Correlazione, concentrazione e drawdown

Molte posizioni possono comunque essere un'unica scommessa

Un portafoglio con dieci posizioni può essere più concentrato di uno con tre se le dieci condividono lo stesso fattore economico. Diverse azioni bancarie possono reagire tutte allo stress di finanziamento. Diverse posizioni valutarie possono equivalere tutte alla vendita della stessa valuta. Un token crypto, una società legata al token e un derivato a leva possono creare esposizioni sovrapposte nonostante etichette diverse.

Inizia con un semplice inventario: che cosa potrebbe far perdere valore a ogni posizione? Raggruppa le esposizioni per settore, valuta, sensibilità ai tassi, liquidità, controparte e leva. Non è un modello quantitativo completo del rischio, ma può rivelare duplicazioni che il conteggio delle operazioni aperte non coglie. La separazione giuridica tra prodotti non assicura indipendenza economica.

Guardare alle attività sottostanti consente di sommare esposizione diretta e indiretta. Una posizione di 10.000 dollari in un fondo con l’8% investito in una società contiene circa 800 dollari di quella società ai pesi indicati. Altri 2.000 detenuti direttamente portano l’esposizione totale a circa 2.800, prima di derivati o altri fondi. Il calcolo dipende dai portafogli attuali e cambia con i ribilanciamenti. Contare fondo e azione come due investimenti distinti nasconde la sovrapposizione.

La correlazione descrive una relazione in un campione

La correlazione misura il grado di movimento lineare congiunto tra due serie di rendimenti su un campione scelto. Non è una promessa permanente. Il risultato dipende da periodo, frequenza delle osservazioni e qualità dei dati. Attivi che sembravano poco correlati in condizioni calme possono scendere insieme durante una stretta di finanziamento o liquidazioni diffuse.

Una bassa correlazione storica non significa che due attività non possano subire perdite contemporaneamente. Né una correlazione elevata implica rendimenti identici: l'ampiezza di ogni movimento può differire notevolmente. Quando esamini un portafoglio, considera sia le relazioni sia le dimensioni dei movimenti. Una piccola posizione volatile può contribuire a uno scenario avverso più di una posizione maggiore apparentemente stabile.

Il drawdown usa come riferimento il picco precedente

Il drawdown è il calo da un precedente massimo del patrimonio a un valore successivo. Se un conto sale da $10,000 a $12,000 e poi scende a $9,000, il drawdown dal massimo è del 25%, anche se la perdita rispetto al saldo iniziale è del 10%. Entrambe le misure sono valide, ma rispondono a domande diverse.

Le percentuali di recupero sono asimmetriche. Una perdita del 20% riduce $10,000 a $8,000; tornare a $10,000 richiede un guadagno del 25% sulla base inferiore. Un calo del 50% richiede un guadagno del 100%. Sono identità aritmetiche, non previsioni. Spiegano perché una perdita grave non possa essere annullata da una percentuale positiva uguale successiva.

Sottoponi a stress un evento comune

Crea uno scenario ipotetico che colpisca più posizioni contemporaneamente. Supponiamo tre posizioni con esposizione di $2,000 ciascuna, tutte in calo del 15%. La perdita complessiva di prezzo è $900 prima dei costi. I loro piani operativi separati non cambiano l'aritmetica dell'evento comune. Esposizione a leva e liquidazione forzata possono rendere il percorso più dannoso di quanto suggerisca un semplice calcolo di fine giornata.

La diversificazione può ridurre alcuni rischi di concentrazione, ma non garantisce protezione dalle perdite di mercato. Anche il ribilanciamento ha costi e può creare conseguenze fiscali che dipendono dalla giurisdizione. A fini didattici, confronta scenari prima e dopo la modifica di pesi ipotetici e dichiara esplicitamente ciò che resta sconosciuto. L'obiettivo è comprendere la vulnerabilità, non produrre un punteggio decorativo che suggerisca precisione senza dati affidabili.

Prelievi e depositi complicano una curva del patrimonio. Aggiungere liquidità può far salire il saldo anche quando gli investimenti hanno perso denaro, mentre un prelievo può sembrare una perdita di trading. Separa i flussi esterni dai risultati d'investimento prima di calcolare drawdown o confrontare periodi. Una serie di performance rettificata per i flussi di cassa e chiaramente etichettata è più informativa che trattare ogni variazione del saldo come un risultato di mercato.

Misura il percorso con la stessa cura del saldo finale

Per patrimonio E e massimo precedente cumulato P, il drawdown espresso positivamente è 1 − E/P. Aggiorna P a ogni nuovo massimo. Nella sequenza ipotetica 10.000, 12.000, 11.000, 13.000 e 10.400 dollari, il drawdown finale è il 20% da 13.000, sebbene il saldo resti il 4% sopra quello iniziale. Rendimento positivo dall’inizio e calo attuale importante possono dunque essere veri contemporaneamente.

La profondità non descrive tutto il percorso. Registra quanto tempo il conto rimane sotto un massimo e se a fine campione il livello è ancora da recuperare. Una discesa del 10% per pochi giorni e una della stessa entità per anni implicano esigenze di cassa diverse. Le osservazioni in chiusura omettono inoltre minimi intraday. Indica la frequenza di misurazione anziché presentare il massimo osservato come la peggiore perdita che avrebbe potuto verificarsi.

I flussi esterni non sono recupero dell’investimento. Se le attività passano da 10.000 a 11.000 e poi vengono prelevati 3.000, gli 8.000 rimasti non implicano una perdita del 20%: prima del prelievo si era guadagnato il 10%. Un versamento può invece portare il saldo sopra un massimo senza riparare le perdite d’investimento. La serie di performance deve separare i flussi, mentre l’analisi del finanziamento segue ancora la liquidità effettiva.

Recuperare una perdita frazionaria d richiede un guadagno di d/(1 − d) sul capitale residuo, senza flussi esterni. Una perdita del 40% richiede quindi circa il 66,7%. La formula non dice quando avverrà, se avverrà né quale rischio servirebbe per cercarlo. Aumentare l’esposizione per accelerare il recupero cambia la distribuzione delle perdite proprio quando resta meno margine per sopportare un altro esito avverso.