Likviditetspooler: gebyrer, beholdning og divergenstap
Beregn hva en automatisert pool gjør med beholdningen før du regner gebyrinntekter som fortjeneste.
Likviditetstilførsel innebærer en beholdning i endring
En automatisert markedsmaker holder reserver og tillater bytter etter en regel. I en grunnleggende modell med konstant produkt oppfyller reservemengdene x og y x × y = k, når gebyrer utelates i den forenklede beregningen. Uniswaps dokumentasjon skiller denne tidlige modellen fra utforminger med konsentrert likviditet. En likviditetstilbyder tilfører en beholdning som endres når tradere bytter ett aktivum mot det andre.
Posisjonen er derfor ikke bare to tokener som tjener renter. Når den ene eiendelen stiger i forhold til den andre, justerer arbitrasjehandler poolens beholdning. Tilbyderen ender med mindre av eiendelen som stiger og mer av den andre enn en uendret lommebok ville inneholdt. Gebyrinntekter må vurderes opp mot denne beholdningseffekten.
Gå gjennom sammenligningsgrunnlaget uten gebyrer
Anta at en pool opprinnelig holder 10 enheter av token A og 1,000 enheter av et dollartoken. Token A er verdt $100, så poolen er verdt $2,000 og k er lik 10,000. Hvis den eksterne prisen dobles til $200 og arbitrasje tilpasser poolen, oppfyller reservene y ÷ x = 200 og x × y = 10,000. Løsningen gir omtrent 7.071 A og 1,414.214 dollartokener.
Poolen er da verdt omtrent $2,828.43. Å bare beholde de opprinnelige aktivaene ville gitt en verdi på $3,000. Forskjellen på $171.57 er omtrent 5.72% av beholdningsreferansen. Poolen steg fortsatt i dollarverdi, men ga svakere resultat enn å holde. Tap relativt til en referanse er ikke det samme som absolutt negativ avkastning.
Legg til gebyrer uten å fjerne sammenligningsgrunnlaget
Handelsgebyrer kan oppveie noe av eller hele det relative tapet, men beløpet avhenger av volum, gebyrregler, tilbyderens andel og prisforløpet. Å oppgi en gebyrsats fastslår ikke nettoavkastningen. En pool med høyt volum kan også møte ugunstig utvalg når bedre informerte tradere handler mot utdaterte relative priser.
I et øvingsregnskap skiller du mellom starteiendeler, slutteiendeler, innsamlede gebyrer, insentiver, gas og forvaltningskostnader. Verdsett alle komponenter til de samme sluttprisene. Hvis gebyrer beholdes i reservene, unngå å legge dem til en gang til. Hvis belønninger ikke er hentet ut, skill markedsverdi fra kontanter realisert gjennom salg. Konsekvent regnskapsføring er viktigere enn et imponerende annualisert tall på et dashbord.
Konsentrerte intervaller endrer eksponeringen
Systemer med konsentrert likviditet lar kapital virke innenfor et valgt prisintervall. Uniswap v3-hvitboken beskriver likviditet over avgrensede intervaller i stedet for jevnt over alle mulige priser. Dette kan øke kapitaleffektiviteten samtidig som beholdningsresponsen blir mer konsentrert. En posisjon utenfor sitt aktive intervall kan bestå helt av én av de to eiendelene og slutte å tjene handelsgebyrer til prisen kommer tilbake, avhengig av mekanismen i den aktuelle poolen.
Smalere er ikke automatisk bedre. Sammenlign et smalt og et bredt intervall under samme hypotetiske prisforløp, inkludert kostnadene og tidspunktet for reposisjonering. Hyppige tilbakestillinger kan skape transaksjonsutgifter og realisere beholdningsendringer. En historisk test som flytter et intervall øyeblikkelig til en historisk pris, kan utelate hovedutfordringen ved å gjennomføre strategien.
Definer målet før du måler suksess
En tilbyder kan sammenligne resultatene med å holde begge aktivaene, bare holde noteringsaktivaet eller følge en målrettet rebalanseringspolicy. Disse referansene svarer på ulike spørsmål. Velg én før utfallet observeres, og behold alternativene som kontekst. Ellers kan en tapsbringende strategi fås til å virke vellykket bare ved å bytte sammenligning i etterkant.
Stresstest også verdiforringelse av tokener, svikt i poolkontrakten og manglende mulighet til å gå ut. Beregning av divergenstap forutsetter fungerende eiendeler og et fungerende marked; den er ikke et fullstendig risikoanslag. Et lite beregnet underskudd mot referansen setter ikke et tak på mulig tap av hovedstol. Eksemplene her isolerer mekanismer for opplæring og utelater bevisst enhver anbefaling om å stille likviditet i en bestemt pool.
En annen øvingsbane kan ende på den opprinnelige prisen etter et stort utslag underveis. Sammenlign resultatet av passivt eierskap med en tilbyder som gjentatte ganger flyttet et konsentrert intervall. Identiske start- og sluttpriser innebærer ikke identiske utfall når handelsgebyrer, omlegging av beholdningen og transaksjonskostnader tas med. Baneavhengighet bør derfor være synlig i forskningsopplegget, ikke skjult i et avkastningsdiagram basert på endepunkter.
Gevinst betyr ikke at du slo alternativet
En fiktiv startkurv er verdt 22 000 kroner. Å beholde eiendelene uten å tilby likviditet ville ha gitt 23 100 kroner ved måletidspunktet. Poolens beholdning er verdt 22 560 før særskilt opptjente gebyrer; gebyrene er 650 kroner og kostnadene 125. Netto blir 23 085 kroner: 1 085 i gevinst fra start, men 15 mindre enn alternativet.
De to sammenligningene svarer på forskjellige spørsmål. Her trengtes 665 kroner i gebyrer for å dekke beholdningsforskjellen på 540 kroner og kostnadene på 125. Hvis opptjente gebyrer allerede inngår i oppgitt posisjonsverdi, må de ikke legges til på nytt.
Behold datoer for innskudd, uttak og utgifter. Sammenligningsalternativet må få kapital på samme tidspunkt, ellers kan en tidseffekt feilaktig tilskrives strategien. Én prosent fra start til slutt er ikke nok dersom kapitalen endrer seg underveis.
Et prisintervall bestemmer også fremtidig beholdning
Med konsentrert likviditet kan en posisjon utenfor intervallet bestå helt av én eiendel og slutte å tjene handelsgebyrer. Uniswap beskriver aktive og inaktive intervaller. Bedre kapitalutnyttelse innenfor området garanterer ikke et bedre totalresultat.
Anta at prisen passerer gjennom hele intervallet mens du ikke følger med. Beskriv først hva du sitter igjen med. Ville du beholdt dette uten gebyrargumentet? Et nytt intervall kan kreve handel, kostnader og ny eksponering; det sletter ikke utviklingen frem til nå.
Sammenlign to veier til samme sluttpris: en direkte bevegelse og flere turer frem og tilbake. Gebyrmuligheter og justeringer kan bli forskjellige. Registrer aktiv tid, handelsaktivitet og forvaltningskostnader i stedet for å forklare alt ut fra sluttkursen.