Vienas doleris ekrane nėra vienas doleris banke

Pradinės sąlygos

Hipotetinis mokomasis atvejis, o ne rekomendacija laikyti kokį nors žetoną ar juo prekiauti. „Harbor Dollar“, sutrumpintai HBD, ir šiame pasakojime minima birža yra išgalvoti. Elizė išgalvotoje prekybos platformoje laiko 20,000 HBD, kurie turėtų sekti JAV dolerio vertę. Mintyse šią poziciją ji pavadino „grynaisiais“. Rinkos nuolaida ir išėmimo sutrikimas atskleidžia, kad kainos stabilumas, teisinė išpirkimo teisė ir prieiga prie turto yra trys skirtingi klausimai.

Užrašykite, kas iš tikrųjų turima

Elizės valdymo skydelyje 20,000 žetonų vertinami $20,000, nes rodoma orientacinė kaina yra $1. Šis rodinys neįrodo, kad ji turi banko indėlį, kad gali tiesiogiai išpirkti žetonus pas emitentą ar kad išėmimas bus įvykdytas iš karto. Šiame pavyzdyje išgalvotas emitentas tiesioginį išpirkimą leidžia tik patvirtintiems instituciniams klientams. Elizė turi parduoti antrinėje rinkoje arba pasinaudoti savo biržos konvertavimo paslauga.

Federalinio rezervo tyrime apie stabiliosios vertės kriptovaliutas atsargų kokybė ir išpirkimo dinamika atskiriamos nuo paprasto pažado išlaikyti susiejimą. FINRA medžiagoje apie saugojimą atskirai pabrėžiama su biržų piniginėmis ir privačiųjų raktų kontrole susijusi rizika. Šios sąvokos yra atvejo pagrindas, tačiau toliau nurodyti konkretūs prieigos apribojimai, mokesčiai ir rezultatai yra išgalvoti. Atliekant tikrą analizę, reikėtų perskaityti tikslias žetono sąlygas, atsargų atskleidimo dokumentus, platformos sutartį ir taikomas apsaugos priemones, o ne spręsti apie teises iš produkto pavadinimo.

Pirmojo įvykdomo pasitraukimo kaina mažesnė už skelbiamą kotiruotę

Kilus išgalvotam susirūpinimui dėl atsargų, orientacinė rinkos kaina nukrinta iki $0.94. Tai reiškia $18,800 įvertinimą, $1,200 mažiau už nominaliąją vertę. Parduodant visus Elizės 20,000 žetonų, būtų panaudotas kelių kainų lygių likvidumas, todėl numatoma vidutinė vykdymo kaina būtų $0.935. Bendrosios įplaukos būtų $18,700. 0.30% prekybos mokestis sudaro $56.10, o atėmus $25 išėmimo mokestį, numatomos įplaukos į banką būtų $18,618.90, jei atsiskaitymas pavyktų.

Palyginti su jos numanoma pradine $20,000 verte, trūkumas yra $1,381.10, arba maždaug 6.91%. $100 skirtumas tarp $0.94 įvertinimo ir $0.935 vidutinės vykdymo kainos yra rinkos poveikis arba vykdymo nuokrypis, jau įtrauktas į įplaukas. Jo nereikia pridėti dar kartą. Išėmimo į banką mokestis yra atskiras. Ši apskaita leidžia spręsti pagal išleidžiamus dolerius, o ne paskutinio žetono sandorio kainą, kuri galbūt tinka tik labai mažam sandoriui.

Platforma sustabdo išėmimus

Dabar tarkime, kad birža sustabdo žetonų ir grynųjų išėmimą prieš Elizei pateikiant pardavimo pavedimą. Ekrane konvertuoti galbūt vis dar galima, bet doleriais išreikštas platformos likutis nebūtinai yra iš karto išimami banko pinigai. Pardavus HBD galima pašalinti žetono kainos riziką, bet išlaikyti platformos riziką. Kita vertus, perkėlus žetonus į savo valdomą piniginę, jei pervedimai būtų prieinami, galima pakeisti saugojimo riziką, bet išlaikyti žetono emitento ir kainos rizikas.

Kad skirtumas būtų konkretus, įsivaizduokite, jog žetono kaina vėliau grįžta į $1, bet po ilgo proceso platforma galiausiai išmoka tik 80% klientų likučių. Supaprastinto $20,000 reikalavimo atveju atgauta suma prieš kitas išlaidas būtų $16,000. Tai atskiras scenarijus, o ne papildomas nuostolis, automatiškai pridedamas prie ankstesnio pardavimo skaičiavimo. Terminai, teisinis reikalavimų eiliškumas ir faktinis susigrąžinimas galėtų labai skirtis. Vien kainos atsigavimas prieigos problemos nebūtų išsprendęs.

Palyginkite pasirinkimus neišgalvodami tikrumo

Jei platforma veikia, pardavimas už modeliuojamą $18,618.90 grynąją sumą pakeičia neaiškų būsimą atsigavimą konkrečiu numatomu pasitraukimu dabar. Laukiant $1 galima susigrąžinti nuolaidos dydį, bet Elizei taip pat gali grėsti didesnis kritimas ar uždarymas. Perkant daugiau dėl to, kad žetonui taikoma „nuolaida“, padidėtų būtent to emitento ir tų išpirkimo prielaidų rizika, kuriomis dabar abejojama. Nuolaida neįrodo, kad šiam konkrečiam turėtojui prieinamas arbitražas.

Elizė gali modeliuoti sąmoningai paprastą laukimą su dviem baigtimis: 70% tikimybė gauti $20,000 ir 30% tikimybė gauti $12,000. Tikimybėmis svertinė suma prieš sąnaudas ir pinigų laiko vertę yra $17,600. Šios tikimybės yra išgalvoti jautrumo analizės duomenys, o ne įvertinti šansai. Pakeitus atsigavimo tikimybę į 90%, gaunama $19,200. Didelis pokytis parodo, kodėl tikėtinosios vertės skaičiavimas informatyvus tik tiek, kiek jo prielaidos, ypač kai blogesnė baigtis sutrikdytų būtinąsias išlaidas.

Atskirkite kasdienėms išlaidoms skirtus grynuosius nuo rizikos kapitalo

Prieš bet kokią būsimą poziciją Elizė atskirtų pinigus artimiausioms sąskaitoms apmokėti nuo kapitalo, aiškiai skirto rizikingai rinkos infrastruktūrai. Kaip prekybos užstatas naudojamam žetonui gali būti sumažinta pripažįstama užstato vertė ar pakeistas tinkamumas būtent tuomet, kai krinta jo rinkos vertė. Skolinimo sutarčiai įkeistas žetonas dar prideda likvidavimo mechaniką; tai nėra tokia pati rizika kaip laisvai pervedamo žetono laikymas piniginėje. Koncentracija vienoje platformoje gali sustiprinti visas šias priklausomybes.

Operacinis pasirengimas apima paskirties tinklo patikrinimą, nedidelio bandomojo pervedimo atlikimą, kai tinka, pakankamo tinklo vietinės valiutos kiekio mokesčiams laikymą ir supratimą, kas kontroliuoja atkūrimo prisijungimo duomenis. Savarankiškas saugojimas sumažina kai kurias priklausomybes nuo tarpininkų, tačiau sukuria negrįžtamų raktų valdymo ir sandorių rizikų; tai nėra visuotinis saugumo pagerinimas. Praktinė šio atvejo pamoka – nubraižyti visą kelią nuo reikalavimo į turtą iki naudojamų grynųjų, įtraukiant kiekvieną instituciją, sutartį, konvertavimą ir atsiskaitymo žingsnį.

Kokios atgavimo tikimybės reikia palyginimui?

Esant išgalvotoms išmokoms po laukimo —20 000 arba 12 000 USD— didesnės sumos tikimybė turi būti apie 82,74%, kad susilygintų su iškart prieinamu 18 618,90 USD grynuoju išėjimu, prieš papildomas sąnaudas. Skaičiavimas parodo, kiek optimizmo reikia prielaidai, o ne įvertina tikrąją tikimybę.

12 000 + 8 000p = 18 618.90 → p ≈ 82.74%

Jei abi išmokos gaunamos po metų ir taikoma tik iliustracinė 5% diskonto norma, slenkstis pakyla iki maždaug 94,37%. Tikrosios tikimybės, terminai ir sąnaudos nežinomi. Net didesnė tikėtina vertė nepadaro laukimo tinkamo būtinoms išlaidoms skirtiems pinigams: didelis nuostolis blogu atveju arba neprieinami pinigai gali būti svarbesni už vidurkį.

Kur samprotavimas suklysta