Салалық салыстырулар: неге бірдей мультипликаторлар тең емес

Мультипликатор бизнес-модельді ықшамдайды

Бірдей пайда мультипликаторымен саудаланатын екі компания мүлде бөлек экономикалық құқықтарды білдіруі мүмкін. Біреуінде тұрақты қайталанатын сұраныс пен аз қайта инвестиция қажеттілігі, екіншісінде ірі мерзімді инвестиция қажеттілігі мен құбылмалы кіріс шығындары болуы мүмкін. Мультипликатор бұл айырмашылықтарды жоймайды. Оның пайдасы нарықтық құнды таңдалған бизнестер арасында салыстырылатын экономикалық бөліммен байланыстыруда.

Клиенттерді, түсімді тануды, шығын құрылымын, капитал сыйымдылығын және қаржыландыруды картаға түсіруден бастаңыз. Банктің қаржыландыруы операциялық моделінің бір бөлігі, сондықтан депозиттерді кәдімгі өнеркәсіптік қарыздай шегеру кәсіпорын құнын салыстыруды мағынасыз етуі мүмкін. Жылжымайтын мүлік компаниясын актив құны, жалдау экономикасы және нақты анықталған ақша көрсеткіштері арқылы түсіну тиімдірек болуы мүмкін. Бағдарламалық жасақтама бизнесінде клиенттерді ұстап қалуға, тарту шығынына және қызметкерлерге акция беру арқылы үлестің сұйылуына назар аудару қажет болуы мүмкін.

Бөлімді бақылаңыз

Есептік пайдаға әртүрлі амортизация кестелері, жалдау есебі, сатып алулар амортизациясы және салықтық жағдайлар әсер етуі мүмкін. EBITDA салыстыруы кей алымдарды алып тастайды, бірақ активтерді ауыстыру не міндеттемелерді төлеу қажеттілігін жоймайды. Капиталды көп қажет ететін бизнес EBITDA бойынша арзан көрініп, қажетті инвестициядан кейін аз ақша өндіруі мүмкін. Керісінше, ағымдағы зиян болашақ түсімді қолдайтын шығынды көрсетуі мүмкін, бірақ оның сәтті болуына кепілдік жоқ.

Кезеңдердің сәйкес екенін тексеріңіз. Бір компанияның болашақ болжамын екіншісінің өткен нәтижесімен салыстыру жалған рейтинг беруі мүмкін. Қаржы жылдары, маусымдылық, валюталар және ерекше баптар да маңызды. Сегменттік есептілік бір салаға жатқызылған екі компанияның экономикалық құрамдары әртүрлі екенін көрсетуі мүмкін. Жылдам өсетін қызмет көрсету бөлімшесі бар конгломерат екеуі де ұқсас өнім сатқаны үшін ғана таза өндірушімен салыстыруға жарай бермейді.

Циклдік әсерді құрылымдық сападан ажыратыңыз

Циклдік пайда жағдайлар ең аз тұрақты кезде ең мықты көрінеді. Сондықтан өткен пайдаға қатысты төмен еселік арзандықты емес, пайданың шыңын білдіруі мүмкін. Цикл ортасындағы бағалардың, көлемдер мен маржалардың ауқымын бағалап, қорытындының қалай өзгеретінін көрсетіңіз. Бақыланған нәтижені қуатпен, шығынмен және бәсекелік мінез-құлықпен байланыстырылмайтын оптимистік қалыптандырылған санмен алмастырмаңыз.

Құрылымдық артықшылықтарды да жай мәлімдемей, тексеру керек. Жоғары жалпы маржа өнімнің ерекшелігін көрсетуі мүмкін, бірақ бәсекелестерді де тарта алады. Инвестицияланған капиталдың жоғары кірістілігі ішінара бұрынғы шығыстардың капиталдандырылмай, бірден шығынға жатқызылуынан туындауы мүмкін. Кірістіліктің көзі мен тұрақтылығын, қайта инвестициялау мүмкіндігін және бәсекенің оны әлсірету ықтималдығын зерттегенде салыстыру пайдалырақ болады.

Бір нәрсе үйрететін салыстыру құрыңыз

Жазбаша қосу ережесімен шағын салыстырмалы топ таңдаңыз. Сәйкес тұстарды қалай мұқият жазсаңыз, айырмаларды да солай жазыңыз. Бір коэффициенттен рейтинг жасамай, бірнеше өлшем қолданыңыз: өсім, операциялық маржа, ақшаға айналу, баланс беріктігі және бағалау әртүрлі қырды ашады. Бөлімдер теріс не нөлге жақын болса, коэффициенттерді соқыр орташаламаңыз, өйткені ондай орташа мән экономикалық мағынасыз болуы мүмкін.

Соңында нақты тұжырымдалған болжамдар бойынша қандай үстеме баға не дисконт негізді болатынын түсіндіріңіз. Сапасы жоғары компания да тым қымбат болуы мүмкін, ал сапасы төмен бизнес бағасында елеулі пессимизм әлдеқашан ескерілуі мүмкін. Мақсат — ең арзан тикерді жеңімпаз деп жариялау емес. Мақсат — салыстыруда қандай күтулер ескерілгенін және қандай дәлел рейтингті өзгертетінін анықтау. Қолжетімді ұқсас компаниялар таза салыстырмалы бағалау жасауға тым әртүрлі деген қорытынды дұрыс болғанда да бұл тәсіл пайдалы.

Ұқсас компаниялар медианасы — әділ құн заңы емес, сипаттама. Бүкіл сала шикізат бағалары немесе дисконт мөлшерлемелері туралы оптимистік болжамды бөліссе, салыстырмалы бағалау қымбат топтың ең арзан мүшесін табуы мүмкін. Ортақ нарық болжамы барлық салыстырудан байқалмай өтпес үшін кемінде бір абсолютті ақша ағыны не баланс тексеруін қосыңыз.

Сала атауын емес, қызмет құрамын салыстырыңыз

Екі өнеркәсіп компаниясының экономикасы қатты ерекшеленуі мүмкін. Бірі тұрақты техникалық қызметтен, екіншісі жаңа жабдықтың біркелкі емес сатылымынан табыс табады. Бір жіктеу ақша ағындарын салыстырмалы етпейді. Сегменттерді, клиенттерді, капитал қажеттілігін және инвестициялық циклге тәуелділікті зерттеңіз. Қызмет көрсету бөлімі түсімнің 30%-ын, бірақ операциялық пайданың 60%-ын беруі мүмкін. Тек түсіммен өлшеу оның маңызын кемітеді. Дегенмен жоғары қызмет көбейткіші орталық шығындарды, орнатылған жабдық базасына тәуелділікті және ортақ міндеттемелерді тексеруді талап етеді. Бөліктер қосындысы тұтас компанияға сәйкес болсын. Бөлімше сатылса, қандай шығын шынымен жойылып, қайсысы компанияда қалатынын түсіндіріңіз. Әйтпесе бөліктер бойынша бағалау тек кестеде бар қосымша құн тудыруы мүмкін. Әдемі бөлініс нақты экономикалық байланыстарды үзбеуге тиіс.

Пайданы әлсіздеу ортада сынаңыз

Шартты компанияның нарықтық капиталдануы 600 миллион доллар, ерекше жақсы жылдағы пайдасы 100 миллион. Көбейткіш алты. Қалыптырақ баға мен көлем тек 50 миллион пайда берсе, сол капиталдануда көбейткіш он екі болады. Көрінетін бағалау өзгерісі түгел бөлімнен туындайды; акция бағасы өзгерген жоқ. Қалыпқа келтіруді қуатпен, шығынмен және сұраныспен негіздеңіз. Қажетті қорытындыға жету үшін пайда таңдамайсыз. Әлсіз кезеңнен өтуге қажет қарызды да тексеріңіз: бірдей қалыпқа келтірілген пайда әртүрлі қаржылық тәуекелді жасыруы мүмкін. Салыстырмалы компаниялар медианасы – сипаттамалық сан, әділ құн заңы емес. Бәрі бір оптимистік жорамалға сүйенсе, өзара салыстыру оны тәуелсіз тексермейді. Кеңірек экономикалық негіз бен қолайсыз жағдайдағы өміршеңдік те бағалануы керек.