Zarađene naknade, promašeno usporedno mjerilo
Bazen sa stalnim umnoškom može porasti u dolarskoj vrijednosti, a ipak ostvariti slabiji rezultat od istih tokena držanih izvan bazena.
Konceptualna ilustracija, a ne stvarni tržišni podaci. Oznake na dijagramu mogu koristiti zaseban pojednostavljeni primjer, različit od slučaja.
Polazna situacija
Hipotetski obrazovni slučaj. NOVA i USDX izmišljeni su tokeni; pretpostavlja se da USDX vrijedi točno $1 samo radi izdvajanja matematike. Ovo nije preporuka protokola ni prognoza prinosa pružatelja likvidnosti. Imani ulaže jedan NOVA vrijedan $1,000 i 1,000 USDX u pojednostavnjeni fond stalnog umnoška s punim rasponom. Vidi kako se prihod od naknada prikuplja i pretpostavlja da to znači da pružanje likvidnosti mora nadmašivati pasivno držanje dvaju tokena.
Utvrdite ispravnu usporedbu s alternativnim ishodom
Početna pozicija vrijedi $2,000. Zasad zanemarujući naknade, neka x predstavlja NOVA, a y USDX. Invarijanta je x × y = 1,000. U ovom nastavnom modelu granična cijena fonda jest y ÷ x. Kada vanjska tržišta promijene cijenu tokena NOVA, arbitražne transakcije pomiču fond prema toj cijeni i mijenjaju imovinu pripisivu likvidnosnoj poziciji. Imani ne zadržava stalni udio od jednog tokena NOVA.
Usporedni portfelj jednostavno drži jedan NOVA i 1,000 USDX izvan bazena. Izložen je istoj vanjskoj promjeni cijene NOVA-e, ali ne provodi rebalans putem mehanizma bazena. Usporedba pozicije likvidnosti samo s njezinom početnom vrijednošću od $2,000 pokazala bi je li zaradila ili izgubila dolare. Usporedba s nepromijenjenim količinama tokena odgovara na drugo pitanje: je li pružanje likvidnosti poboljšalo rezultat u odnosu na držanje iste početne imovine.
Kada se vrijednost volatilnog tokena udvostruči
Pretpostavimo da NOVA raste na $2,000. Riješite y ÷ x = 2,000 zajedno s x × y = 1,000. Rezultat je x = √0.5, približno 0.707107 NOVA, i y = √2,000,000, približno 1,414.214 USDX. Pozicija u fondu likvidnosti zato vrijedi oko 0.707107 × $2,000 + $1,414.214 = $2,828.43 prije naknada.
Portfelj držanja sada vrijedi $3,000: jedan NOVA po $2,000 i 1,000 USDX. Pozicija likvidnosti zaostaje $171.57, odnosno približno 5.72% ispod tog referentnog držanja. Ipak, za $828.43 je iznad početne vrijednosti. Obje su tvrdnje točne. Pojam privremenog gubitka opisuje učinak na relativnu vrijednost, a ne tvrdnju da pozicija mora imati negativan dolarski prinos. Povratak cijene može promijeniti razliku, ali ni povratak ni potpuni ekonomski oporavak nisu zajamčeni.
Dodajte naknade bez skrivanja troškova izvršenja
Pretpostavimo da Imani tijekom ovog hipotetskog razdoblja prima $90 zasebno obračunate vrijednosti naknada. Tretiranje tih naknada kao gotovine izvan invarijante za pojednostavnjenu usporedbu daje $2,918.43 prije izlaznih troškova. Zatim plaća $25 ukupnih mrežnih transakcijskih troškova i snosi $15 dodatnih troškova izvršenja konverzije. Neto vrijednost postaje $2,878.43. Ostaje $121.57 ispod bruto referentne vrijednosti držanja od $3,000.
Za poštenu usporedbu na jednakoj osnovi pretpostavimo da bi unovčavanje portfelja držanja samo po sebi stajalo $10. Njegova neto vrijednost tada je $2,990, a put pružanja likvidnosti zaostaje za $111.57. Obračun naknada u stvarnim fondovima likvidnosti može mijenjati rezerve ili uključivati zasebna potraživanja naknada; ovaj primjer namjerno odvaja naknade kako se ne bi pretvarao da je točan opis protokola. Porezi, cijene nagradnih tokena i reinvestiranje izostavljeni su. Ti propusti pripadaju pretpostavkama, a ne trebaju biti skriveni u impresivnom godišnje preračunatom prinosu.
Pad nije zrcalna slika dobiti
Ako se NOVA umjesto toga prepolovi na $500, pozicija bazena bez naknada postaje √2 NOVA i √500,000 USDX: približno 1.414214 NOVA i 707.107 USDX. Njezina vrijednost iznosi $1,414.21. Portfelj držanja vrijedi $1,500. Relativni manjak ponovno je oko 5.72%, ali bazen sada ima i apsolutni gubitak od $585.79 u odnosu na početnih $2,000. Držanje više jedinica tokena kojem pada cijena samo po sebi nije dokaz povoljnog ishoda.
Primjer pretpostavlja da USDX ostaje na $1 i da oba tokena ostaju prenosiva. Ako navodno stabilna imovina izgubi vezanost ili je ugovor kompromitiran, ekonomski se ishod ne može obuhvatiti samo ovom urednom formulom s dvije cijene. Jednako tako, koncentrirana likvidnost uvodi granice raspona i drukčiju putanju sastava imovine. Formula punog raspona ne smije se prenijeti na poziciju uskog raspona kao da su te pozicije zamjenjive.
Što odluka doista zahtijeva
Imani treba razlog vjerovati da je neizvjesna neto naknada za pružanje likvidnosti prihvatljiva u odnosu na rizik sastava imovine, transakcijske troškove i operativnu izloženost. Stopa naknade nije obećani ostvareni prinos: obujam trgovanja, njezin udio u aktivnoj likvidnosti, konkurentski pružatelji i vrijednosti tokena mogu se promijeniti. Rebalans ili pomicanje raspona stvaraju dodatne transakcije i mogu realizirati izloženost po nepovoljnim cijenama.
Jedna je alternativa držati dva početna tokena bez pružanja likvidnosti. Druga je ne držati nijedan, čime se uklanja izloženost izmišljenom tokenu NOVA umjesto da se samo mijenja njezino pakiranje. Manja eksperimentalna alokacija mogla bi ograničiti izloženi dolarski iznos, ali ne bi uklonila rizik ugovora. Discipliniran pregled bilježi referentno držanje, sve novčane tokove i dosljedno vrijeme vrednovanja. Bez toga privlačni primici od naknada mogu odvratiti pozornost od većeg oportunitetnog troška ili izravnog gubitka kapitala.
Testirajte veću promjenu omjera cijena
U zasebnom scenariju bez naknada NOVA raste s 1.000 na 4.000 USD. Ista invarijanta daje 0,5 NOVA i 2.000 USDX: poziciju u fondu likvidnosti vrijednu 4.000 USD. Zadržavanje početnih tokena vrijedilo bi 5.000 USD. Relativno zaostajanje doseže 20%, premda se dolarska vrijednost pozicije udvostručila.
0.5 × 4 000 + 2 000 = 4 000 USD; 4 000 / 5 000 − 1 = −20%
Uz prethodne izlazne troškove, 40 USD za fond i 10 USD za držanje, potrebno je 1.030 USD zasebno evidentiranih prihoda od naknada za dostizanje neto usporedne vrijednosti od 4.990 USD. To je računovodstveni prag scenarija, ne prognoza prinosa. Putanje s istim završnim cijenama mogu proizvesti različite promete, prihode od naknada i transakcijske troškove.
Gdje zaključivanje polazi po zlu
Uspoređivanje samo s početnom vrijednošću
Pozitivni dolarski prinosi mogu postojati istodobno sa zaostajanjem za nepromijenjenim držanjem tokena.
Tretiranje APR-a kao zajamčenog
Prihod od naknada ovisi o ostvarenoj aktivnosti i promjenjivim uvjetima likvidnosti.
Korištenje matematike punog raspona za svaki fond likvidnosti
Koncentrirane pozicije imaju drukčije ponašanje sastava imovine i izvan raspona.
Testirajte odluku, a ne pamćenje.
U scenariju udvostručenja, kolika je zasebna vrijednost naknada potrebna da se dosegne neto usporedna vrijednost držanja od $2,990 ako troškovi puta pružanja likvidnosti ukupno iznose $40?
Prikaži razrađeni odgovor
Riješite $2,828.43 + naknade − $40 = $2,990. Potrebne naknade iznose $201.57, uz uvažavanje zaokruživanja. To je $111.57 više od pretpostavljenih $90. Riječ je o računovodstvenom pragu pokrića za ovaj hipotetski put, a ne o očekivanom prihodu od naknada ili jamstvu.