Sektorių palyginimas: kodėl vienodi daugikliai nėra lygiaverčiai

Daugiklis suspaudžia verslo modelį

Dvi bendrovės, prekiaujamos tuo pačiu pelno daugikliu, gali reikšti labai skirtingas ekonomines teises. Viena gali turėti stabilią pasikartojančią paklausą ir nedidelius reinvestavimo poreikius, o kitai gali reikėti didelių periodinių investicijų ir ji gali patirti kintamas žaliavų sąnaudas. Daugiklis šių skirtumų nepanaikina. Jis naudingas tada, kai rinkos vertę susieja su ekonominiu vardikliu, palyginamu tarp pasirinktų verslų.

Pradėkite nuo klientų, pajamų pripažinimo, sąnaudų struktūros, kapitalo intensyvumo ir finansavimo žemėlapio. Banko finansavimas yra jo veiklos modelio dalis, todėl indėlių atėmimas tarsi tai būtų įprasta pramonės skola gali padaryti įmonės vertės palyginimą beprasmį. Nekilnojamojo turto bendrovę gali būti geriau suprasti per turto vertes, nuomos ekonomiką ir kruopščiai apibrėžtus pinigų rodiklius. Programinės įrangos versle gali reikėti dėmesio klientų išlaikymui, pritraukimo sąnaudoms ir darbuotojų akcijų sukeliamam skiedimui.

Kontroliuokite vardiklį

Apskaitinį pelną gali paveikti skirtingi nusidėvėjimo grafikai, nuomos traktavimas, įsigijimų amortizacija ir mokestinė padėtis. EBITDA palyginimas pašalina kai kurias sąnaudas, bet nepašalina būtinybės keisti turtą ar mokėti įsipareigojimus. Kapitalui imlus verslas pagal EBITDA gali atrodyti nebrangus, nors po būtinų investicijų generuoja mažai pinigų. Kita vertus, dabartinis apskaitinis nuostolis gali atspindėti būsimas pajamas palaikančias išlaidas, nors jų sėkmė negarantuota.

Patikrinkite, ar laikotarpiai sutampa. Vienos bendrovės ateities įvertis ir kitos istorinis rezultatas gali sukurti klaidingą reitingą. Svarbūs ir finansiniai metai, sezoniškumas, valiutos bei išskirtiniai straipsniai. Segmentų ataskaitos gali atskleisti, kad dvi tuo pačiu sektoriaus pavadinimu pažymėtos bendrovės turi skirtingą ekonominę sudėtį. Konglomeratas su sparčiai augančiu paslaugų padaliniu nebūtinai palyginamas su grynu gamintoju vien todėl, kad abu parduoda susijusius produktus.

Atskirkite cikliškumą nuo struktūrinės kokybės

Ciklinis pelnas dažnai atrodo stipriausias, kai sąlygos mažiausiai tvarios. Todėl mažas istorinio pelno daugiklis gali reikšti pelningumo viršūnę, o ne gerą kainą. Įvertinkite ciklo vidurio kainų, apimčių ir maržų intervalą bei parodykite, kaip keičiasi išvada. Nekeiskite stebėtų rezultatų optimistiniu normalizuotu skaičiumi, kurio negalima susieti su pajėgumais, sąnaudomis ir konkurenciniu elgesiu.

Struktūrinius pranašumus taip pat reikia tikrinti, o ne deklaruoti. Didelės bendrosios maržos gali atspindėti išskirtinius produktus, bet taip pat pritraukti konkurenciją. Didelė investuoto kapitalo grąža gali iš dalies atsirasti dėl to, kad ankstesnės išlaidos buvo pripažintos sąnaudomis, o ne kapitalizuotos. Palyginimas informatyvesnis, kai atseka grąžos šaltinį ir tvarumą, reinvestavimo galimybę bei tikimybę, kad konkurencija juos sumažins.

Sukurkite palyginimą, iš kurio galima ko nors išmokti

Pasirinkite nedidelę panašių bendrovių grupę su rašytine įtraukimo taisykle. Skirtumus fiksuokite taip pat kruopščiai kaip panašumus. Naudokite kelis matus, užuot sudarę reitingą pagal vieną rodiklį: augimas, veiklos maržos, pinigų konversija, balanso atsparumas ir vertinimas gali atskleisti skirtingus aspektus. Aklai nevidurkinkite santykinių rodiklių, kai vardikliai neigiami ar artimi nuliui, nes tokie vidurkiai gali tapti ekonomiškai beprasmiai.

Pabaigoje paaiškinkite, kokia premija ar nuolaida būtų pagrįsta aiškiomis prielaidomis. Aukštesnės kokybės bendrovė vis tiek gali būti pervertinta, o žemesnės kokybės verslo kaina jau gali atspindėti didelį pesimizmą. Tikslas – ne paskelbti pigiausią simbolį laimėtoju. Tikslas – nustatyti, kokie lūkesčiai įtraukti į palyginimą ir kokie įrodymai pakeistų reitingą. Ši sistema naudinga net tada, kai teisinga išvada yra ta, kad turimos bendrovės per daug skiriasi aiškiam santykiniam vertinimui.

Panašių bendrovių mediana yra aprašymas, o ne teisingos vertės dėsnis. Jei visas sektorius remiasi optimistine prielaida apie žaliavų kainas ar diskonto normas, santykinis vertinimas gali nustatyti pigiausią brangios grupės narį. Įtraukite bent vieną absoliutų pinigų srautų ar balanso patikrinimą, kad bendra rinkos prielaida nepastebėta nepereitų per visus palyginimus.

Lyginkite veiklos sudėtį, ne sektoriaus etiketę

Dviejų pramonės bendrovių ekonomika gali labai skirtis. Viena daugiausia uždirba iš reguliarios priežiūros, kita – iš netolygių naujų įrenginių pardavimų. Vienoda klasifikacija nepaverčia jų pinigų srautų vienodais. Nagrinėkite segmentus, klientus, kapitalo poreikį ir priklausomybę nuo investicijų ciklo. Paslaugų padalinys gali duoti 30% pajamų ir 60% veiklos pelno. Svėrimas vien pagal pajamas tada nuvertina jo ekonominę reikšmę. Tačiau aukštesniam paslaugų daugikliui reikia patikrinti centrines sąnaudas, priklausomybę nuo įdiegtos įrangos ir bendras prievoles. Dalių suma turi derėti su visuma. Paaiškinkite, kurios išlaidos iš tikrųjų išnyktų pardavus padalinį, o kurios liktų bendrovei. Priešingu atveju dalių vertinimas gali sukurti vertę tik skaičiuoklėje.

Patikrinkite pelną mažiau palankioje aplinkoje

Įsivaizduojamos bendrovės rinkos kapitalizacija yra 600 mln. dolerių, o neįprastai gerų metų pelnas – 100 mln. Daugiklis lygus šešiems. Jei įprastesnės kainos ir apimtys duoda tik 50 mln., esant tai pačiai kapitalizacijai daugiklis tampa dvylika. Tariamas vertinimo pokytis visiškai kyla iš vardiklio; akcijos kaina nepasikeitė. Normalizavimą pagrįskite pajėgumais, sąnaudomis ir paklausa. Nesirinkite pelno taip, kad gautumėte norimą išvadą. Patikrinkite ir skolą, reikalingą silpnam laikotarpiui išgyventi: vienodas normalizuotas pelnas gali slėpti skirtingą finansinę riziką. Palyginamų bendrovių mediana yra aprašomasis dydis, ne teisingos vertės dėsnis. Jei visos remiasi viena optimistine prielaida, lyginimas tik tarpusavyje nesuteikia nepriklausomo patikrinimo.