אופציות מט״ח: תנודתיות, הטיה ומחיר ההגנה

הפרמיה כוללת יותר מכיוון

אופציית מטבע מקנה זכויות חוזיות הקשורות להחלפת מטבעות או למכשיר בסיס מוגדר. שוויה תלוי בשער, במחיר המימוש, בזמן שנותר, בריביות, בתנודתיות ובתנאי החוזה. חיזוי נכון של הכיוון אינו מבטיח רווח. התנועה עלולה להיות קטנה מדי או להגיע מאוחר מדי, כך שהתשלום לא יכסה את הפרמיה ששולמה.

יש לתאר את האופציה ביחידות מטבע ולזהות בבירור את נכס הבסיס. אופציית רכש על אירו מול דולרים מגינה גם מפני תוצאה דולרית מסוימת, אך תוויות בפלטפורמות עשויות להשתמש במוסכמות שונות. אופציות על חוזים עתידיים אינן זהות לאופציות ספוט במסירה. סגנון המימוש, הסליקה וגודל החוזה שייכים לניתוח עוד לפני חישוב רגישות כלשהו.

תנודתיות גלומה היא נתון קלט במודל שמוסקים מהמחיר

תנודתיות גלומה היא ערך התנודתיות שמיישב מחיר אופציה נצפה עם מודל תמחור שנבחר ועם נתוני הקלט האחרים שלו. היא מסכמת תמחור במסגרת הזאת; היא אינה תצפית ישירה על תנודתיות שתתממש בעתיד. פיצוי על סיכון, ביקוש לגידור, נזילות ומגבלות המודל יכולים כולם לתרום להבדלים בין התנודתיות הגלומה לזו שתתממש לאחר מכן.

השוואות צריכות להשתמש במועדי פקיעה ובמוסכמות תואמים. אופציה לשבוע הכולל הודעת מדיניות יכולה להיות יקרה יותר במונחי תנודתיות מתקופה סמוכה ללא אירוע דומה. אין פירוש הדבר אוטומטית שקיים תמחור שגוי. גם אין להשוות ישירות נתון שנתי לטווח ארוך עם שינוי יומי באחוזים בלי לציין מודל התאמת זמן.

הטיית התנודתיות מתארת מחירי הגנה לא שווים

אופציות במחירי מימוש שונים מגלמות לעיתים קרובות תנודתוּיוֹת שונות. ריסק ריוורסל משווה תנודתוּיוֹת גלומות מסוימות של אופציות רכש ומכר, בדרך כלל לפי מוסכמות דלתא תואמות. הוא יכול לתאר באיזה צד של ההתפלגות ההגנה יקרה יותר, אך אינו הסתברות לכך שהמטבע ינוע בכיוון הזה.

הגדרות הסימן והדלתא חיוניות. דלתא מותאמת פרמיה ודלתא שאינה מותאמת עשויות להוביל למחירי מימוש שונים, והחלפת מטבע הבסיס משנה את הפרשנות. דוח האומר שההטיה חיובית בלי לזהות את הצמד, המועד לפקיעה, מוסכמת הקול והדלתא אינו שלם. גם עם הפרטים האלה, הגנה יקרה מפני ירידות יכולה לשקף ביקוש לביטוח ולא תחזית רווחית לתנועת הספוט העתידית.

הפרידו בין רגישויות להשפעות התלויות במסלול

דלתא מקרבת את רגישות המחיר המיידית לתנועה קטנה בנכס הבסיס, כשיתר נתוני המודל קבועים. וגא מקרבת רגישות לתנודתיות הגלומה, ושחיקת זמן מתארת את השפעת חלוף הזמן לפי הנחות המודל. אלו רגישויות מקומיות, לא תחזיות רווח מלאות לשינויים גדולים ומקבילים. הדלתא עצמה משתנה, ועלויות מרווח קנייה–מכירה חשובות בעת התאמת גידור.

עבור אופציה מדומה, כתבו תרחישים שבהם גם שער החליפין וגם התנודתיות הגלומה משתנים. הודעה יכולה ליצור תנועה חיובית בספוט ובמקביל להסיר אי־ודאות ולהפחית תנודתיות גלומה. בהתאם למחיר המימוש, למועד הפקיעה ולפרמיה, ירידת התנודתיות וחלוף הזמן יכולים לקזז חלק מהיתרון הכיווני או את כולו.

התשלום מהאופציה אינו התוצאה לאחר הפרמיה. אופציית רכש מפושטת על 1 000 אירו, בשער מימוש 1.10 ובסליקה כספית בדולרים, משלמת 20 דולר בשער סופי 1.12. אם הפרמיה היא 30 דולר, התוצאה היא הפסד 10 לפני עלויות אחרות. הדוגמה מתעלמת מערך הזמן של הכסף ומתנאי חוזה מיוחדים.

השתמשו בטווחים בזהירות

חישוב תנודתיות לפי שורש הזמן עשוי לספק נקודת ייחוס גסה תחת הנחות חזקות, אך שערי חליפין יכולים לקפוץ והתשואות אינן בהכרח מתפלגות נורמלית. נתון של סטיית תקן אחת אינו מחסום או מגבלת הפסד. ההנחות נעשות שבריריות במיוחד סביב אירועים מתוכננים, מצוקת נזילות ושינויי משטר.

דף עבודה שיטתי מתעד את הפרמיה שבה אפשר לבצע עסקה, את ההפסד המרבי האפשרי של הפרמיה בפוזיציית קנייה פשוטה של אופציה, את מנגנוני המימוש ואת התרחישים שמעבר לטווח ההמחשה. מכירת אופציות יוצרת פרופיל סיכון שונה ואין להתייחס אליה כאל גביית פרמיית הקונה בלבד ללא ניתוח נוסף. המטרה כאן היא להבין את מחירי אי־הוודאות, לא להמליץ על מבנה מסוים.

לתרגיל נוסף, השאירו את שער החליפין של נכס הבסיס ללא שינוי והשוו אופציה קצרת טווח לפני הודעה צפויה ואחריה. הגדירו הנחות שונות לשינוי בתנודתיות במקום להזין ירידה יחידה ובלתי נמנעת. התרגיל מדגיש שזמן ואי־ודאות יכולים לשנות פוזיציית אופציה גם בלי תנועה כיוונית במטבע.