Nozaru salīdzināšana: kāpēc vienādi reizinātāji nav līdzvērtīgi

Reizinātājs saīsina uzņēmējdarbības modeli

Divi uzņēmumi, kuru akcijas tirgo par vienādu peļņas reizinātāju, var pārstāvēt ļoti atšķirīgus ekonomiskos prasījumus. Vienam var būt stabils atkārtots pieprasījums un nelielas reinvestēšanas vajadzības; otram var būt vajadzīgi lieli periodiski ieguldījumi un svārstīgas resursu izmaksas. Reizinātājs šīs atšķirības neatceļ. Tā lietderība rodas, sasaistot tirgus vērtību ar ekonomisku saucēju, kas ir salīdzināms izvēlēto uzņēmumu starpā.

Sāciet ar klientu, ieņēmumu atzīšanas, izmaksu struktūras, kapitālietilpības un finansējuma karti. Bankas finansējums ir tās darbības modeļa daļa, tāpēc noguldījumu atņemšana tā, it kā tie būtu parasti rūpniecības uzņēmuma parādi, var padarīt uzņēmuma kopējās vērtības salīdzinājumu bezjēdzīgu. Nekustamā īpašuma uzņēmumu var labāk izprast pēc aktīvu vērtības, nomas ekonomikas un rūpīgi definētiem naudas rādītājiem. Programmatūras uzņēmumam var būt jāpievērš uzmanība klientu noturēšanai, piesaistes izmaksām un darbinieku akciju radītai atšķaidīšanai.

Kontrolējiet saucēju

Grāmatvedības peļņu var ietekmēt atšķirīgi nolietojuma grafiki, nomas uzskaite, iegāžu amortizācija un nodokļu situācija. EBITDA salīdzinājums izslēdz dažus izdevumus, bet neatceļ nepieciešamību aizstāt aktīvus vai segt saistības. Kapitālietilpīgs uzņēmums pēc EBITDA var šķist lēts, lai gan pēc nepieciešamajiem ieguldījumiem rada maz naudas. Savukārt pašreizējie zaudējumi var atspoguļot izdevumus, kas atbalsta nākotnes ieņēmumus, taču šo izdevumu panākumi nav garantēti.

Pārbaudiet, vai periodi sakrīt. Viena uzņēmuma nākotnes aplēse un otra uzņēmuma vēsturiskais rezultāts var radīt maldīgu secību. Svarīgi ir arī finanšu gadi, sezonalitāte, valūtas un ārkārtas posteņi. Segmentu pārskati var atklāt, ka diviem vienā nozarē klasificētiem uzņēmumiem ir atšķirīgs ekonomisko darbību sastāvs. Konglomerāts ar strauji augošu pakalpojumu nodaļu nav obligāti salīdzināms ar tīru ražotāju tikai tāpēc, ka abi pārdod saistītus produktus.

Nošķiriet cikliskumu no strukturālas kvalitātes

Cikliskā peļņa bieži izskatās visstiprākā brīdī, kad apstākļi ir vismazāk ilgtspējīgi. Tāpēc zems vēsturiskās peļņas reizinātājs var liecināt par rentabilitātes virsotni, nevis izdevīgu pirkumu. Aplēsiet cikla vidus cenu, apjomu un peļņas maržu diapazonu un parādiet, kā mainās secinājums. Neaizstājiet novērotos rezultātus ar optimistisku normalizētu skaitli, ko nevar sasaistīt ar jaudu, izmaksām un konkurentu uzvedību.

Arī strukturālās priekšrocības jāpārbauda, nevis tikai jāapgalvo. Augsta bruto peļņas norma var atspoguļot atšķirīgus produktus, taču tā var arī piesaistīt konkurenci. Augsta ieguldītā kapitāla atdeve daļēji var rasties tāpēc, ka agrākie izdevumi atzīti izmaksās, nevis kapitalizēti. Salīdzinājums kļūst informatīvāks, ja tas izseko atdeves avotam un noturībai, reinvestēšanas iespējai un varbūtībai, ka konkurence šo atdevi samazinās.

Veidojiet salīdzinājumu, kas kaut ko iemāca

Izvēlieties nelielu salīdzināmo uzņēmumu grupu ar rakstisku iekļaušanas noteikumu. Pierakstiet atšķirības tikpat rūpīgi kā līdzības. Izmantojiet vairākus rādītājus, nevis veidojiet reitingu no vienas attiecības: izaugsme, darbības peļņas maržas, peļņas pārvēršana naudā, bilances noturība un vērtējums var atklāt dažādus aspektus. Neaprēķiniet attiecību vidējās vērtības akli, ja saucēji ir negatīvi vai tuvi nullei, jo šādi vidējie var zaudēt ekonomisko jēgu.

Noslēgumā izskaidrojiet, kāda prēmija vai atlaide būtu pamatota pie skaidri norādītiem pieņēmumiem. Kvalitatīvāks uzņēmums joprojām var būt pārvērtēts, bet zemākas kvalitātes uzņēmuma cenā jau var būt ietverts būtisks pesimisms. Mērķis nav pasludināt lētāko akciju par uzvarētāju. Mērķis ir noteikt, kādas gaidas ietvertas salīdzinājumā un kādi pierādījumi mainītu secību. Šī pieeja paliek noderīga arī tad, ja pareizais secinājums ir: pieejamie salīdzināmie uzņēmumi ir pārāk atšķirīgi skaidram relatīvam novērtējumam.

Salīdzināmo uzņēmumu mediāna ir apraksts, nevis patiesās vērtības likums. Ja visa nozare balstās optimistiskā pieņēmumā par izejvielu cenām vai diskonta likmēm, relatīvā vērtēšana var atrast vislētāko uzņēmumu dārgā grupā. Iekļaujiet vismaz vienu absolūtu naudas plūsmas vai bilances pārbaudi, lai kopīgs tirgus pieņēmums nepamanīts neietu cauri visiem salīdzinājumiem.

Salīdziniet darbības sastāvu, nevis tikai nozares nosaukumu

Diviem rūpniecības uzņēmumiem var būt ļoti atšķirīga ekonomika. Viens pelna galvenokārt no regulāras apkopes, otrs — no nevienmērīgas jaunu iekārtu pārdošanas. Vienāda klasifikācija nepadara naudas plūsmas salīdzināmas. Izpētiet segmentu ieguldījumu, klientus, kapitāla vajadzību un atkarību no investīciju cikla.

Pakalpojumu struktūrvienība var radīt 30% ieņēmumu un 60% darbības peļņas. Svēršana tikai pēc ieņēmumiem tad nenovērtē tās ekonomisko nozīmi. Tomēr augsts pakalpojumu reizinātājs prasa pārbaudīt centrālās izmaksas, atkarību no uzstādīto iekārtu bāzes un kopīgās saistības. Daļu summai jāsaskan ar kopumu. Paskaidrojiet, kuras izmaksas struktūrvienības pārdošanas gadījumā tiešām izzustu un kuras paliktu uzņēmumā.

Pārbaudiet peļņu mazāk labvēlīgā vidē

Izdomāta uzņēmuma tirgus kapitalizācija ir 600 miljoni USD, bet neparasti laba gada peļņa — 100 miljoni. Reizinātājs ir seši. Ja parastākas cenas un apjomi dod tikai 50 miljonus, pie tās pašas kapitalizācijas reizinātājs ir divpadsmit. Šķietamā vērtējuma izmaiņa pilnībā rodas saucējā; akcijas cena nav mainījusies.

Normalizāciju pamatojiet ar jaudu, izmaksām un pieprasījumu. Neizvēlieties peļņu, lai iegūtu vēlamo secinājumu. Pārbaudiet arī parādu, kas vajadzīgs vājā perioda pārvarēšanai: vienāda normalizēta peļņa var slēpt atšķirīgu finanšu risku. Salīdzināmo uzņēmumu mediāna ir apraksts, nevis godīgas vērtības likums. Ja visiem ir viens optimistisks pieņēmums, salīdzināšana tikai savā starpā to neatkarīgi nepārbauda.