Cijena je vidljiva. Vrijednost je procjena.
Koristite multiplikatore i scenarije za otkrivanje pretpostavki umjesto pretvaranja tablice vrednovanja u lažno obećanje.
Niska cijena dionice nije nisko vrednovanje
Dionica od $5 nije sama po sebi jeftinija od dionice od $200. Važan je broj dionica u optjecaju. Izmišljena tvrtka s jednom milijardom dionica od $5 ima tržišnu vrijednost kapitala od $5 milijardi. Tvrtka s deset milijuna dionica od $200 ima tržišnu vrijednost kapitala od $2 milijarde. Sama cijena dionice malo govori o veličini vlasničkog udjela ili dobiti koja ga podupire.
Vrednovanje uspoređuje ono što poslovanje može pružiti s onime što ulagač plaća za pravo na to. Budući da su buduća dobit, novčani tokovi i potrebe za financiranjem neizvjesni, vrijednost je procjena, a ne izravno vidljiva činjenica. Dva analitičara mogu koristiti iste povijesne izvještaje i doći do različitih zaključaka jer se njihove pretpostavke o rastu, konkurenciji i zahtijevanim prinosima razlikuju.
Multiplikatori sažimaju priču
Omjer cijene i zarade dijeli cijenu po dionici zaradom po dionici ili, istovrijedno, tržišnu vrijednost kapitala pripadajućom dobiti. Multiplikator zasnovan na prijavljenoj prošloj zaradi razlikuje se od onoga zasnovanog na prognoziranoj zaradi. Negativna ili neuobičajeno niska zarada može učiniti omjer nekorisnim. Jednokratni dobitak može stvoriti dojam jeftine dionice iako se ponavljajuće poslovanje nije poboljšalo.
Visok multiplikator može odražavati očekivani rast, povjerenje u trajnost, nizak percipirani rizik ili pretjerani optimizam. Nizak multiplikator može odražavati sporiji rast, financijski stres, ciklički povišenu dobit ili zanemarenost. Nijedno od tih tumačenja ne proizlazi automatski iz broja. Usporedba komunalnog poduzeća s brzorastućim softverskim poduzećem bez razmatranja njihove ekonomike stvara naizgled preciznu, ali slabu usporedbu.
Izgradite raspon prije odabira broja
Tablica scenarija može jasno pokazati neizvjesnost. Zasebno mijenjajte rast prihoda, operativnu maržu i broj dionica. Procijenite kako dug i kamatne obveze utječu na ono što preostaje dioničarima. Zatim proučite raspon pretpostavki vrednovanja umjesto korištenja trenutačnog tržišnog multiplikatora kao dokaza kakav bi budući multiplikator trebao biti.
Razmišljanje prema diskontiranim novčanim tokovima pita koliko budući novac vrijedi danas uz pretpostavljenu diskontnu stopu. Viša stopa smanjuje sadašnju vrijednost, uz ostalo nepromijenjeno. Udaljeni novčani tokovi posebno su osjetljivi. Proračunska tablica može to elegantno izračunati, a ipak sadržavati krhke prognoze. Prikaz osjetljivosti na rast i diskontne stope pruža više informacija od ciljne cijene s dvije decimale.
Neka tvrdnju bude moguće opovrgnuti
Zapišite što bi argument vrednovanja učinilo pogrešnim. Teza koja ovisi o rastu marži treba navesti poslovne dokaze koji bi trebali poduprijeti te marže. Teza koja ovisi o smanjenju duga treba opisati izvor novca za otplatu. Ako se svaki razočaravajući rezultat opravdava kao privremen, model više ne funkcionira kao provjerljiv okvir.
Vrednovanje nije alat za određivanje pravog trenutka. Tržišna cijena može godinama ostati daleko od procjene, a i sama procjena može biti pogrešna. Troškovi trgovanja, porezi i promjene valuta također utječu na ostvarene ishode. Ova lekcija koristi analitičke alate za objašnjavanje neizvjesnosti; ne proglašava nijedan vrijednosni papir povoljnom kupnjom niti utvrđuje prikladnu cijenu za pojedinog ulagatelja.
Prijeđite od vrijednosti poslovanja do jedne dionice
Dva izmišljena poduzeća imaju poslovanje procijenjeno na po 300 milijuna USD. Prvo ima 100 milijuna duga, 20 milijuna viška novca i 10 milijuna dionica. Pojednostavljeno usklađenje daje redovnim dioničarima 220 milijuna, odnosno 22 USD po dionici. Drugo nema duga, ima 10 milijuna viška novca i 20 milijuna dionica: vrijednost kapitala je 310 milijuna, odnosno 15,50 USD po dionici. Niža jedinična vrijednost ne znači manje vrijedno poslovanje.
Definicije moraju biti dosljedne. Novac već uključen u operativnu vrijednost ne dodaje se ponovno. Sredstva potrebna za rad nisu automatski raspoloživa za isplatu. Važni mogu biti povlašteni zahtjevi, nekontrolirajući interesi i druge obveze. Račun organizira pitanja, ali ne zamjenjuje utvrđivanje svakog relevantnog prava.
Izračunajte kakve rezultate cijena zahtijeva
Izmišljena cijena od 60 USD uz pretpostavljeni budući P/E od 20 zahtijeva 3 USD dobiti po dionici na relevantni datum vrednovanja. Ako društvo sada zarađuje 2 USD, objasnite izvor dodatnog dolara: veća prodaja, bolje marže, manje dionica ili kombinacija. Svaki put ima troškove i ograničenja.
Pri multiplikatoru 15 ista cijena zahtijeva 4 USD dobiti. To ne predviđa pad multiplikatora, nego pokazuje ovisnost zaključka o pretpostavci. Marže iznad povijesnih razina traže objašnjenje cijena, troškova ili prodajnog spleta. Veća stopa rasta u tablici ne popravlja slab ekonomski argument. Oblikujte provjerljivu pretpostavku i pokažite vrijednost bez nje. Računanje unatrag tada istražuje očekivanja umjesto da opravdava proizvoljnu ciljnu cijenu.