Ризик на портфолиото: што кријат тежините

Портфолиото не е збир изолирани облози

Две позиции со идентична самостојна волатилност можат да придонесуваат многу различни количини ризик во постојно портфолио. Разликата доаѓа од тоа како нивните приноси заемно дејствуваат со другите вложувања. Позиција што обично се движи со најголемата изложеност може да ги засили нејзините флуктуации; друга може да надомести дел од нив. Броењето симболи не го мери овој однос.

Класичната рамка просек–варијанса ја опишува варијансата на портфолиото користејќи тежини, поединечни варијанси и парни коваријанси. Ова е корисен организациски модел, а не целосна дефиниција на опасност. Не ги опфаќа директно неисполнувањето обврски, затворањето пазар, ограничувањата за повлекување или трајната загуба на куповна моќ. Почнете со одлучување кои ризици пресметката може да ги разјасни, а кои бараат одделна анализа.

Направете го вкрстениот член видлив

За две средства со тежини w1 и w2, волатилности s1 и s2 и корелација r, варијансата е w1²s1² + w2²s2² + 2w1w2rs1s2. Последниот член е причината зошто едноставното усреднување волатилности обично не успева. Сите влезни параметри мора да користат доследни временски хоризонти, конвенции за приноси и валутен третман.

Еднакво пондериран пар средства, секое со 20% годишна волатилност, има приближно 14.14% моделирана волатилност при нулта корелација. При корелација еден, резултатот е 20%. При корелација минус еден и идентични големини, идеализираната варијанса е нула. Таа последна пресметка ја демонстрира аритметиката на моделот, а не достапноста на безризично портфолио во реалниот свет.

Корелацијата е процена, а не договор

Корелацијата од примерок се менува со прозорецот на набљудување и пазарната средина. Мирни периоди можат да прикријат заедничка ранливост на инфлација, недостиг на финансирање или присилна продажба. Средства што изгледаат неповрзани во обични денови можат да реагираат заедно кога на инвеститорите им треба готовина. Затоа неизвесноста во процената треба да биде видлива наместо закопана во една матрица.

Споредете неколку веродостојни корелации и разгледајте конкретни стресни епизоди. Внимавајте на застарени цени: ретко вреднувано средство може да изгледа вештачки стабилно и слабо корелирано само затоа што неговата евидентирана вредност се приспособува доцна. Усогласете ги времињата на набљудување и разберете ги методите на вреднување пред ниска бројка да ја толкувате како диверзификација. Различните часови на тргување создаваат сличен проблем дури и кога со двата инструмента активно се тргува.

Коваријансната матрица мора да биде математички усогласена. Парни корелации проценети од различни датуми можат да дадат матрица што не е позитивно семидефинитна, па некои тежини би дале негативна варијанса. Тоа е грешка, не совршена заштита. Усогласи ги набљудувањата, провери ја матрицата и документирај ја регуларизацијата.

Претворете ги имињата во економски изложености

Фонд со технолошки акции, поединечна софтверска компанија и валутна позиција чувствителна на раст можат да делат чувствителност на склоноста кон ризик иако имаат различни ознаки. Домашна сметка што поседува странски средства носи и валутна изложеност освен ако навистина е заштитена. Разложете ги позициите на двигатели како акциска бета, каматни стапки, валути, кредит и цени на суровини.

Номиналниот износ на дериватите и паричната распределба бараат посебно внимание. Мал депозит за маргина може да поддржува голема економска изложеност, додека чувствителноста на опцијата се менува со цената и времето. Тежини на портфолио засновани само врз платената готовина можат сериозно погрешно да ги претстават овие инструменти. Факторски поглед од прв ред е корисен, но нелинеарните изложености сепак бараат повторно вреднување под сценарија наместо засекогаш фиксна чувствителност.

Користете маргинални промени за да ја информирате анализата

Прашајте што се случува со вкупниот моделиран ризик ако се додаде или отстрани мал дел од позиција. Оваа маргинална перспектива може да открие дека најголемото вложување не е нужно најголемиот дополнителен ризик. Исто така спречува рангирање на самостојна волатилност погрешно да се смета за одлука за портфолио.

Држете ја пресметката на коваријансата покрај лимитите на концентрација, мерките на ликвидност и сценаријата на загуба. Математички нисковолатилна комбинација може да содржи еден заеднички чувар на средства или да зависи од полуга што не може да издржи стрес. Практичниот резултат треба да биде карта на ранливости и неизвесности, а не една децимала на привидно конечен ризик. Повторно пресметувајте по значајни промени на изложеноста и истражете зошто резултатот се менува.

Прикажи ги изложеноста и финансирањето во тежините

Тежината бара именител. Со сопствен капитал 100.000 долари, долга позиција 60.000 и кратка 40.000 имаат тежини +0,60 и −0,40. Нето изложеноста е 20 %, бруто 100 %. Нормализирање на нивниот збир на еден ја менува економската мерка. Парите и финансирањето води ги според вистинскиот аранжман.

При годишна волатилност на двата инструмента 20 % и корелација 0,8, варијансата е 0,00544, а волатилноста кон капиталот околу 7,38 %. При нулта корелација расте на 14,42 %. Позитивната корелација му помага на овој долг–краток пар, за разлика од две споредливи долги позиции.

Валутната конверзија содржи производ. Ако странски инструмент порасне локално 5 %, а валутата ослабне 10 % кон валутата на сметката, приносот е 1,05 × 0,90 − 1 = −5,5 % пред трошоци. Простото собирање го испушта вкрстениот член. Користи приноси во соодветната валута.

Постојаните тежини во моделот не значат бесплатно постојано ребалансирање. Цените ги менуваат тежините додека трансакциите не ги обноват. Денешната процена не го опишува автоматски следниот месец. Трошоците за одржување, ликвидноста и финансирањето бараат посебна проверка.