Verdsettelsesscenarioer: få forutsetningene til å stemme overens
Lag innbyrdes konsistente scenarioer i stedet for å skjule usikkerheten bak én målverdi.
En verdsettelse er en betinget påstand
En modell oppdager ikke en objektiv pris skjult i et regneark. Den omsetter forutsetninger om fremtidig kontantgenerering og risiko til et nåverdiestimat. Det nyttige spørsmålet er hva som må være sant for at estimatet skal holde, og hvor mye som endres når forutsetningene svikter. En pris kan være presis samtidig som virksomhetens utfall forblir svært usikkert.
Skill virksomhetsverdi fra egenkapitalverdi. Kontantstrømmer som er tilgjengelige for alle kapitalytere, verdsettes vanligvis med en tilsvarende kapitalkostnad; gjeld og andre relevante krav avstemmes deretter for å komme frem til ordinær egenkapital. Kontantstrømmer til egenkapital krever et egenkapitalavkastningskrav. Å blande perspektivene kan dobbelttelle finansieringskostnader eller utelate krav. Samordne også valuta, inflasjonsbehandling og tidspunkter mellom kontantstrømmer og diskonteringsrenter.
Lag virksomhetsscenarioer, ikke tilfeldige regnearkceller
Lag et basis-, et ugunstig og et gunstig scenario rundt sammenhengende driftsfortellinger. Lavere salgsvekst kan sammenfalle med svakere prising, overkapasitet og flere kundemislighold. Sterkere vekst kan kreve mer varelager, ansettelser og investeringer. Å velge den beste forutsetningen uavhengig i hver rad skaper et utfall ingen virkelig virksomhet kunne oppnå. Forklar årsakssammenhengene før du tildeler sannsynligheter.
En følsomhetstabell svarer på et snevrere spørsmål: Hva skjer når utvalgte inndata endres mens andre holdes faste? Den er nyttig for å finne matematisk følsomhet, men er ikke en full scenarioanalyse. Skill parameterusikkerhet, som en usikker margin, fra modellusikkerhet, som om dagens produkt fortsatt vil være relevant. Et regneark kan beregne det første lettere enn det andre.
Behandle terminalperioden som en virksomhet
En forutsetning om videreføringsverdi bør beskrive et modent selskap med bærekraftig vekst, reinvestering og konkurranseøkonomi. Vekst kan ikke settes inn gratis; den krever vanligvis investeringer eller en uttrykkelig grunn til at ytterligere vekst trenger lite kapital. En evig vekstrate nær diskonteringsrenten gir ekstrem matematisk følsomhet og fortjener gransking, ikke beundring for den resulterende verdien.
En sluttmultippel unngår en synlig formel for evig vekst, men fjerner ikke forutsetningene. Den importerer forventninger om lønnsomhet, risiko og markedsprising i terminalåret. Å bruke dagens høye sektormultippel på en fremtidig moden virksomhet kan bygge inn optimisme to ganger. Kryssjekk en kontantstrømtilnærming mot en multippeltilnærming for å avdekke uenighet, samtidig som du erkjenner at enighet kan skyldes de samme skjeve forutsetningene.
Gjør usikkerheten anvendelig
Rapporter hvilke forutsetninger som forklarer mest av verdsettelsesintervallet. En nyttig modell kan vise at beskjedne endringer i erstatningsinvesteringer betyr mer enn en dramatisk omsetningsoverskrift. Angi deretter observerbare bevis som ville begrunne endringer i disse forutsetningene: kontraktsfornyelser, enhetslønnsomhet, kapasitetsutnyttelse eller refinansieringsvilkår. Dette knytter verdsettelsesarbeidet til fremtidig analyse i stedet for å gjøre det til et statisk kursmål.
Sannsynlighetsvektede verdier krever sannsynligheter som selv er anslag. De forteller ikke det verste plausible utfallet, prisforløpet eller tidspunktet for avklaring. Vis enkeltscenarioer sammen med det vektede gjennomsnittet, og unngå desimalpresisjon som inndataene ikke støtter. I opplæringsøvelser bør du også snu modellen: Spør hvilken vekst og hvilke marginer den observerte prisen krever. Omvendt verdsettelse avdekker forventninger uten å late som man vet nøyaktig når markedet vil ombestemme seg.
Vær oppmerksom på verdsettelsesdatoen. En årlig kontantstrøm mottatt om tolv måneder er forskjellig fra en som mottas gradvis gjennom året. En midtårskonvensjon kan være rimelig for driftsinnbetalinger fordelt over året, men bør ikke tankeløst brukes på ett enkelt kjent salg eller oppgjør. Tidskonvensjoner er vanligvis mindre viktige enn driftsusikkerhet, men inkonsekvens kan skjule feil som kunne vært unngått. Oppgi konvensjonen og bruk den konsekvent på tvers av tilfeller, slik at sammenligninger forblir meningsfulle.
La terminalveksten finansiere sine investeringer
I en forenklet stabil modell avhenger vekst av den reinvesterte andelen av driftsresultatet etter skatt og avkastningen på ny kapital. Vekst på 3 prosent med inkrementell kapitalavkastning på 12 prosent krever reinvestering av 25 prosent: 3 ÷ 12. Av 20 millioner USD i driftsresultat etter skatt reinvesteres 5 millioner, og 15 millioner gjenstår før andre relevante justeringer.
Ved varig avkastning på bare 6 prosent krever samme vekst 50 prosent reinvestering, slik at 10 millioner gjenstår. Veksten er uendret, men ressursbehovet er det ikke. Forbindelsen er modelldisiplin, ikke en nøyaktig lov for hvert år. En stabil terminalfase må likevel forklare finansieringen. Damodarans gjennomgang av reinvestering og terminalverdi utdyper sammenhengen.
Før hvert scenario helt frem til aksjonærene
Et svakt driftsscenario kan kreve en aksjeemisjon før bedringen kommer. Å dele den gjenopprettede verdien på det opprinnelige aksjeantallet ville tildele gamle eiere kapital finansiert av nye. Ta med kapitalbehov, antatte vilkår og nye krav, eller skriv uttrykkelig at scenariet ikke kan fastslå dem.
Forklar i et gunstig scenario hvordan overskuddslikviditet brukes: utdeling, oppbevaring, investering eller avdrag. Å telle pengene som utdelt og samtidig legge dem til sluttbeholdningen dobler verdien. Tildel sannsynligheter til hele scenarier, ikke isolerte gunstige antakelser. Svakt salg, treg betaling og dyr refinansiering kan henge sammen; uavhengige gjennomsnitt kan beskrive en virksomhet som ikke finnes i noen variant. Vis først resultatene hver for seg, og behandle vektene som vurderinger som kan revideres.