Implementation shortfall: perhitungkan keputusan yang tidak berhasil dieksekusi

Pilih tolok ukur sebelum menilai eksekusi

Harga eksekusi hanya bermakna relatif terhadap tolok ukur dan tujuan. Suatu transaksi dapat mengalahkan harga rata-rata harian tetapi berkinerja buruk dibandingkan harga yang tersedia saat keputusan dibuat. Sebaliknya, pesanan mendesak mungkin membayar harga lebih tinggi tetapi mengurangi risiko kehilangan peluang yang cepat berlalu.

Implementation shortfall membandingkan nilai keputusan simulasi yang direncanakan dengan apa yang benar-benar diterapkan, termasuk biaya eksplisit dan, menurut konvensi yang dipilih, eksposur yang tidak terpenuhi. Tetapkan cap waktu keputusan, harga acuan, ukuran pesanan, dan titik akhir evaluasi sebelumnya. Memilih tolok ukur mana pun yang membuat eksekusi terlihat paling baik menghancurkan nilai diagnostik ukuran tersebut.

Pisahkan penundaan, biaya transaksi, dan eksposur yang terlewat

Harga dapat bergerak antara keputusan investasi dan kedatangan pesanan di pasar. Harga kemudian dapat bergerak lagi selama eksekusi. Biaya menambahkan komponen lain. Saham yang tidak terbeli atau terjual menciptakan biaya atau manfaat peluang tergantung pada apa yang terjadi hingga waktu evaluasi. Untuk pesanan beli, kenaikan harga umumnya membuat perbedaan ini menjadi biaya; untuk pesanan jual, tandanya berbalik.

Kategori-kategori ini adalah deskripsi akuntansi, bukan atribusi sebab-akibat yang sempurna. Kenaikan harga selama eksekusi mungkin mencerminkan dampak pesanan itu sendiri, berita publik, atau keduanya. Perhitungan dapat menunjukkan bahwa penerapan berbeda dari tolok ukur keputusan tanpa membuktikan pelaku atau mekanisme mana yang menyebabkan setiap sen perbedaannya.

Perlakukan order yang tidak terpenuhi secara simetris

Mengabaikan limit order yang tidak berhasil menciptakan catatan eksekusi pasif yang tampak lebih baik. Pesanan yang terpenuhi mungkin terlihat murah sementara peluang yang terlewat hilang dari kumpulan data. Sertakan setiap keputusan yang memenuhi syarat, jumlah yang diminta, pembatalan, dan jumlah yang tersisa pada titik akhir yang telah ditentukan.

Biaya peluang dapat bernilai negatif. Jika pesanan beli yang tidak terpenuhi diikuti penurunan harga, bagian yang tidak terpenuhi menghindari kerugian dibandingkan pembelian langsung. Jangan hanya menghitung peluang terlewat yang merugikan atau hanya yang menguntungkan. Pengukuran konsisten di seluruh keputusan lebih penting daripada memilih konvensi yang menghasilkan rata-rata yang tampak positif.

Pertahankan identitas order induk ketika dipecah menjadi beberapa order kecil. Sepuluh eksekusi dapat berasal dari satu keputusan, bukan sepuluh keberhasilan independen. Jika sisa order dibatalkan karena pandangan berubah, catat waktu dan alasannya; jangan mengecilkan jumlah awal secara retrospektif. Niat baru boleh memulai periode pengukuran baru, tetapi batasnya harus konsisten agar peluang yang terlewat tidak menghilang melalui pembukuan.

Normalisasi tanpa menyembunyikan besaran ekonominya

Laporkan biaya dalam mata uang dan basis poin relatif terhadap jumlah nosional yang didefinisikan dengan jelas. Satu basis poin adalah 0.01%, sehingga biaya 10 basis poin atas $100,000 adalah $100. Rata-rata kecil dalam basis poin tetap dapat berarti secara ekonomi bagi proses dengan perputaran tinggi, sedangkan persentase besar pada pesanan sangat kecil mungkin berdampak kecil pada portofolio.

Bandingkan hal yang sebanding: urgensi, ukuran pesanan relatif terhadap aktivitas pasar, volatilitas, waktu dalam sehari, dan kondisi tempat perdagangan. Broker yang menangani pesanan sulit tidak seharusnya dinilai hanya terhadap pesanan mudah di tempat lain. Simpan pengamatan mentah maupun ringkasannya agar eksekusi tidak biasa, cap waktu kedaluwarsa, dan kesalahan konversi mata uang dapat diselidiki.

Gunakan pengukuran untuk memperbaiki proses

Analisis eksekusi sebaiknya mengidentifikasi kelemahan yang dapat dikendalikan: penundaan keputusan yang tidak perlu, ukuran pesanan yang melebihi likuiditas tersedia, atau ketidakcocokan antara horizon sinyal dan jadwal eksekusi. Analisis tidak seharusnya mendorong trading lambat secara mekanis ketika informasi cepat kehilangan nilainya, maupun trading agresif secara mekanis ketika kesabaran bernilai.

Evaluasi perubahan yang diusulkan pada sampel yang bermakna dan sertakan kondisi buruk. Perubahan yang menghemat spread tetapi sangat meningkatkan eksposur yang terlewat mungkin tidak memperbaiki penerapan secara keseluruhan. Perbandingan yang relevan adalah proses investasi lengkap, bukan satu komponen yang menarik. Kualitas eksekusi juga mencakup keandalan operasional dan penanganan kesalahan yang tepat, yang tidak dapat dijamin hanya oleh statistik harga.

Buat perhitungan selisih eksekusi yang dapat direkonsiliasi

Untuk pembelian, misalkan Q adalah jumlah yang direncanakan, q jumlah terlaksana, Pd harga keputusan, Pf harga eksekusi rata-rata tertimbang jumlah, dan Pe harga pada akhir evaluasi yang telah ditentukan. Salah satu rumus dalam uang adalah q(Pf − Pd) + (Q − q)(Pe − Pd) + biaya eksplisit. Pembandingnya adalah kepemilikan seluruh Q sejak harga keputusan. Penilaian sisa pada Pe tidak berarti sisa tersebut benar-benar dibeli di sana.

Jika Pa merupakan harga saat order tiba, maka q(Pf − Pd) = q(Pa − Pd) + q(Pf − Pa). Untuk 600 saham dengan harga keputusan 20,00, kedatangan 20,02, dan eksekusi 20,05 dolar, selisihnya terbagi menjadi 12 dan 18 dolar. Ditambah 80 dolar untuk bagian yang tidak terlaksana serta 6 dolar biaya, total tetap 116. Menambahkan lagi selisih utuh 30 dolar berarti menghitungnya dua kali.

Pada penjualan, harga lebih rendah merugikan, sehingga arah selisih dibalik: q(Pd − Pf) + (Q − q)(Pd − Pe) + biaya. Biaya tetap positif. Konvensi yang ditetapkan sejak awal mencegah hasil baik dan buruk dibaca tidak konsisten antara beli dan jual.

Selisih 10 dolar pada order 1.000 dolar adalah 100 basis poin; selisih 100 pada order 100.000 adalah 10 basis poin. Rata-rata sederhana 55, tetapi total 110 dibagi 101.000 hanya sekitar 10,89 basis poin. Yang pertama menggambarkan order rata-rata; yang kedua biaya per dolar eksposur yang direncanakan. Samakan konversi mata uang sebelum menjumlahkan nilai uang.