Teisinga tezė, netinkamas finansavimo laikas
Skolintų vertybinių popierių pardavimo aritmetika keičiasi, kai kaina, skolinimosi mokesčiai ir priverstinio uždarymo rizika vienu metu pasisuka prekiautojui nepalankia kryptimi.
Koncepcinė iliustracija, ne tikri rinkos duomenys. Diagramos žymose gali būti naudojamas kitas supaprastintas pavyzdys nei atvejo analizėje.
Pradinės sąlygos
Hipotetinis mokomasis atvejis. Išgalvota įmonė „Lumen Orchard“ nesusijusi su jokiu tikru emitentu. Kainos, skolinimo sąlygos ir sąskaitos taisyklės yra išgalvotos. Prija mano, kad $30 akcijos kaina yra per didelė, ir trumpuoju būdu parduoda 200 pasiskolintų akcijų. Ji tikisi kritimo iki $24, kuris duotų $1,200 bendrojo pelno. Užduotis skirta ne vertinimui prognozuoti, o nustatyti, ar ji gali finansuoti poziciją ir išgyventi kelią iki to galimo rezultato.
Sudarykite išsamią pradinę apskaitą
Pardavus 200 akcijų po $30, gaunama $6,000 trumpojo pardavimo įplaukų ir atsiranda prievolė grąžinti 200 akcijų. Šios įplaukos nėra laisvai išleidžiami pinigai ar uždirbtas pelnas. Šiame pavyzdyje Prija įneša $5,000 savo nuosavo kapitalo, o sąskaitoje paliekamos $6,000 įplaukos, todėl apskaitoje yra $11,000 grynųjų ir $6,000 trumposios pozicijos įsipareigojimas. Pradinis grynasis nuosavas kapitalas prieš mokesčius yra $5,000.
Tarkime, taikomas 12% metinis skolinimosi mokestis, kasdien skaičiuojamas nuo rinkos verte įvertintos trumposios pozicijos pagal 365 dienų taisyklę. Jei kaina dešimt dienų išlieka $30, apytikslė skolinimosi kaina yra $6,000 × 0.12 × 10 ÷ 365 = $19.73. Dar $12 komisinių už atidarymą ir uždarymą padidina numatomas su kainos pokyčiu nesusijusias sąnaudas iki $31.73. Tikrose sutartyse gali būti taikomi kitokie tarifai, skaičiavimo bazės, kalendoriai, grąžinamos sumos ir minimalūs mokesčiai; šio supaprastinto susitarimo negalima laikyti visuotine rinkos praktika.
Trumpųjų pozicijų spaudimas pakeičia kelias prielaidas
Išgalvotos akcijos kaina staigiai pakyla iki $45, padidindama trumposios pozicijos įsipareigojimą iki $9,000. Grynaisiais tebelaikant tuos pačius $11,000, sąskaitos nuosavas kapitalas prieš sukauptus mokesčius sumažėja iki $2,000. Nuostolis dėl kainos pokyčio yra $3,000, arba 60% Prijos pradinio nuosavo kapitalo, nors pačios akcijos pabrango tik 50%. Šį svertą lengva pražiūrėti, kai prekiautoja susitelkia į $6,000 pardavimo įplaukų, o ne į prievolę užtikrinantį kapitalą.
Iliustravimo tikslais brokeris reikalauja nuosavo kapitalo, lygaus 40% trumposios pozicijos rinkos vertės. Ties $45 tai reiškia $3,600, todėl prieš mokesčius trūksta $1,600. Jei brokeris padidina savo išgalvotą reikalavimą iki 60%, būtinas nuosavas kapitalas tampa $5,400, o trūkumas – $3,400. Finansavimo terminas gali ateiti gerokai anksčiau, nei Prijos fundamentinė prielaida spės pasitvirtinti. Faktines maržos ir likvidavimo taisykles būtina patikrinti sąskaitos sutartyje.
Skolinimasis pabrangsta būtent tuomet, kai tai svarbiausia
Tarkime, skolinimosi tarifas pakyla iki 90%, o pozicijos vertė išlieka $9,000. Dar septynios dienos kainuoja maždaug $9,000 × 0.90 × 7 ÷ 365 = $155.34, darant prielaidą, kad tuo laikotarpiu vertė ir tarifas nekinta. Pridėjus pradinius $19.73 ir $12 komisinių, modeliuojamos sąnaudos sudaro $187.07. Skolinimasis taip pat gali tapti neprieinamas; skolintojo reikalavimas grąžinti akcijas ar brokerio priverstinis atpirkimas gali užbaigti poziciją ne prekiautojos pasirinktomis sąlygomis.
Jei šiomis supaprastintomis sąlygomis Prija savo noru uždaro trumpąją poziciją ties $45, bendras nuostolis yra $3,187.07. Jei vėliau, jau pasitraukusi, ji pamato akcijos kainą nukritus iki $24, šis vėlesnis grafiko pokytis neištrina realizuoto nuostolio ir neįrodo, kad pradinę poziciją buvo įmanoma finansuoti. Investicinė prielaida turi laiko matmenį. SEC biuletenyje apie trumpuosius pardavimus taip pat paaiškinama esminė asimetrija: kitaip nei nesvertinės ilgosios pozicijos atveju, kylant akcijos kainai trumposios pozicijos nuostolis neturi teorinės viršutinės ribos.
Net pelningas kelias turi sąnaudų
Apsvarstykite kitą hipotetinį kelią, kuriame po dešimties dienų kaina tiesiogiai pasiekia $24. Sąmoningai supaprastinus ir pradines $6,000 naudojant kaip nekintamą skolinimosi skaičiavimo bazę, bendrasis pelnas yra $1,200, o grynasis pelnas, atėmus $31.73 sąnaudų, – maždaug $1,168.27. Jei faktinės kasdienės rinkos vertės mažėja, bendra skolinimosi kaina pagal šią numanomą sutartį būtų kiek mažesnė. Esmė nėra tikslus palankus pelningumas; esmė ta, kad sąnaudų metodiką reikia nuosekliai taikyti ir palankiems, ir nepalankiems keliams.
Mažesnė, 50 akcijų pozicija sumažintų nuostolį kainai pakilus nuo $30 iki $45 iki $750, bet nepašalintų neribotos kainos rizikos ar reikalavimo grąžinti akcijas rizikos. Nesvertinis sprendimas likti su grynaisiais leidžia išvengti šių konkrečių prievolių. Tiesiogiai įsigytas pardavimo pasirinkimo sandoris suteikia kitokį išmokėjimo profilį su apibrėžtomis premijos išlaidomis, tačiau galiojimo pabaiga, nepastovumo įkainojimas, kainų skirtumai ir sutarties dydis sukelia atskirų problemų. Jis savaime nėra pigesnis būdas įgyvendinti prielaidą.
Kas turėtų būti parašyta pastaboje prieš sandorį?
Atnaujintoje pastaboje Prija užrašo skolintojo sąlygas, dabartinį skolinimosi tarifą, kas gali jį pakeisti, sąnaudas esant didesniam tarifui ir sąskaitos reakciją į kainos šuolį. Ji klausia, kokie grynieji iš tiesų prieinami iki brokerio nustatyto termino, užuot maniusi, kad išorinį turtą galima akimirksniu parduoti ir pervesti. Ji taip pat atskiria savanoriško pasitraukimo taisyklę nuo priverstinio atpirkimo, nes tik vienas jų visiškai priklauso nuo jos sprendimo.
Galiausiai ji patikrina psichologinį teiginį, kad ramiai papildytų kapitalą nuostoliui augant. Finansavimo pažadas, pagrįstas būsimu pasitikėjimu, silpnesnis už jau rezervuotus grynuosius. Šio atvejo išvada nėra ta, kad kiekvienas trumpasis pardavimas netinkamas. Išvada ta, kad nuomonė apie vertę yra nepilna be skolinimosi susitarimo su aiškia kaina, įgyvendinamo užstato plano ir įtikinamo atsakymo į galimybę, kad rinka gerokai pakils, kol padėtis ims gerėti.
Užstato ribą nustatykite algebriškai
Prieš sąnaudas laikomi pinigai sudaro 11 000 USD, o atpirkimo įsipareigojimas, kai akcijos kaina P, yra 200P. Pagal hipotetinį 60% nuosavo kapitalo reikalavimą likęs kapitalas turi padengti 60% įsipareigojimo. Didžiausia sąlygą tenkinanti kaina yra 34,375 USD, ne 45 USD ar Priyos vertės įvertis.
11 000 − 200P ≥ 0.60 × 200P → P ≤ 34.375 USD
Esant 40% reikalavimui atitinkama riba būtų apie 39,29 USD. Vien taisyklės pakeitimas gali sumažinti rezervą. Jei sukauptos sąnaudos F sumažino pinigus, 60% riba tampa (11 000 − F) / 320. Tai supaprastinti padengimo testai, ne universalios taisyklės ar garantuotos priverstinio uždarymo kainos. Vertinimo laikas, skolinimosi sąlygos ir įvykdymas lieka atskiros nežinomybės.
Kur samprotavimas suklysta
Įplaukų laikymas turtu
Pardavimo įplaukas atsveria prievolė akcijas atpirkti ir grąžinti.
Skolinimosi tarifo laikymas visam laikui fiksuotu
Nurodytas metinis tarifas nebūtinai yra užfiksuotas visam numatytam pozicijos laikymo laikotarpiui.
Vertinimas pagal galutinę kainą
Vėlesnis kritimas nesvarbus, jei finansavimo apribojimai priverčia poziciją uždaryti anksčiau.
Patikrinkite sprendimą, ne atmintį.
100 akcijų trumpoji pozicija, atidaryta po $40, uždaroma po $52. Bendros skolinimosi sąnaudos yra $63, o komisiniai – $10. Koks nuostolis ir kokią $4,000 pradinio nuosavo kapitalo dalį jis sudaro?
Rodyti išsamų sprendimą
Nuostolis dėl kainos pokyčio yra 100 × ($52 − $40) = $1,200. Pridėjus $63 ir $10, bendras nuostolis yra $1,273. Palyginti su $4,000 pradiniu nuosavu kapitalu, tai yra 31.825%, maždaug 31.83%. 30% akcijos kainos padidėjimas nėra tas pats, kas grynasis sąskaitos nuosavo kapitalo nuostolis procentais.