Pool likuiditas: biaya, persediaan, dan kerugian divergensi

Penyediaan likuiditas berarti persediaan yang berubah

Pembuat pasar otomatis menyimpan cadangan dan memungkinkan pertukaran menurut suatu aturan. Dalam model produk konstan dasar, jumlah cadangan x dan y memenuhi x × y = k, dengan mengabaikan biaya untuk perhitungan sederhana. Dokumentasi Uniswap membedakan model awal ini dari desain likuiditas terkonsentrasi. Penyedia likuiditas memasok persediaan yang berubah saat trader menukar satu aset dengan aset lain.

Karena itu, posisi bukan sekadar dua token yang memperoleh bunga. Ketika satu aset naik relatif terhadap yang lain, transaksi arbitrase menyesuaikan persediaan pool. Penyedia akhirnya memegang lebih sedikit aset yang menguat dan lebih banyak aset lainnya dibandingkan dompet yang tidak berubah. Pendapatan biaya harus dinilai terhadap efek persediaan ini.

Kerjakan tolok ukur tanpa biaya

Misalkan pool awalnya memiliki 10 unit token A dan 1,000 unit token dolar. Token A bernilai $100, sehingga pool bernilai $2,000 dan k sama dengan 10,000. Jika harga eksternal berlipat dua ke $200 dan arbitrase menyelaraskan pool, cadangannya memenuhi y ÷ x = 200 dan x × y = 10,000. Penyelesaiannya menghasilkan sekitar 7.071 A dan 1,414.214 token dolar.

Pool kemudian bernilai sekitar $2,828.43. Sekadar menyimpan aset awal akan bernilai $3,000. Selisih $171.57 sekitar 5.72% dari tolok ukur menyimpan aset. Pool tetap naik dalam nilai dolar, tetapi kinerjanya di bawah menyimpan aset. Kerugian relatif terhadap tolok ukur tidak sama dengan imbal hasil negatif absolut.

Tambahkan biaya tanpa menghapus tolok ukur

Biaya trading dapat mengimbangi sebagian atau seluruh kerugian relatif itu, tetapi jumlahnya bergantung pada volume, aturan biaya, porsi penyedia, dan jalur harga. Menyebut tarif biaya tidak membuktikan imbal hasil bersih. Pool ber-volume tinggi juga dapat menghadapi seleksi merugikan ketika trader dengan informasi lebih baik bertransaksi terhadap harga relatif yang sudah tertinggal.

Untuk catatan latihan, pisahkan aset awal, aset akhir, biaya yang terkumpul, insentif, gas, dan biaya pengelolaan. Nilai semua komponen dengan harga titik akhir yang sama. Jika biaya ditahan dalam cadangan, jangan menambahkannya dua kali. Jika imbalan belum diklaim, bedakan nilai pasar dari kas yang terealisasi melalui penjualan. Pencatatan konsisten lebih penting daripada angka dasbor disetahunkan yang mengesankan.

Rentang terkonsentrasi mengubah eksposur

Sistem likuiditas terkonsentrasi memungkinkan modal beroperasi dalam interval harga yang dipilih. Whitepaper Uniswap v3 menjelaskan likuiditas dalam rentang terbatas, bukan merata pada setiap harga yang mungkin. Ini dapat meningkatkan efisiensi modal sekaligus membuat respons persediaan lebih terkonsentrasi. Posisi di luar rentang aktifnya dapat seluruhnya menjadi salah satu dari dua aset dan berhenti memperoleh biaya trading hingga harga kembali, sesuai mekanisme pool terkait.

Lebih sempit tidak otomatis lebih baik. Bandingkan rentang sempit dan luas pada jalur harga hipotetis yang sama, termasuk biaya dan waktu pengaturan ulang posisi. Pengaturan ulang yang sering dapat menimbulkan pengeluaran transaksi dan merealisasikan perubahan persediaan. Backtest yang memindahkan rentang seketika pada harga historis mungkin menghilangkan kesulitan utama penerapan strategi.

Tentukan tujuan sebelum mengukur keberhasilan

Penyedia mungkin membandingkan hasil dengan menyimpan kedua aset, menyimpan hanya aset kuotasi, atau kebijakan penyeimbangan ulang sasaran. Tolok ukur ini menjawab pertanyaan berbeda. Pilih satu sebelum mengamati hasil dan pertahankan alternatif sebagai konteks. Jika tidak, strategi rugi dapat dibuat tampak berhasil hanya dengan mengganti pembanding setelahnya.

Uji pula penurunan nilai token, kegagalan kontrak pool, dan ketidakmampuan keluar. Aritmetika kerugian divergensi mengasumsikan aset berfungsi dan pasar berjalan; itu bukan estimasi risiko lengkap. Kekurangan kecil terhadap tolok ukur yang dihitung tidak membatasi kemungkinan kerugian pokok. Contoh di sini mengisolasi mekanisme untuk edukasi dan sengaja tidak memberikan rekomendasi menyediakan likuiditas pada pool tertentu.

Jalur latihan kedua dapat berakhir pada harga awal setelah penyimpangan besar di tengah perjalanan. Bandingkan hasil menyimpan secara pasif dengan penyedia yang berulang kali memindahkan rentang terkonsentrasi. Harga awal dan akhir identik tidak menyiratkan hasil identik setelah biaya trading, pengaturan ulang persediaan, dan pengeluaran transaksi diperhitungkan. Karena itu, ketergantungan pada jalur harus terlihat dalam desain riset, bukan tersembunyi dalam grafik imbal hasil titik akhir.

Bandingkan pendapatan biaya dengan alternatif yang tepat

Keranjang awal hipotetis bernilai 10.000 dolar. Pada tanggal evaluasi, sekadar menyimpannya bernilai 10.500. Aset dalam pool bernilai 10.200 sebelum biaya yang dihitung terpisah; pendapatan biaya 300 dan ongkos jaringan serta penyesuaian 50 menghasilkan nilai bersih 10.450.

Posisi untung 450 dari modal awal, tetapi tertinggal 50 dari alternatif menyimpan aset. Kedua pembanding penting. Untuk menyamai penyimpanan, biaya yang dibutuhkan adalah 350: selisih inventaris 300 ditambah pengeluaran 50. Jangan menambah biaya lagi jika nilai posisi yang dilaporkan sudah memasukkannya.

Catat tanggal setoran, penarikan, pendapatan biaya, dan perubahan alokasi. Tambahan modal di tengah periode mengubah makna persentase awal-ke-akhir. Danai portofolio pembanding pada tanggal yang sama, agar perbandingan mengukur keputusan menyediakan likuiditas, bukan keuntungan kebetulan dari waktu penyetoran yang berbeda.

Rentang sempit adalah keputusan tentang inventaris

Likuiditas terkonsentrasi memungkinkan penyedia memilih rentang harga. Ketika harga keluar dari rentang, posisi dapat berubah menjadi hanya salah satu aset pasangan dan tidak menerima biaya perdagangan sampai aktif kembali. Efisiensi modal dalam rentang bukan janji hasil total lebih baik.

Bayangkan harga melintasi seluruh rentang ketika Anda tidak memantau. Sebelum memilih rentang baru, jelaskan aset yang kini dimiliki. Apakah Anda tetap bersedia memegangnya tanpa label pendapatan biaya? Memindahkan rentang dapat membutuhkan pertukaran aset, biaya tambahan, dan keputusan eksposur baru.

Bandingkan dua jalur dengan harga akhir sama: satu langsung menuju tujuan, satu bolak-balik melewati rentang. Kesempatan memperoleh biaya dan kebutuhan pengelolaan dapat berbeda. Harga akhir saja tidak merekonstruksi hasil. Catat waktu aktif, perdagangan, biaya, dan aturan perubahan; penyesuaian tidak menghapus perjalanan yang sudah menghasilkan komposisi aset sekarang.