Буџети за ризик: распределувајте неизвесност, не само пари

Распределбата на капитал и распределбата на ризик се различни

Портфолио со еднакви доларски износи обично не го дели ризикот еднакво. Волатилно средство може да доминира во флуктуациите и покрај истиот паричен удел како помирно средство. Обратно, мала уплата за маргина на дериват може да поддржува голема изложеност. Капиталните тежини одговараат каде се распределени парите; придонесите кон ризикот прашуваат како позициите влијаат врз избрана мерка на ризикот на портфолиото.

Почнете со именување на таа мерка. Придонесите кон волатилноста, загубата во сценарио и падот од врвот не се заменливи. Портфолио оптимизирано за една може да изгледа концентрирано според друга. Едукативниот буџет за ризик треба да ги утврди целта и ризиците намерно оставени надвор од неа, наместо еднаквиот ризик да го третира како универзално избалансирана состојба.

Маргиналниот придонес ја објаснува интеракцијата

За анализа заснована врз волатилност, маргиналниот придонес на позицијата одразува како мала промена на нејзината тежина ја менува вкупната волатилност на портфолиото. Множењето на таа чувствителност со нејзината тежина дава компонентен придонес во вообичаената мазна, хомогена поставеност. Овие компоненти се собираат до волатилноста на портфолиото, додека едноставните самостојни волатилности обично не.

Коваријансната матрица го одредува резултатот. Позиција може да има негативен придонес ако надоместува други изложености според моделот. Тоа не значи дека инструментот е по природа безбеден или секогаш профитабилен; значи дека ја намалува оваа конкретна проценета мерка околу тековното портфолио. Големи промени на тежината или односи под стрес можат да го изменат заклучокот.

Волатилноста на портфолиото е σp = √(wᵀΣw), каде w ги содржи тежините, а Σ е коваријансната матрица. При ненулта волатилност маргиналниот придонес на позицијата i е (Σw)i / σp. Множењето со wi го дава компонентниот придонес. Ова е локална чувствителност: купување финансирано со продажба на друг инструмент менува две тежини.

Обратната волатилност е само посебна кратенка

Распределувањето обратно пропорционално на волатилноста дава поголеми капитални тежини на средства со пониска волатилност. За две некорелирани средства, тоа ги изедначува нивните придонеси кон волатилноста кога тежините се соодветно избрани. Кај поголемо корелирано портфолио, тежините според обратната волатилност не мора да создадат еднакви придонеси кон ризикот, бидејќи образецот на односите е важен.

Кратенката исто така претпоставува дека волатилноста е смислено измерена. Застарени вреднувања, ограничена историја или период на потисната променливост можат да создадат измамливо ниски процени и прекумерна распределба. Минимално барање за набљудувања, ограничувања на изложеноста и алтернативни стрес-претпоставки можат да ја откријат кревкоста, но не го отстрануваат основниот проблем на проценување.

Полугата и ребалансирањето создаваат дополнителни ризици

Комбинација со ниска волатилност може да користи полуга за да достигне целно ниво на моделиран ризик. Ова додава трошоци за финансирање, барања за колатерал и можност за присилно намалување на полугата. Портфолиото може да стане ранливо токму кога волатилноста расте и неговите модели бараат помала позиција. Продажбата при пазарен стрес тогаш може да биде и скапа и оперативно тешка.

Ребалансирањето не е бесплатно. Честите приспособувања кон шумни процени на волатилноста можат да создадат промет без значително подобрување на контролата на ризикот. Дефинирајте го распоредот или толеранциските опсези пред оценувањето и вклучете ги трошоците за премин меѓу распределби. Мазен историски тест заснован врз дневни тежини без трговски трошоци не е доказ дека истиот буџет за ризик може да се одржува на реални пазари.

Одржувајте повеќе ограничувања наместо еден оптимизатор

Практична рамка може да комбинира моделиран буџет за ризик со ограничувања на концентрација, полуга, ликвидност и договорни страни. Овие ограничувања можат да спречат математички еднакви придонеси, што не е нужно недостаток. Тие претставуваат ризици што примарната цел не ги опфаќа или неизвесност за влезните параметри.

Прикажувајте ги и целните и реализираните придонеси, заедно со промените во процените што предизвикале ребалансирање. Тестирајте сценарија во кои важен извор на диверзификација престанува да диверзифицира. Корисниот исход е објаснив процес на распределба со видливи компромиси, а не естетски еднаков збир проценти. Оптимизаторот не може да одлучи колкава неизвесност човек може да си дозволи; само ги претвора целта и ограничувањата што му се дадени.

Читај го буџетот на ризик заедно со претпоставките

Два некорелирани инструмента со еднакви тежини и волатилности 20 % и 10 % даваат портфолио-волатилност околу 11,18 %. Придонесите се 8,94 и 2,24 процентни поени, а релативните удели 80 % и 20 %. Процентен поен волатилност не е исто што и процентен удел во вкупниот ризик.

Ако волатилноста на првиот инструмент се удвои при исти тежини и нулта корелација, неговиот пондериран варијансен член станува 0,0400 наспроти 0,0025 на вториот. Уделот расте на приближно 94,1 %. Распределбата на капиталот е иста, но процената на ризикот се сменила.

Неограничено таргетирање волатилност при цел 12 % и процена 8 % дава множител на изложеноста 1,5. Ако процената порасне на 16 %, множителот е 0,75. Преминот бара вистинско намалување позиции. Трошоците, обезбедувањето и ограничувањата на полугата можат да го спречат достигнувањето на целта.

Разграничи го влијанието на трансакциите, променетите тежини поради цени и новите параметри. Провери дали негативниот придонес на заштитата опстојува во други сценарија. Еднакви ризични удели не ги отстрануваат ликвидносниот ризик, ризикот на другата договорна страна или проблемите со порамнување.