נקודות פורוורד והבסיס הבין-מטבעי

מחיר לעסקה עתידית, לא תחזית

חוזה פורוורד במטבע חוץ קובע את השער והתנאים להחלפה עתידית. מחירו קשור לשער הספוט ולעלויות המימון בשני המטבעות. לכן שער פורוורד הגבוה משער הספוט אינו, כשלעצמו, תחזית להתחזקות מטבע הבסיס. יחס מחירים הנובע ממימון ותחזית לשער הספוט העתידי עונים על שאלות שונות. ערבוב ביניהם מקשה גם על הערכת אסטרטגיות קארי.

במסגרת פשוטה של תקופה אחת, אם S הוא מספר דולרים לאירו, שער הפורוורד הוא S כפול אחד ועוד הריבית הדולרית, חלקי אחד ועוד הריבית באירו. הדבר מניח תנאי הלוואה ופיקדון בני השוואה ומתעלם מחיכוכי שוק. היחידות ותקופת הזמן חייבות להיות עקביות; אי אפשר להזין שיעורים שנתיים ללא שינוי בחישוב לשלושה חודשים.

שחזרו את ההשוואה הכלכלית

שקלו שתי דרכים להעמיד דולרים בתום שנה: להשקיע דולרים ישירות, או להמיר דולרים לאירו, להשקיע את האירו ולקבע את המרתם העתידית חזרה לדולרים. שוויון ריביות מכוסה מתאר את קשר הפורוורד שמשווה בין המסלולים תחת הנחותיו. סיכון המטבע במסלול השני מכוסה בפורוורד ולא נשאר פתוח.

מוסדות אמיתיים אינם בהכרח יכולים ללוות ולהלוות סכומים בלתי מוגבלים באותו שיעור. מגבלות אשראי, ביטחונות, דרישות הון ועלויות מאזן משפיעות כולן על היישום. הפרש לכאורה בגיליון אלקטרוני אינו רווח חינם אלא אם אפשר לבצע בפועל כל רגל נדרשת בכמות ובתנאים שהונחו.

לנקודות אקדמה יש יחידה וסימן. ההפרש בין שער האקדמה לשער המיידי אינו אוטומטית ריבית או רווח צפוי. בדקו תחילה את כיוון הציטוט, מועד הסליקה ומוסכמת הצגת הנקודות. רק אז השוו את יחס המחירים לעלות מימון שני המטבעות לאותה תקופה.

הבינו את הבסיס כמחיר של מגבלות

תמחור נצפה של פורוורד ועסקאות החלף יכול לסטות מחישוב השוויון הפשוט ביותר. הבסיס הבין־מטבעי מסכם התאמת מימון קשורה לפי מוסכמות שוק מוגדרות. ביקוש לגידור, צורכי מימון בדולר ומגבלות על מתווכים יכולים למנוע מההתאמה להיעלם מייד. בסיס שאינו אפס הוא סיבה לבדוק את הנחות המימון, לא להכריז שהשווקים שכחו חשבון.

מוסכמות הסימן משתנות לפי צמד המטבעות ולפי הרגל שמקבלת את המרווח. לעולם אל תסיקו שמימון יקר או זול ממספר שלילי לבדו בלי לקרוא את המוסכמה. תעדו את ריביות הייחוס, מועד הפירעון, מסגרת הבטוחות וכיוון הציטוט. השוואת שתי סדרות בסיס בעלות הגדרות שונות יכולה ליצור שינוי מדומה או הזדמנות מדומה.

הפרידו בין נשיאה לסיכון ספוט

משקיע שמשאיר את ההמרה העתידית ללא גידור נוטל סיכון שער חליפין. פיחות עשוי לקזז ריבית גבוהה יותר ואף מעבר לכך. משקיע המגדר המרה באמצעות חוזה אקדמה משלם או מקבל בדרך כלל נקודות אקדמה המשקפות חלק ניכר מפער הריביות, כאשר הבסיס והעלויות מוסיפים פרטים נוספים. שתי האסטרטגיות שונות כלכלית.

דוח אסטרטגיה צריך להפריד בין תנועת הספוט, צבירת מימון, שווי פורוורד ועלויות עסקה. הוספה פשוטה של פער ריביות המדיניות לתשואת הספוט עלולה לספור פעמיים או למדוד לא נכון את המימון שהברוקר גובה בפועל. מוצרים קמעונאיים מתגלגלים, חוזי פורוורד וחוזים עתידיים משתמשים במנגנונים שונים. השתמשו בתזרימי המזומנים של המכשיר ולא במדד מקרו־כלכלי נוח כתחליף.

בחנו את הגלגול ואת הצד הנגדי בתנאי קיצון

להשקעה לשנה המגודרת בחוזי אקדמה חודשיים עוקבים יש אי־ודאות לגבי מחירי הגלגול העתידיים. הציטוט החודשי הראשוני אינו יכול להבטיח את עלות אחד־עשר החודשים הבאים. חוזה ארוך יותר מצמצם את אי־הוודאות המסוימת הזאת, אך עשוי לשנות חשיפת אשראי, צורכי בטוחות וגמישות. ההשוואה המתאימה היא של רצף ההתחייבויות המלא.

למחקר, בנו טבלה של שער ספוט, שתי עקומות המימון, נקודות אקדמה ועלויות כוללות בחותמות זמן תואמות. סמנו הנחות שאינן נצפות ישירות. לאחר מכן בחנו עלייה במרווח המימון לצד תנועת ספוט לרעתכם והקשחת דרישות בטוחות. התרחיש המשולב מראה מדוע בסיס קטן מבחינה מתמטית יכול להיות חשוב כשמעורבים ערכים נקובים גדולים או מימון חוזר ונשנה.

בדקו את המודל במקרה של ריביות שוות: אם שני המטבעות צוברים באותו שיעור תחת הנחות זהות, הפורוורד המחושב שווה לספוט. לאחר מכן שנו רק ריבית אחת והסבירו במילים את הכיוון שנוצר. בדיקות הגבול האלה מסייעות לאתר יחסים הפוכים לפני שעקום מימון מורכב יותר מסתיר את הטעות.