Proračuni rizika: raspodijelite neizvjesnost, a ne samo novac
Razlikujte kapitalne pondere od doprinosa riziku i otkrijte pretpostavke iza portfelja jednakog rizika.
Raspodjela kapitala i raspodjela rizika razlikuju se
Portfelj s jednakim dolarskim ulaganjima uglavnom ne dijeli rizik jednako. Volatilna imovina može prevladavati u oscilacijama unatoč jednakoj novčanoj alokaciji kao i mirnija imovina. Obrnuto, mala uplata marže za izvedenicu može podupirati veliku izloženost. Kapitalni ponderi govore gdje je novac raspoređen; doprinosi riziku govore kako pozicije utječu na odabranu mjeru rizika portfelja.
Počnite imenovanjem tog pokazatelja. Doprinosi volatilnosti, gubitku prema scenariju i padu vrijednosti nisu međusobno zamjenjivi. Portfelj optimiziran za jedan može izgledati koncentrirano prema drugom. Edukativni proračun rizika treba utvrditi cilj i rizike koji su namjerno izostavljeni, umjesto tretiranja jednakog rizika kao univerzalno uravnoteženog stanja.
Granični doprinos objašnjava međudjelovanje
U analizi zasnovanoj na volatilnosti granični doprinos pozicije odražava kako mala promjena njezina udjela mijenja ukupnu volatilnost portfelja. Množenje te osjetljivosti njezinim udjelom daje komponentni doprinos u uobičajenom glatkom, homogenom okviru. Ti se doprinosi zbrajaju u volatilnost portfelja, dok se jednostavne pojedinačne volatilnosti uglavnom ne zbrajaju tako.
Kovarijantna matrica određuje rezultat. Pozicija može imati negativan doprinos ako prema modelu neutralizira druge izloženosti. To ne znači da je instrument sam po sebi siguran ili uvijek profitabilan, nego da smanjuje tu određenu procijenjenu mjeru u trenutačnom portfelju. Velike promjene pondera ili odnosa u stresnim uvjetima mogu promijeniti zaključak.
Volatilnost portfelja je σp = √(wᵀΣw), gdje w sadrži pondere, a Σ je matrica kovarijanci. Pri volatilnosti različitoj od nule marginalni doprinos pozicije i iznosi (Σw)i / σp. Množenje s wi daje komponentni doprinos; dijeljenje tog doprinosa sa σp daje udio u ukupnom riziku. To su lokalne osjetljivosti na izloženost. Kupnja financirana prodajom druge imovine mijenja dva pondera.
Inverzna volatilnost samo je poseban prečac
Raspodjela obrnuto proporcionalna volatilnosti daje veće kapitalne pondere imovini s manjom volatilnošću. Kod dviju nekoreliranih vrsta imovine izjednačava njihove doprinose volatilnosti kada su ponderi pravilno odabrani. U većem koreliranom portfelju ponderi obrnuto proporcionalni volatilnosti ne moraju dati jednake doprinose riziku jer je važan obrazac odnosa.
Prečac također pretpostavlja smisleno mjerenje volatilnosti. Zastarjela vrednovanja, kratka povijest ili razdoblje prigušene promjenjivosti mogu proizvesti varljivo niske procjene i prekomjernu alokaciju. Minimalan broj opažanja, ograničenja izloženosti i alternativne stresne pretpostavke mogu otkriti krhkost, ali ne uklanjaju temeljni problem procjene.
Poluga i rebalans stvaraju dodatne rizike
Kombinacija niske volatilnosti može se pojačati polugom radi dosezanja ciljne razine modeliranog rizika. To dodaje troškove financiranja, zahtjeve za kolateral i moguću prisilnu redukciju poluge. Portfelj može postati ranjiv upravo kada volatilnost raste, a njegovi modeli zahtijevaju manju poziciju. Prodaja tijekom tržišnog stresa tada može biti i skupa i operativno teška.
Rebalansiranje nije besplatno. Česte prilagodbe šumovitim procjenama volatilnosti mogu stvarati promet bez smislenog poboljšanja kontrole rizika. Definirajte raspored ili tolerancijske pojaseve prije procjene i uključite troškove prelaska između raspodjela. Glatki povijesni test temeljen na dnevnim ponderima bez trenja nije dokaz da se isti proračun rizika može održavati na stvarnim tržištima.
Održavajte više ograničenja umjesto jednog optimizatora
Praktičan okvir može kombinirati modelirani proračun rizika s ograničenjima koncentracije, financijske poluge, likvidnosti i druge ugovorne strane. Ta ograničenja mogu spriječiti matematički jednake doprinose, što nije nužno nedostatak. Predstavljaju rizike koje glavni cilj ne obuhvaća ili neizvjesnost ulaznih podataka.
Prikažite i ciljane i ostvarene doprinose, zajedno s promjenama procjena koje su izazvale rebalans. Testirajte scenarije u kojima važan izvor diversifikacije prestaje diversificirati. Koristan rezultat jest objašnjiv postupak raspodjele s vidljivim kompromisima, a ne estetski jednak skup postotaka. Optimizator ne može odlučiti koliko si neizvjesnosti osoba može priuštiti; on samo pretvara zadani cilj i ograničenja u rezultat.
Čitajte proračun rizika zajedno s pretpostavkama
Dvije nekorelirane imovine s jednakim ponderima i volatilnostima od 20 % i 10 % daju ukupnu volatilnost oko 11,18 %. Doprinosi su 0,0100 / 0,1118 ≈ 8,94 postotna boda i 0,0025 / 0,1118 ≈ 2,24 boda. Zbroj je 11,18 bodova, a relativni udjeli 80 % i 20 %. Postotni bodovi volatilnosti i postotak ukupnog doprinosa nisu ista veličina.
Udvoji li se procjena volatilnosti prve imovine uz iste pondere i nultu korelaciju, njezin varijančni član postaje 0,0400 prema 0,0025 druge. Udio raste na približno 94,1 %. Raspodjela kapitala ostala je ista, ali procijenjena raspodjela rizika nije. Odvojite učinak transakcija, pomaka pondera zbog cijena i promjene parametara.
Ciljana volatilnost dodaje mehanizam. Procjena od 8 % uz hipotetski cilj od 12 % daje množitelj izloženosti 1,5 bez ograničenja. Kad procjena poraste na 16 %, množitelj je 0,75. Prijelaz zahtijeva stvarno smanjenje pozicija. Troškovi, raspoloživi kolateral i ograničenja poluge mogu onemogućiti cilj.
Pitajte koji je ulazni podatak povećao doprinos i ostaje li doprinos zaštite negativan u drugim scenarijima. Povećava li povratak ciljanim ponderima imovinu koja izgleda mirno samo zbog zastarjelih cijena? Jednaki udjeli rizika ne opravdavaju zanemarivanje likvidnosti, namire ili druge ugovorne strane.