Portfelio rizika: ką slepia svoriai
Apskaičiuokite bendrą kintamumą ir nustatykite bendrus veiksnius, kurių turto sąrašas neatskleidžia.
Portfelis nėra atskirų nepriklausomų statymų rinkinys
Dvi pozicijos, kurių atskiras kintamumas vienodas, esamam portfeliui gali suteikti labai skirtingą riziką. Skirtumą lemia jų grąžos sąveika su kitomis pozicijomis. Pozicija, paprastai judanti kartu su didžiausia pozicija, gali sustiprinti jos svyravimus, o kita – dalį jų atsverti. Simbolių skaičius šio ryšio nematuoja.
Klasikinis vidurkio ir dispersijos modelis aprašo portfelio dispersiją naudodamas svorius, atskiras dispersijas ir porines kovariacijas. Tai naudingas sisteminimo modelis, o ne išsamus pavojaus apibrėžimas. Jis tiesiogiai neapima įsipareigojimų nevykdymo, rinkos uždarymo, lėšų išėmimo apribojimų ar nuolatinio perkamosios galios praradimo. Pirmiausia nuspręskite, kurias rizikas skaičiavimas gali paaiškinti, o kurioms reikia atskiros analizės.
Aiškiai parodykite kryžminį narį
Dviejų turto rūšių, kurių svoriai w1 ir w2, kintamumai s1 ir s2, o koreliacija r, dispersija yra w1²s1² + w2²s2² + 2w1w2rs1s2. Paskutinis dėmuo paaiškina, kodėl paprastas kintamumų vidurkis dažniausiai netinka. Visuose pradiniuose duomenyse turi sutapti laikotarpiai, grąžos skaičiavimo principai ir valiutos apskaita.
Vienodų svorių dviejų turto rūšių portfelio, kuriame kiekvienos metinis kintamumas yra 20%, modeliuojamas kintamumas yra maždaug 14.14%, kai koreliacija lygi nuliui. Kai koreliacija lygi vienetui, rezultatas yra 20%. Kai koreliacija lygi minus vienetui, o dydžiai vienodi, idealizuota dispersija lygi nuliui. Pastarasis skaičiavimas parodo modelio aritmetiką, o ne tai, kad realiame pasaulyje galima turėti nerizikingą portfelį.
Koreliacija yra įvertis, ne sutartis
Imties koreliacija keičiasi priklausomai nuo stebėjimo lango ir rinkos aplinkos. Ramūs laikotarpiai gali paslėpti bendrą pažeidžiamumą infliacijai, finansavimo trūkumui ar priverstiniam pardavimui. Turtas, kuris įprastomis dienomis atrodo nesusijęs, gali reaguoti kartu, kai investuotojams prireikia pinigų. Todėl įvertinimo neapibrėžtumas turi būti matomas, o ne paslėptas vienoje matricoje.
Palyginkite kelias tikėtinas koreliacijas ir išnagrinėkite konkrečius įtampos epizodus. Atsargiai vertinkite pasenusias kainas: retai vertinamas turtas gali atrodyti dirbtinai stabilus ir menkai koreliuojantis vien dėl to, kad jo užfiksuota vertė pasikeičia vėliau. Prieš laikydami mažą skaičių diversifikacija, suderinkite stebėjimo laikus ir supraskite vertinimo metodus. Skirtingos prekybos valandos sukuria panašią problemą net tada, kai abiem priemonėmis aktyviai prekiaujama.
Kovariacijų matrica turi būti matematiškai suderinta. Porinės koreliacijos iš skirtingų datų gali sudaryti ne teigiamai pusiau apibrėžtą matricą, todėl kai kurie svoriai duotų neigiamą dispersiją. Tai klaida, ne tobula apsauga. Suderinkite stebėjimus, patikrinkite matricą ir dokumentuokite reguliarizavimą.
Paverskite pavadinimus ekonominėmis pozicijomis
Technologijų akcijų fondas, atskira programinės įrangos bendrovė ir augimui jautri valiutos pozicija gali būti vienodai jautrūs norui rizikuoti, nors jų pavadinimai skirtingi. Vietine valiuta tvarkoma sąskaita, turinti užsienio turto, taip pat patiria valiutos riziką, nebent ji iš tikrųjų apdrausta. Išskaidykite pozicijas pagal tokius veiksnius kaip akcijų beta, palūkanų normos, valiutos, kreditas ir žaliavų kainos.
Ypač atsargiai reikia vertinti išvestinių priemonių nominaliąją vertę ir pinigų paskirstymą. Nedidelis maržos įnašas gali užtikrinti didelę ekonominę poziciją, o pasirinkimo sandorio jautrumas keičiasi kartu su kaina ir laiku. Vien sumokėtais pinigais pagrįsti portfelio svoriai gali rimtai iškreipti šių priemonių vaizdą. Pirmosios eilės veiksnių analizė naudinga, tačiau netiesines pozicijas vis tiek reikia iš naujo įvertinti pagal scenarijus, o ne amžinai taikyti pastovų jautrumą.
Analizei naudokite ribinius pokyčius
Paklauskite, kas nutinka bendrai modeliuojamai rizikai pridėjus arba pašalinus nedidelę pozicijos dalį. Šis ribinis požiūris gali atskleisti, kad didžiausia pozicija nebūtinai sukelia didžiausią papildomą riziką. Jis taip pat neleidžia atskiro kintamumo reitingo supainioti su portfelio sprendimu.
Kovariacijų skaičiavimą vertinkite kartu su koncentracijos ribomis, likvidumo rodikliais ir nuostolio scenarijais. Matematiškai mažai kintamas portfelis gali priklausyti nuo vieno bendro saugotojo arba nuo sverto, neatlaikančio įtampos. Praktinis rezultatas turėtų būti pažeidžiamumų ir neapibrėžtumų žemėlapis, o ne tariamai galutinė rizika vieno skaitmens po kablelio tikslumu. Po reikšmingų pozicijų pokyčių perskaičiuokite ir ištirkite, kodėl rezultatas keičiasi.
Svoriuose parodykite poziciją ir finansavimą
Svoriui reikia vardiklio. Turint 100 000 dolerių nuosavo kapitalo, ilga 60 000 ir trumpa 40 000 pozicija turi svorius +0,60 ir −0,40. Grynoji pozicija yra 20 %, bendroji 100 %. Normalizavimas iki sumos vienas keičia ekonominį mastą. Pinigus ir finansavimą apskaitykite pagal tikrą struktūrą.
Kai abiejų aktyvų metinis kintamumas 20 %, o koreliacija 0,8, dispersija yra 0,00544 ir kintamumas nuosavo kapitalo atžvilgiu apie 7,38 %. Esant nulinei koreliacijai jis auga iki 14,42 %. Teigiama koreliacija padeda šiai ilgai–trumpai porai, kitaip nei dviem panašioms ilgoms pozicijoms.
Valiutos perskaičiavime yra sandauga. Jei užsienio aktyvas vietine valiuta pakyla 5 %, o valiuta sąskaitos valiutos atžvilgiu nusilpsta 10 %, grąža yra 1,05 × 0,90 − 1 = −5,5 % prieš sąnaudas. Paprasta suma praleidžia kryžminį narį. Naudokite tinkamos valiutos grąžas.
Pastovūs modelio svoriai nereiškia nemokamo nuolatinio subalansavimo. Kainos keičia svorius, kol sandoriai juos atkuria. Šiandienos įvertis automatiškai neaprašo kito mėnesio. Svorių palaikymo sąnaudas, likvidumą ir finansavimą tikrinkite atskirai nuo dispersijos formulės.