유동성 풀: 수수료, 보유 자산과 비영구적 손실

유동성 공급은 보유 자산 구성이 변하는 활동이다

자동화된 시장조성자는 준비금을 보유하고 규칙에 따라 스왑을 허용합니다. 기본 상수곱 모델에서 단순 계산을 위해 수수료를 무시하면 준비금 수량 x와 y는 x × y = k를 만족합니다. Uniswap 문서는 이 초기 모델과 집중 유동성 설계를 구분합니다. 유동성 공급자는 거래자들이 한 자산을 다른 자산으로 교환하면서 구성 수량이 달라지는 자산을 공급합니다.

따라서 이 포지션은 단순히 이자를 버는 두 토큰이 아닙니다. 한 자산이 다른 자산에 비해 오르면 차익거래가 풀의 자산 구성을 조정합니다. 공급자는 그대로 둔 지갑에 비해 오른 자산은 더 적게, 다른 자산은 더 많이 보유하게 됩니다. 수수료 수입은 이러한 자산 구성 효과와 비교해 평가해야 합니다.

수수료 없는 기준 사례 계산하기

풀이 처음에 토큰 A 10단위와 달러 토큰 1,000단위를 보유한다고 가정해 보세요. 토큰 A의 가치는 $100이므로 풀의 가치는 $2,000이고 k는 10,000입니다. 외부 가격이 $200으로 두 배가 되고 차익거래로 풀의 가격이 정렬되면, 준비금은 y ÷ x = 200과 x × y = 10,000을 만족합니다. 이를 풀면 약 7.071 A와 달러 토큰 1,414.214개가 됩니다.

이때 풀의 가치는 약 $2,828.43입니다. 원래 자산을 단순 보유했다면 가치는 $3,000입니다. 차이 $171.57는 단순 보유 기준의 약 5.72%입니다. 풀의 달러 가치는 여전히 올랐지만 단순 보유보다 성과가 낮았습니다. 기준 대비 손실은 절대 수익률이 음수인 것과 다릅니다.

기준 사례를 지우지 않고 수수료 더하기

거래 수수료는 이러한 상대 손실의 일부 또는 전부를 상쇄할 수 있지만, 금액은 거래량, 수수료 규칙, 공급자의 지분, 가격 경로에 달려 있습니다. 수수료율을 제시하는 것만으로 순수익률이 확인되지는 않습니다. 거래량이 많은 풀도 더 많은 정보를 가진 거래자들이 낡은 상대가격을 이용해 거래할 때 역선택에 노출될 수 있습니다.

연습용 장부에서는 최초 자산, 최종 자산, 수취 수수료, 인센티브, 가스비, 관리 비용을 구분하세요. 모든 요소를 동일한 최종 시점 가격으로 평가하세요. 수수료가 준비금에 남아 있다면 다시 더하지 마세요. 보상을 아직 청구하지 않았다면 평가액과 매도로 실현한 현금을 구분하세요. 인상적인 대시보드 연율 수치보다 일관된 회계 처리가 중요합니다.

집중 범위는 익스포저를 바꾼다

집중 유동성 시스템은 선택한 가격 구간 안에서 자본이 작동하도록 합니다. Uniswap v3 백서는 가능한 모든 가격에 균등하게 배치하는 대신 한정된 범위의 유동성을 설명합니다. 이는 자본 효율을 높이면서 자산 구성의 반응을 더 집중시킬 수 있습니다. 해당 풀의 작동 방식에 따라 활성 범위 밖의 포지션은 전부 두 자산 중 하나로 바뀌고, 가격이 돌아올 때까지 거래 수수료를 벌지 못할 수 있습니다.

범위가 좁다고 자동으로 더 좋은 것은 아닙니다. 포지션 재설정 비용과 시점을 포함하여 동일한 가상 가격 경로에서 좁은 범위와 넓은 범위를 비교하세요. 잦은 재설정은 거래 비용을 만들고 자산 구성 변화를 확정할 수 있습니다. 과거 가격에서 즉시 범위를 옮기는 백테스트는 전략 실행의 핵심 난점을 빠뜨릴 수 있습니다.

성공을 측정하기 전에 목표 정의하기

공급자는 두 자산의 단순 보유, 호가 자산만 보유하는 경우 또는 목표 리밸런싱 정책과 결과를 비교할 수 있습니다. 이 기준들은 서로 다른 질문에 답합니다. 결과를 보기 전에 하나를 선택하고 다른 기준은 맥락으로 남겨 두세요. 그렇지 않으면 사후에 비교 대상만 바꿔서 손실 전략을 성공적으로 보이게 할 수 있습니다.

토큰 가치 손상, 풀 계약 실패, 이탈 불능도 스트레스 테스트하세요. 비영구적 손실 계산은 자산과 시장이 정상 작동한다고 가정하며, 전체 위험 추정치는 아닙니다. 계산된 기준 대비 부족분이 작다고 가능한 원금 손실이 제한되지는 않습니다. 여기의 예시는 교육을 위해 메커니즘을 분리하며, 특정 풀에 유동성을 공급하라는 권고는 의도적으로 포함하지 않습니다.

두 번째 연습 경로는 중간에 크게 벗어났다가 최초 가격으로 끝나도록 할 수 있습니다. 수동적 보유 결과와 집중 범위를 반복해서 옮긴 공급자를 비교하세요. 거래 수수료, 자산 구성 재설정, 거래 비용을 고려하면 시작 가격과 종료 가격이 같아도 결과가 같다는 뜻은 아닙니다. 따라서 경로 의존성은 최종 수익률 차트 안에 숨기지 말고 조사 설계에 드러내야 합니다.

수수료 수입을 원래 자산을 보유한 결과와 비교하기

가상의 기간 말에 원래 토큰을 그대로 보유했다면 가치가 18,200유로였다고 합시다. 유동성 포지션의 자산 가치는 17,650유로, 별도로 받은 수수료는 620유로, 전체 비용은 90유로입니다. 순가치는 18,180유로이므로 수수료를 벌었어도 단순 보유보다 20유로 낮은 결과입니다.

같은 가정에서 단순 보유와 같아지려면 수수료가 640유로여야 합니다. 이는 다음 기간의 수수료를 예측하는 숫자가 아니라 비교 기준을 맞춘 계산입니다. 수수료 수입이 양수라는 설명과 전체 경제적 결과가 더 낫다는 설명은 서로 다릅니다. 기간, 시작 자산, 평가 통화를 동일하게 해야 차이를 제대로 읽을 수 있습니다.

포지션 평가액에 수수료나 보상이 이미 포함되어 있는지도 명시하세요. 포함된 수입을 다시 더하면 같은 현금 흐름을 두 번 계산하게 됩니다. 출금 전 예상 비용과 실제로 지출한 비용도 구분합니다. 계산표의 각 항목을 계정 기록과 연결할 수 있어야 높은 표시 수익률보다 유용한 결과 비교가 됩니다.

집중 유동성의 범위를 벗어나면 자산 구성도 달라진다

집중 유동성 방식의 포지션은 두 토큰을 일정 비율로 계속 보유하는 바구니가 아닙니다. 가격이 설정 범위의 경계로 이동하면서 한 자산에 더 집중될 수 있습니다. 범위를 벗어난 유동성은 일반적으로 그 범위에서 이루어지는 활성 교환에 참여하지 않으므로 같은 방식으로 계속 수수료를 얻는다고 가정해서는 안 됩니다.

하단, 중간, 상단 가격에서 보유할 가능성이 있는 자산 구성을 그려 보세요. 각 지점에서 수수료가 전혀 없다면 그 자산을 여전히 보유하려 할지 질문합니다. 이 연습은 매력적인 수수료 숫자 뒤에 가려진 가격 노출을 드러냅니다. 실제 구성과 작동은 해당 풀의 수식과 포지션 조건을 기준으로 확인해야 합니다.

범위를 다시 설정하는 행위도 새로운 경제적 결정입니다. 토큰 교환, 네트워크 비용, 슬리피지가 추가될 수 있으며 자주 조정한다고 순결과가 반드시 나아지지는 않습니다. 조정하지 않은 경우와 동일한 기간의 원래 자산 보유 결과를 함께 비교하세요. 전략의 활동량보다 모든 비용을 반영한 최종 차이가 평가의 기준이 되어야 합니다.