相関、集中、ドローダウン
銘柄コードの数だけでなく共通エクスポージャーを数え、損失回復の計算を理解します。
多数のポジションが1つの賭けであることもある
10銘柄が同じ経済要因に左右されるなら、10銘柄のポートフォリオが3銘柄のものより集中している場合があります。複数の銀行株が、すべて資金調達不安に反応するかもしれません。異なる為替ポジションが、すべて実質的に同じ通貨の売りになることもあります。暗号資産トークン、トークン関連企業、レバレッジ付きデリバティブは、名称が違っても重複するエクスポージャーを生む可能性があります。
まず単純な棚卸しをします。各ポジションは、何が原因で価値を失うでしょうか？業種、通貨、金利感応度、流動性、取引相手、レバレッジ別にエクスポージャーを分類します。これは完全な定量リスクモデルではありませんが、保有取引数を数えるだけでは見えない重複を明らかにできます。商品が法的に別々であっても、経済的な独立性が保証されるわけではありません。
ファンドの中身まで見ると、直接保有と間接保有の重複が分かります。10,000ドル保有するファンドが一社に8%投資していれば、その会社への間接的な保有は約800ドルです。さらに直接2,000ドル持っていれば、他のファンドやデリバティブを除いて合計約2,800ドルです。これはその時点の組入比率による計算で、ファンドの売買で変わります。ファンドと株式を単に二つの投資と数えると重複を見落とします。
相関は標本内の関係を表す
相関は、選んだ標本期間における2つのリターン系列の線形な連動の程度を測ります。永久に成り立つ約束ではありません。結果は期間、観測頻度、データの質に左右されます。平穏時には関連が弱く見えた資産も、資金調達の逼迫や広範な清算の際には一緒に下落することがあります。
過去の相関が低くても、2つの資産が同時に損失を被らないとは限りません。また、相関が高くてもリターンが同じとは限らず、値動きの大きさは大幅に異なる場合があります。ポートフォリオを確認する際は、関係性と規模の両方を調べてください。変動の激しい小さなポジションが、安定して見える大きなポジションよりも、不利なシナリオで大きく影響することがあります。
ドローダウンは以前のピークを基準とする
ドローダウンとは、以前の純資産のピークから、その後の値までの下落です。口座が10,000ドルから12,000ドルへ増え、その後9,000ドルへ減った場合、当初残高からの損失は10%でも、ピークからのドローダウンは25%です。どちらの尺度も正しいですが、答えている問いが異なります。
回復に必要な割合は非対称です。20%の損失で10,000ドルは8,000ドルになり、10,000ドルへ戻るには小さくなった元本に対して25%の利益が必要です。50%の下落には100%の利益が必要です。これは算術上の恒等関係であり、予測ではありません。大きな損失を、その後の同率のプラスでは取り戻せない理由を説明しています。
共通事象でストレステストする
複数の保有資産に同時に影響する仮想シナリオを作成します。3つのポジションがそれぞれ2,000ドルのエクスポージャーを持ち、各々15%下落するとします。費用控除前の価格損失の合計は900ドルです。個別の取引計画があっても、共通事象による計算結果は変わりません。レバレッジをかけたエクスポージャーと強制清算により、途中経過の損害は単純な終値計算が示すものより大きくなる可能性があります。
分散投資は特定の集中リスクを減らせますが、市場損失を防ぐ保証にはなりません。リバランスにも費用がかかり、法域によっては税務上の影響が生じます。学習では、仮想の配分比率を変更する前後のシナリオを比較し、不明な点を明示します。目的は脆弱性を理解することであり、信頼できる入力値なしに精密さを装う、見栄えだけのスコアを作ることではありません。
出金と入金は純資産推移を複雑にします。投資で損をしていても入金で口座残高が増えることがあり、出金は取引損失のように見えることがあります。ドローダウンの計算や期間比較の前に、外部資金の流出入と投資成果を分離してください。資金流出入を調整したと明記された運用成績系列は、口座残高の変化をすべて市場の結果と扱うより有益です。
最終残高と同じくらい、そこまでの経路を測る
現在の純資産をE、それまでの最高値をPとすると、正の損失割合で表すドローダウンは1 − E/Pです。最高値を更新するたびにPも更新します。仮の推移が10,000、12,000、11,000、13,000、10,400ドルなら、最後は13,000ドルのピークから20%下落していますが、開始時よりは4%増えています。開始以来プラスであることと、大幅なドローダウン中であることは両立します。
深さだけでなく、過去のピークを下回っている期間と、標本終了までに回復したかも記録します。短期間の10%下落と、数年にわたって10%下回る状態は、資金需要や継続可能性に異なる影響を与えます。日次終値では日中のさらに深い下落を捉えられません。測定頻度を示し、報告した最大値を、過去にも将来にもありうる最悪損失と見なさないことが重要です。
外部との資金移動は投資の回復ではありません。10,000ドルが11,000ドルへ増え、その後3,000ドルを出金すると残高は8,000ドルですが、投資が20%負けたわけではありません。出金前は10%の利益です。逆に入金で以前の残高ピークを超えても、運用損失が回復したことにはなりません。運用成績では外部フローを区別し、資金繰りでは実際に使える現金を追います。
外部フローがなければ、割合dの損失から元に戻るための利益率はd/(1 − d)です。40%失うと約66.7%の上昇が必要です。この式は回復にかかる時間、回復する確率、そのために負うリスクを予測しません。早く取り戻そうとエクスポージャーを増やすと、口座の余裕が減った時点で損失分布を変えることになります。