Terminpunkter og kryssvalutabasis
Skill en terminkurs fra en prognose, og identifiser finansieringsforutsetningene bak renteparitet.
En fremtidig transaksjonskurs, ikke en prognose
En valutatermin fastsetter kursen for en senere valutaveksling på avtalte vilkår. Terminkursen henger sammen med spotkursen og finansieringskostnadene i begge valutaer. En terminkurs over spotkursen er derfor ikke i seg selv en forventning om at basisvalutaen skal styrke seg. Hold prisrelasjonen som følger av finansiering, atskilt fra en prognose for den fremtidige spotkursen.
I en forenklet modell for én periode er S spotkursen i dollar per euro. Terminkursen fås ved å gange S med vekstfaktoren på dollarplasseringen og dele på vekstfaktoren på europlasseringen. Modellen forutsetter sammenlignbare låne- og plasseringsvilkår uten markedsfriksjoner. Renter og løpetid må passe sammen: En årlig rente kan ikke brukes for tre måneder uten tidsjustering.
Med enkle årlige renter og en felles årsbrøk T er referansen F = S × (1 + rUSD × T) ÷ (1 + rEUR × T). Ved S = 1,10, dollarrente 5%, eurorente 3% og T = 0,25 blir F omtrent 1,10546, eller 54,6 pips over spot. Virkelige kontrakter krever kontroll av dagtelling og finansieringsvilkår. Premien her skyldes rentedifferansen, ikke en prognose om eurooppgang.
Rekonstruer den økonomiske sammenligningen
Vurder to måter å levere dollar etter ett år: investere dollar direkte, eller veksle dollar til euro, investere euroene og låse den fremtidige omvekslingen tilbake til dollar. Dekket renteparitet beskriver terminforholdet som utjevner disse rutene under modellens forutsetninger. Valutarisikoen i den andre ruten dekkes av terminkontrakten fremfor å stå åpen.
Faktiske institusjoner kan ikke nødvendigvis låne inn og ut ubegrensede beløp til samme rente. Kredittrammer, sikkerhetsstillelse, kapitalkrav og balansekostnader påvirker gjennomføringen. En tilsynelatende forskjell i et regneark er ikke gratis fortjeneste med mindre alle nødvendige deltransaksjoner faktisk kan gjennomføres med antatt størrelse og vilkår.
Forstå basis som en pris på begrensninger
Observerte termin- og swappriser kan avvike fra den enkleste paritetsberegningen. Valutabasis oppsummerer en tilknyttet finansieringsjustering under bestemte markedskonvensjoner. Etterspørsel etter sikring, dollarfinansieringsbehov og begrensninger hos mellommenn kan hindre at justeringen forsvinner umiddelbart. En basis ulik null er grunn til å undersøke finansieringsforutsetningene, ikke til å erklære at markedene har glemt å regne.
Fortegnskonvensjoner varierer med valutaparet og hvilket ben som får påslaget. Utled aldri dyr eller billig finansiering fra et isolert negativt tall uten å lese konvensjonen. Registrer referanserenter, løpetid, sikkerhetsrammeverk og noteringsretning. Sammenligning av to basisserier med ulike definisjoner kan skape en falsk endring eller en falsk mulighet.
En terminpremie er ikke i seg selv bevis på en cross-currency-basis. Den vanlige rentedifferansen kan forklare det meste. Beregn først en konsistent paritetsreferanse og undersøk deretter restleddet etter riktig konvensjon. Sammenlignes en sikret dollarrente med en usikret utenlandsk rente, kan et tilsynelatende avvik i stedet skyldes forskjeller i kredittrisiko og sikkerhet.
Hold carry og spotrisiko atskilt
En investor som lar den senere omvekslingen være usikret, tar valutakursrisiko. En høyere rente kan mer enn oppveies av svekkelse i valutaen. En investor som sikrer omvekslingen gjennom en termin, betaler eller mottar vanligvis terminpunkter som gjenspeiler mye av renteforskjellen, med basis og kostnader som ytterligere detaljer. De to strategiene er økonomisk forskjellige.
En strategirapport bør skille mellom spotbevegelse, opptjent finansiering, terminverdsettelse og transaksjonskostnader. Å legge en styringsrenteforskjell til spotavkastningen kan dobbelttelle eller feilmåle finansieringen megleren faktisk belaster. Rullerende privatkundeprodukter, terminer og futures bruker ulike mekanismer. Bruk instrumentets faktiske kontantstrømmer, ikke en makroøkonomisk størrelse som bare er enklere å finne.
Prisen på en ny termin er forskjellig fra verdien av en eksisterende kontrakt. For et tidligere avtalt eurokjøp til K er den forenklede dollarverdien eurobeløpet ganger (F − K), diskontert til i dag, der F er dagens terminkurs for samme forfall. Faller F under K, har kjøperen negativ kontraktsverdi før hovedstolsoppgjøret. Sikkerhetsavtalen kan gjøre dette til et umiddelbart likviditetsbehov.
Stresstest rullering og motpart
En ettårig investering sikret med påfølgende én-måneds terminer har usikkerhet om fremtidige rulleringspriser. Den første én-månedsnoteringen kan ikke garantere kostnaden for de neste elleve månedene. En lengre kontrakt reduserer akkurat denne usikkerheten, men kan endre kreditteksponering, sikkerhetsbehov og fleksibilitet. Riktig sammenligning er hele rekken av forpliktelser.
Til forskning lager du en tabell med spotkurs, begge finansieringskurvene, terminpunkter og samlede kostnader ved samsvarende tidspunkter. Merk forutsetninger som ikke kan observeres direkte. Test deretter en økning i finansieringsspread sammen med en ugunstig spotbevegelse og strengere sikkerhetskrav. Det kombinerte scenarioet viser hvorfor en matematisk beskjeden basis kan bli viktig når store nominelle beløp eller gjentatt refinansiering er involvert.
Kontroller modellen med like renter: hvis begge valutaene akkumulerer til samme rente under identiske forutsetninger, er beregnet terminkurs lik spotkursen. Endre så bare én rente og forklar retningen med ord. Slike grensekontroller hjelper med å oppdage omvendte forholdstall før en mer komplisert finansieringskurve skjuler feilen.