Scenariji vrednovanja: uskladite pretpostavke

Vrednovanje je uvjetna tvrdnja

Model ne otkriva objektivnu cijenu skrivenu u proračunskoj tablici. Pretvara pretpostavke o budućem stvaranju novca i riziku u procjenu sadašnje vrijednosti. Korisno je pitanje što mora biti točno da bi procjena vrijedila i koliko se mijenja kada te pretpostavke zakažu. Cijena može biti precizna dok poslovni ishod ostaje duboko neizvjestan.

Odvojite vrijednost poduzeća od vrijednosti vlasničkog kapitala. Novčani tokovi dostupni svim davateljima kapitala obično se vrednuju odgovarajućim troškom kapitala; dug i druga relevantna potraživanja zatim se usklađuju kako bi se došlo do vrijednosti običnog vlasničkog kapitala. Novčani tokovi vlasničkog kapitala zahtijevaju diskontnu stopu vlasničkog kapitala. Miješanje tih perspektiva može dvaput uračunati troškove financiranja ili izostaviti potraživanja. Također uskladite valutu, tretman inflacije i vremenski raspored novčanih tokova i diskontnih stopa.

Sastavljajte poslovne scenarije, a ne nasumične ćelije

Izradite osnovni, nepovoljni i povoljni scenarij oko usklađenih poslovnih priča. Sporiji rast prodaje može pratiti slabija mogućnost određivanja cijena, višak kapaciteta i više neplaćanja kupaca. Snažniji rast može zahtijevati više zaliha, zapošljavanja i kapitalnih ulaganja. Neovisni odabir najbolje pretpostavke u svakom retku stvara ishod koji nijedno stvarno poslovanje ne može postići. Objasnite uzročne odnose prije dodjele vjerojatnosti.

Tablica osjetljivosti odgovara na uže pitanje: što se događa kada se odabrani ulazni podaci promijene, a ostali ostanu nepromijenjeni? Korisna je za pronalaženje matematičkih pojačanja, ali nije potpuna analiza scenarija. Razlikujte neizvjesnost parametara, poput neizvjesne marže, od neizvjesnosti modela, poput pitanja ostaje li trenutačni proizvod relevantan. Proračunska tablica prvo može izračunati lakše nego drugo.

Tretirajte završno razdoblje kao poslovanje

Pretpostavka trajne vrijednosti treba opisivati zrelu tvrtku s održivim rastom, reinvestiranjem i konkurentnom ekonomikom. Rast se ne može umetnuti besplatno; uglavnom zahtijeva ulaganje ili izričit razlog zašto dodatni rast treba malo kapitala. Trajna stopa rasta blizu diskontne stope stvara ekstremnu matematičku osjetljivost i zaslužuje provjeru, a ne divljenje dobivenoj vrijednosti.

Izlazni multiplikator izbjegava vidljivu formulu vječnog rasta, ali ne uklanja pretpostavke. Unosi očekivanja o profitabilnosti, riziku i tržišnom vrednovanju u završnoj godini. Primjena današnjeg povišenog sektorskog multiplikatora na buduće zrelo poduzeće može dvaput ugraditi optimizam. Usporednom provjerom pristupa novčanih tokova i pristupa multiplikatora otkrijte neslaganja, imajući na umu da se mogu slagati zato što dijele iste pristrane pretpostavke.

Učinite neizvjesnost korisnom

Navedite koje pretpostavke objašnjavaju najveći dio raspona vrednovanja. Koristan model mogao bi otkriti da su umjerene promjene potrošnje za zamjenu imovine važnije od dramatičnog naslova o prihodima. Zatim navedite opažljive dokaze koji bi opravdali promjenu tih pretpostavki: obnove ugovora, jediničnu profitabilnost, iskorištenost kapaciteta ili uvjete refinanciranja duga. To povezuje vrednovanje s budućim istraživanjem umjesto da ga pretvara u statičnu ciljnu cijenu.

Vrijednosti ponderirane vjerojatnostima zahtijevaju vjerojatnosti koje su i same procjene. Ne govore koji je najgori uvjerljiv ishod, kakva je putanja cijena ni kada dolazi do razrješenja. Prikažite pojedinačne slučajeve uz njihov ponderirani prosjek i izbjegavajte decimalnu preciznost koju ulazni podaci ne podupiru. U obrazovnim vježbama obrnite i model: pitajte kakav bi rast i marže zahtijevala opažena cijena. Obrnuto vrednovanje otkriva očekivanja bez pretvaranja da točno znate kada će tržište promijeniti mišljenje.

Obratite pozornost na datum vrednovanja. Godišnji novčani tok primljen za dvanaest mjeseci razlikuje se od onoga koji se prima postupno tijekom godine. Konvencija sredine godine može biti razumna za raspoređene operativne primitke, ali ne treba je nepromišljeno primijeniti na jednu poznatu prodaju ili namiru. Vremenske konvencije obično su manje važne od poslovne neizvjesnosti, ali nedosljednost može prikriti pogreške koje se mogu izbjeći. Navedite konvenciju i dosljedno je primjenjujte u svim scenarijima kako bi usporedbe ostale smislene.

Neka terminalni rast financira svoja ulaganja

U pojednostavljenom stabilnom modelu rast je povezan s udjelom reinvestirane operativne dobiti nakon poreza i prinosom na novi kapital. Rast od 3 posto uz prinos na dodatni kapital od 12 posto zahtijeva reinvestiranje 25 posto: 3 ÷ 12. Od 20 milijuna USD operativne dobiti nakon poreza ulaže se 5 milijuna, a ostaje 15 milijuna prije drugih prilagodbi.

Uz održiv prinos od samo 6 posto isti rast zahtijeva reinvestiranje 50 posto, pa ostaje 10 milijuna. Rast nije promijenjen, potreba za resursima jest. To je disciplina modeliranja, ne točan zakon za svaku godinu. Stabilna terminalna faza ipak mora objasniti financiranje. Damodaranova rasprava o reinvestiranju i terminalnoj vrijednosti detaljnije razvija tu vezu.

Svaki scenarij provedite do dioničara

Slab poslovni scenarij može zahtijevati izdanje dionica prije oporavka. Dijeljenje oporavljene vrijednosti izvornim brojem dionica pripisalo bi starim vlasnicima kapital novih ulagatelja. Uključite potrebu za financiranjem, pretpostavljene uvjete i nova prava ili izričito navedite da ih scenarij ne može odrediti.

U povoljnom scenariju objasnite uporabu viška novca: isplatu, zadržavanje, ulaganje ili otplatu. Brojanje novca kao isplaćenog i istodobno dodavanje završnom saldu udvostručuje vrijednost. Vjerojatnosti dodijelite cijelim scenarijima, ne zasebnim povoljnim pretpostavkama. Slaba prodaja, spora naplata i skupo refinanciranje mogu biti povezani; neovisni prosjeci mogu opisivati društvo koje ne postoji ni u jednoj varijanti. Najprije pokažite odvojene rezultate, a težine tretirajte kao prosudbe otvorene reviziji.