Korelasi, konsentrasi, dan drawdown

Banyak posisi tetap bisa menjadi satu taruhan

Portofolio dengan sepuluh kepemilikan dapat lebih terkonsentrasi daripada portofolio dengan tiga jika kesepuluhnya memiliki penggerak ekonomi yang sama. Beberapa saham bank mungkin semuanya bereaksi terhadap tekanan pendanaan. Posisi mata uang berbeda mungkin semuanya setara dengan menjual mata uang yang sama. Token kripto, perusahaan terkait token, dan derivatif berleverage dapat menciptakan eksposur tumpang tindih meskipun labelnya berbeda.

Mulailah dengan inventaris sederhana: apa yang dapat menyebabkan setiap posisi kehilangan nilai? Kelompokkan eksposur menurut industri, mata uang, sensitivitas suku bunga, likuiditas, pihak lawan, dan leverage. Ini bukan model risiko kuantitatif lengkap, tetapi dapat mengungkap duplikasi yang tidak terlihat dari jumlah transaksi terbuka. Pemisahan hukum antarproduk tidak menjamin kemandirian ekonomi.

Eksposur tidak langsung perlu dijumlahkan dengan kepemilikan langsung. Reksa dana senilai 10.000 dolar yang menempatkan 8% pada satu perusahaan mengandung sekitar 800 dolar eksposur perusahaan tersebut. Tambahan kepemilikan langsung 2.000 memberi total sekitar 2.800, sebelum dana lain atau derivatif. Perhitungan bergantung pada komposisi terkini; menghitung reksa dana dan saham sebagai dua investasi saja mengabaikan tumpang tindihnya.

Korelasi menggambarkan hubungan dalam sampel

Korelasi mengukur tingkat pergerakan bersama secara linear antara dua deret imbal hasil dalam sampel yang dipilih. Itu bukan janji permanen. Hasilnya bergantung pada periode waktu, frekuensi pengamatan, dan kualitas data. Aset yang tampak kurang berkaitan dalam kondisi tenang dapat turun bersama selama tekanan pendanaan atau likuidasi luas.

Korelasi historis rendah tidak berarti dua aset tidak dapat mengalami kerugian bersamaan. Korelasi tinggi juga tidak menyiratkan imbal hasil identik: besarnya setiap pergerakan dapat sangat berbeda. Saat meninjau portofolio, periksa hubungan maupun besarannya. Posisi kecil yang volatil dapat berkontribusi lebih besar pada skenario merugikan daripada posisi lebih besar yang tampak stabil.

Drawdown menggunakan puncak sebelumnya sebagai acuan

Drawdown adalah penurunan dari puncak ekuitas sebelumnya ke nilai berikutnya. Jika akun naik dari $10,000 ke $12,000 lalu turun ke $9,000, drawdown dari puncak adalah 25%, meskipun kerugian dari saldo awal semula adalah 10%. Kedua pengukuran sah, tetapi menjawab pertanyaan berbeda.

Persentase pemulihan tidak simetris. Kerugian 20% menurunkan $10,000 menjadi $8,000; kembali ke $10,000 memerlukan kenaikan 25% dari dasar yang lebih kecil. Penurunan 50% memerlukan kenaikan 100%. Ini identitas aritmetika, bukan prakiraan. Hal tersebut menjelaskan mengapa kerugian besar tidak dapat dipulihkan oleh persentase positif yang sama setelahnya.

Uji tekanan dari satu peristiwa bersama

Buat skenario hipotetis yang memengaruhi beberapa kepemilikan sekaligus. Misalkan tiga posisi masing-masing memiliki eksposur $2,000 dan masing-masing turun 15%. Kerugian harga gabungan adalah $900 sebelum biaya. Rencana transaksi yang terpisah tidak mengubah aritmetika peristiwa bersama. Eksposur berleverage dan likuidasi paksa dapat membuat jalurnya lebih merusak daripada yang ditunjukkan perhitungan akhir hari sederhana.

Diversifikasi dapat mengurangi risiko terkonsentrasi tertentu, tetapi tidak dapat menjamin perlindungan dari kerugian pasar. Penyeimbangan ulang juga menimbulkan biaya dan mungkin konsekuensi pajak yang bergantung pada yurisdiksi. Untuk pembelajaran, bandingkan skenario sebelum dan sesudah mengubah bobot hipotetis, serta nyatakan secara tegas hal yang masih belum diketahui. Tujuannya memahami kerentanan, bukan menghasilkan skor hiasan yang menyiratkan ketepatan tanpa masukan andal.

Penarikan dan setoran memperumit kurva ekuitas. Menambah kas dapat membuat saldo akun naik meskipun investasi rugi, sedangkan penarikan dapat menyerupai kerugian trading. Pisahkan arus kas eksternal dari hasil investasi sebelum menghitung drawdown atau membandingkan periode. Deret kinerja yang disesuaikan terhadap arus kas dengan label jelas lebih informatif daripada menganggap setiap perubahan saldo akun sebagai hasil pasar.

Ukur lintasan modal seteliti saldo akhirnya

Untuk ekuitas E dan puncak berjalan P, drawdown sebagai pecahan kerugian positif adalah 1 − E/P. Perbarui P ketika tercipta puncak baru. Pada urutan 10.000, 12.000, 11.000, 13.000, dan 10.400 dolar, drawdown akhir 20% dari puncak 13.000, meskipun rekening masih untung 4% sejak awal. Kedua kondisi dapat benar sekaligus.

Ukur pula durasi di bawah puncak dan apakah pemulihan terjadi sebelum sampel berakhir. Penurunan singkat 10% berbeda akibatnya dari penurunan 10% selama bertahun-tahun. Data penutupan harian dapat melewatkan penurunan intrahari yang lebih dalam. Sebutkan frekuensi pengamatan, dan jangan menyamakan maksimum historis dengan kerugian terburuk yang mungkin terjadi.

Arus eksternal bukan hasil investasi. Jika nilai naik dari 10.000 menjadi 11.000 lalu ditarik 3.000, saldo 8.000 tidak berarti rugi investasi 20%; sebelumnya aset naik 10%. Setoran baru dapat melewati puncak saldo lama tanpa memulihkan kerugian. Pisahkan arus ini dalam ukuran kinerja, sambil tetap melacak kas aktual untuk pembiayaan.

Tanpa arus eksternal, pemulihan setelah kerugian d memerlukan kenaikan d/(1 − d). Kerugian 40% membutuhkan sekitar 66,7%. Rumus tidak meramalkan waktu atau kemungkinan pulih. Memperbesar eksposur untuk mengejar pemulihan mengubah distribusi kerugian ketika rekening justru memiliki bantalan lebih tipis.