Cross valutari: scoprire le esposizioni nascoste nelle due componenti
Ricava i cambi incrociati, individua l'esposizione valutaria residua e confronta l'esecuzione diretta con quella sintetica.
Semplifica le unità
Un cambio cross si ricava da due quotazioni che condividono una valuta. EUR/USD esprime dollari per euro e USD/JPY yen per dollaro: moltiplicandoli, i dollari si semplificano e rimangono yen per euro. Se le due coppie hanno invece la stessa valuta di quotazione, può servire una divisione. Scrivere le unità consente di scegliere l’operazione senza affidarsi a formule memorizzate.
Questo calcolo è un'identità per prezzi simultanei coerenti prima dei costi di transazione. Non costituisce un'opportunità automatica di arbitraggio. Le quotazioni effettive hanno prezzi denaro e lettera distinti, profondità limitata, marcature temporali e convenzioni di regolamento. Un percorso sintetico che sembra più economico ai prezzi medi può diventare più costoso quando entrambe le componenti sono eseguibili.
Se entrambe le coppie hanno il dollaro come valuta di quotazione, il cross si ottiene dividendo. Con EUR/USD a 1,10 e GBP/USD a 1,25, EUR/GBP è 1,10 ÷ 1,25 = 0,88 sterline per euro. Scrivere dollari per euro diviso dollari per sterlina mostra quali unità rimangono ed evita di confondere la direzione delle quotazioni.
Fai coincidere il nozionale intermedio
Una posizione lunga in EUR/USD e una lunga in USD/JPY riproducono correttamente una lunga in EUR/JPY solo se gli importi intermedi in dollari si compensano. Lo stesso numero di lotti non basta. Il controvalore in dollari della posizione in euro dipende dal cambio d’ingresso, mentre la seconda posizione è direttamente espressa in dollari. Qualsiasi differenza lascia un rischio sul dollaro aggiuntivo rispetto al cross voluto.
Per un esempio in contanti, acquistare 100.000 euro a 1,10 dollari per euro richiede 110.000 dollari. Ottenere quei dollari con yen a 150 yen per dollaro costa 16,5 milioni di yen. Se la seconda transazione acquista invece solo 100.000 dollari, i 10.000 mancanti devono provenire da altrove. La posizione combinata non è il cross puro inizialmente descritto.
Usa il lato corretto di ciascuna quotazione
Per acquistare euro con yen passando dai dollari, acquisti dollari usando la lettera USD/JPY e acquisti euro usando la lettera EUR/USD. La lettera sintetica è il prodotto delle due lettere secondo queste convenzioni di quotazione. Per vendere euro contro yen si applicano entrambi i lati denaro. Se una quotazione valutaria viene invertita, si inverte anche il lato pertinente: il reciproco di una lettera diventa un denaro.
Questo esercizio è utile anche senza eseguire un percorso sintetico. Insegna perché i confronti tra prezzi medi diretti e sintetici siano incompleti. Il confronto complessivo dovrebbe includere anche commissioni, finanziamento, incrementi minimi degli ordini, differenze di regolamento e il rischio che la seconda gamba sia eseguita dopo un movimento del mercato.
Nel cross costruito per divisione servono lati opposti. Vendere euro per ottenere sterline significa vendere EUR/USD al denaro e comprare GBP/USD alla lettera. Il denaro sintetico EUR/GBP è quindi denaro EUR/USD ÷ lettera GBP/USD. La lettera sintetica usa lettera EUR/USD ÷ denaro GBP/USD. Dividere denaro per denaro assumerebbe un prezzo non disponibile per il verso effettivo di una delle operazioni.
La correlazione segue il triangolo valutario
Un cross è legato ai rendimenti delle sue componenti. Nei rendimenti logaritmici, la variazione di EUR/JPY equivale alla variazione di EUR/USD più quella di USD/JPY. La sua variabilità dipende quindi dalle variabilità di entrambe le componenti e dalla loro correlazione. Due componenti volatili possono compensarsi parzialmente quando tendono a muoversi in direzioni opposte; possono amplificarsi reciprocamente quando si muovono insieme.
La correlazione storica è una stima, non una legge stabile. Una sorpresa di politica monetaria o un evento di finanziamento possono cambiare il rapporto proprio quando le posizioni sono più grandi. Valuta l'esposizione combinata in scenari in cui una gamba si muove da sola, entrambe si muovono insieme e la relazione storica si rompe. Contare due ordini come diversificazione non dice nulla sulle valute economicamente detenute.
I rendimenti percentuali semplici contengono un termine di prodotto. Se EUR/USD sale del 2 % e USD/JPY del 3 %, EUR/JPY sale di 1,02 × 1,03 − 1 = 5,06 %, non esattamente del 5 %. I rendimenti logaritmici si sommano invece esattamente. Entrambe le convenzioni funzionano, purché non vengano mescolate in un calcolo presentato come preciso.
Documenta lo strumento effettivo
Saldi a pronti, contratti a leva rinnovabili e futures non necessariamente hanno gli stessi meccanismi di regolamento o finanziamento. Una posizione futures diretta su un cross può avere incrementi contrattuali o trattamento del margine diversi da due contratti componenti. Una copertura costruita con scadenze disallineate introduce un'altra fonte di esposizione residua anche se i nozionali iniziali a pronti coincidono.
In un esercizio simulato, scrivi un inventario valutario dopo ciascuna componente: euro posseduti o dovuti, dollari posseduti o dovuti e yen posseduti o dovuti. Poi valuta ogni inventario a un ipotetico tasso successivo. Questa verifica contabile è più affidabile che basarsi sulle etichette delle coppie di una piattaforma. Fa emergere anche esigenze involontarie di finanziamento e rende più semplice verificare la copertura prevista.
Come verifica, inverti l'operazione ipotetica usando i corrispondenti prezzi denaro. Il percorso di andata e ritorno dovrebbe evidenziare costi anche quando i prezzi medi restano invariati. Se il tuo foglio di lavoro produce un guadagno senza rischio da quotazioni identiche e invariate, controlla l'inversione delle quotazioni, il nozionale intermedio e il lato di ciascun mercato utilizzato prima di fidarti del risultato.