התחייבות למשאב שאפשר להשתמש בו במועד הנדרש. תביעה בעלת ערך במקום אחר אינה בהכרח בטוחה קבילה עכשיו. הפחתת סיכון כיווני אינה מעלימה צורך בנזילות, סיכון צד נגדי ותלות בתפעול.