כלכלת טוקנים: ההיצע הוא רק חצי מהסיפור

ספרו יחידות לפני השוואת מחירים

אסימון שמחירו חמישה סנט אינו זול מטבעו מאסימון שמחירו חמש מאות דולר. כמות היחידות חשובה. שווי השוק מחושב בדרך כלל כמחיר הנוכחי כפול אומדן ההיצע במחזור. שווי בדילול מלא מחיל מחיר על מדד היצע רחב יותר, לרוב ההיצע המרבי או הכולל העתידי. יש לבדוק את ההגדרה המדויקת, משום שספקי נתונים עשויים לסווג אחרת אסימונים נעולים או מוחזקים באוצר.

אף אחד מהמספרים אינו ערימת כסף שהושקעה בפרויקט או מזומן הזמין למשיכה. עסקה קטנה יכולה לקבוע את המחיר השולי המשמש להערכת היצע גדול מאוד. אם מחזיקים רבים ינסו למכור בבת אחת, התקבולים בפועל עלולים להיות נמוכים בהרבה משווי השוק המצוטט. הדבר חשוב במיוחד כשהכמות הזמינה למסחר קטנה ביחס להחזקות בעלי עניין או אוצר הפרויקט.

מפו את ההיצע העתידי

הנפקה יוצרת יחידות; שרפה מסירה יחידות לפי כללים מוגדרים. שחרור מהגבלה הופך יחידות שהיו מוגבלות קודם לזמינות לפי הסדר הבשלה, בלי לשנות בהכרח את ההיצע הכולל. אלו אירועים שונים. לוח שחרורים מועיל, אך האירוע אינו גורר מכנית תנועת מחיר מסוימת. חלק מהמחזיקים עשויים למכור וחלקם לא, וייתכן שהציפיות כבר משתקפות במחיר.

הכינו לוח היצע פשוט המבחין בין יחידות במחזור, יחידות נעולות, יחידות באוצר ויחידות עתידיות. ואז שאלו מי יכול לשנות את הכללים. ממשל הפרוטוקול, הרשאות ניהול או שדרוגי תוכנה עשויים להשפיע על ההנפקה. טענה להיצע קבוע ראויה לבדיקה אם מנהל יכול להנפיק יחידות נוספות. מנגד, שריפת טוקנים אינה מבטיחה עליית ערך אם הביקוש יורד מהר יותר מההיצע.

מצאו את הקשר הכלכלי

טוקן עשוי לשלם עמלות רשת, לאבטח הסכמה, להעניק זכויות ממשל או לפתוח גישה לשירות. תפקידים אלה אינם יוצרים אוטומטית זכות להכנסות עסקיות. גם הצבעות ממשל יכולות להיות ריכוזיות, כפופות להאצלה או מוגבלות בידי מנהלים. קראו את המנגנון בפועל במקום להניח שהמילה ממשל אומרת שלמחזיק קטן יש שליטה משמעותית בפרויקט.

כאשר פרויקט מדווח על הכנסות, בררו מי מקבל אותן. עמלות ברוטו שמשלמים משתמשים עשויות להגיע למאמתים, לספקי נזילות, לחברה, לקופת הפרויקט או למחזיקי טוקנים בערוצים שונים. התווית ״הכנסות״ בלוח נתונים יכולה להסתיר את ההבדלים האלה. הכנסות גם אינן רווח: תמריצים למשיכת משתמשים ועלויות תפעול עשויים לעלות על העמלות שנגבו. תזת השקעה זקוקה לקשר ברור בין הפעילות לבין התועלת הכלכלית למחזיק.

בחנו את הסיפור בתנאי קיצון בעזרת חשבון

תגמולי סטייקינג גבוהים יכולים לשקף בחלקם הנפקה חדשה ולא עסק המפיק הכנסה חיצונית. אם כל מחזיק מקבל יחידות נוספות בזמן שההיצע הכולל מתרחב, שיעור הבעלות שלו עשוי לא להשתפר. תגמולים יכולים לכלול גם תקופות נעילה, קנסות, עמלות ספק או חשיפה לחוזה חכם. ציטוט אחוז שנתי בלי להסביר את מקורו משאיר את השאלה המרכזית ללא מענה.

בהערת מחקר לימודית, כתבו תרחישי ביקוש והיצע נפרדים במקום יעד מחיר יחיד. מה קורה אם השימוש צומח אך העמלות למשתמש יורדות? מה קורה אם שחרורים מהגבלה מגדילים את ההיצע הסחיר ומספר הקונים נשאר ללא שינוי? אלה שאלות מותנות, לא תחזיות. השאירו את תאריך הראיות ואת ההגדרות גלויים, והימנעו מרמיזה שלמדדי טוקנים אותה משמעות משפטית כמו לדוחות כספיים מבוקרים של חברה. גם מיסוי תגמולים ומימושים משתנה לפי תחום השיפוט.

יותר יחידות יכולות להיות חלק קטן יותר

מחזיק בשמונת אלפים טוקנים מתוך היצע של שמונה מיליון מחזיק ב־0.10%. הוא מקבל ארבע מאות טוקנים נוספים, גידול של חמישה אחוזים בכמות. אם ההיצע הכולל עולה ל־8.8 מיליון, חלקם של 8,400 הטוקנים הוא כ־0.0955%. מספר היחידות עלה, אך החלק היחסי ירד.

הבהירו לאיזו זכות החלק הזה קשור: הצבעה, תשלום מסוים או שימוש בשירות? שיעור מהיצע הטוקנים אינו הופך אוטומטית לבעלות בחברה. המשמעות הכלכלית של דילול תלויה בזכויות ובתזרימים בפועל.

עקבו בנפרד אחר יחידות, חלק יחסי ושווי כספי. שנו בתרגיל את המחיר ואת ההיצע באופן עצמאי. ההתנהגות השונה מסבירה מדוע תגמול גבוה בטוקנים אינו כשלעצמו גידול בכוח הקנייה.

הכנסות הפרוטוקול אינן בהכרח הכנסות המחזיקים

עמלות יכולות להגיע לנותני שירות, לספקי נזילות, לחברת פיתוח או לקופה משותפת. הסבר לערך הטוקן צריך להראות כיצד התועלת מגיעה למחזיק, ולא רק להוכיח שנגבות עמלות.

חלקו עמלה דמיונית של מאה אירו: שבעים וחמישה לנותני שירות ועשרים וחמישה לקופה. אי אפשר לתאר את כל המאה כהכנסה למחזיקים. גם השימוש בכסף שבקופה עשוי להיות תלוי בהצבעה עתידית.

הפרידו בין כלל קיים לכוונה. רכישה חוזרת, שרפת טוקנים ותשלום ישיר הם מנגנונים שונים. ציינו את הנהנה, התנאים ובעל סמכות ההחלטה. מחזור גדול אינו משלים מעצמו קשר חסר בין הצלחת המוצר לזכויות הטוקן.