Pule płynności: opłaty, stan aktywów i strata wynikająca z rozbieżności cen

Dostarczanie płynności oznacza zmieniający się stan aktywów

Automatyczny animator rynku utrzymuje rezerwy i umożliwia wymiany według reguły. W podstawowym modelu stałego iloczynu ilości rezerw x i y spełniają x × y = k, z pominięciem opłat w uproszczonym obliczeniu. Dokumentacja Uniswap odróżnia ten wczesny model od konstrukcji skoncentrowanej płynności. Dostawca płynności dostarcza zasoby zmieniające się, gdy traderzy wymieniają jedno aktywo na drugie.

Pozycja nie jest więc po prostu dwoma tokenami zarabiającymi odsetki. Gdy jedno aktywo rośnie względem drugiego, transakcje arbitrażowe korygują zasoby puli. Dostawca kończy z mniejszą ilością drożejącego aktywa i większą drugiego niż przy niezmienionym portfelu. Dochód z opłat trzeba oceniać w zestawieniu z tym efektem zmiany zasobów.

Przeanalizuj punkt odniesienia bez opłat

Załóżmy, że pula początkowo posiada 10 jednostek tokena A i 1,000 jednostek tokena dolarowego. Token A jest wart $100, więc pula jest warta $2,000, a k wynosi 10,000. Jeśli cena zewnętrzna podwoi się do $200, a arbitraż wyrówna pulę, jej rezerwy spełniają y ÷ x = 200 oraz x × y = 10,000. Rozwiązanie daje około 7.071 A i 1,414.214 tokenów dolarowych.

Pula jest wtedy warta około $2,828.43. Samo trzymanie pierwotnych aktywów byłoby warte $3,000. Różnica $171.57 to około 5.72% benchmarku trzymania. Wartość puli w dolarach nadal wzrosła, ale wynik był gorszy niż przy trzymaniu. Strata względem benchmarku nie jest tym samym co bezwzględna ujemna stopa zwrotu.

Dodaj opłaty bez usuwania punktu odniesienia

Opłaty transakcyjne mogą wyrównać część lub całość tej względnej straty, ale kwota zależy od wolumenu, zasad opłat, udziału dostawcy i ścieżki cenowej. Samo podanie stawki opłaty nie określa zwrotu netto. Pula o dużym wolumenie może też doświadczać negatywnej selekcji, gdy lepiej poinformowani traderzy handlują po nieaktualnych cenach względnych.

W ćwiczebnej ewidencji oddziel aktywa początkowe, aktywa końcowe, zebrane opłaty, zachęty, gas i koszty zarządzania. Wyceń wszystkie składniki według tych samych cen końcowych. Jeśli opłaty pozostają w rezerwach, nie dodawaj ich ponownie. Jeśli nagrody nie zostały odebrane, odróżniaj wartość wycenioną od gotówki uzyskanej ze sprzedaży. Spójna rachunkowość jest ważniejsza niż imponująca roczna wartość na panelu.

Skoncentrowane przedziały zmieniają ekspozycję

Systemy skoncentrowanej płynności pozwalają kapitałowi działać w wybranym przedziale cenowym. Biała księga Uniswap v3 opisuje płynność w ograniczonych zakresach zamiast równomiernie przy każdej możliwej cenie. Może to zwiększyć efektywność kapitału, jednocześnie koncentrując reakcję struktury zasobów. Pozycja poza aktywnym zakresem może składać się wyłącznie z jednego z dwóch aktywów i przestać zarabiać opłaty handlowe do powrotu ceny, zgodnie z mechaniką danej puli.

Węższy przedział nie jest automatycznie lepszy. Porównaj wąski i szeroki przedział przy tej samej hipotetycznej ścieżce ceny, uwzględniając koszt i czas zmiany położenia. Częste zmiany mogą generować koszty transakcyjne i utrwalać zmiany składu aktywów. Test historyczny natychmiast przesuwający przedział po historycznej cenie może pomijać główną trudność wdrożenia strategii.

Określ cel, zanim zmierzysz sukces

Dostawca może porównywać wyniki z trzymaniem obu aktywów, tylko aktywa kwotowanego lub z docelową polityką rebalansowania. Benchmarki odpowiadają na różne pytania. Wybierz jeden przed obserwacją wyniku i zachowaj alternatywy jako kontekst. Inaczej stratna strategia może wyglądać na udaną tylko dzięki późniejszej zmianie porównania.

Uwzględnij też w scenariuszach skrajnych utratę wartości tokena, awarię kontraktu puli i niemożność wyjścia. Obliczenia straty z tytułu rozbieżności zakładają sprawne aktywa i działający rynek; nie stanowią pełnego oszacowania ryzyka. Niewielki obliczony niedobór względem punktu odniesienia nie ogranicza możliwej straty kapitału. Przykłady wyodrębniają mechanizmy w celach edukacyjnych i celowo nie zalecają dostarczania płynności do żadnej konkretnej puli.

Druga ścieżka ćwiczebna może zakończyć się na cenie początkowej po dużym odchyleniu w międzyczasie. Porównaj wynik pasywnego trzymania z wynikiem dostawcy, który wielokrotnie przesuwał skoncentrowany zakres. Identyczne ceny początkowe i końcowe nie oznaczają identycznych wyników po uwzględnieniu opłat handlowych, zmian struktury zasobów i kosztów transakcyjnych. Zależność od ścieżki powinna więc być widoczna w projekcie badania, a nie ukryta w wykresie zwrotu między punktami końcowymi.

Dodatni wynik nie musi pokonać prostego posiadania aktywów

Hipotetyczny koszyk początkowy jest wart 24 000 zł. Samo zachowanie aktywów dałoby w dniu porównania 25 200 zł. Aktywa w puli są warte 24 600 zł przed osobno naliczonymi opłatami. Zebrane opłaty wynoszą 720 zł, a koszty obsługi 150 zł. Wynik netto to 25 170 zł: wzrost o 1 170 zł od początku, ale o 30 zł mniej od alternatywy.

W tym przykładzie potrzeba 750 zł opłat, aby pokryć różnicę wartości aktywów i koszty. Jeśli opłaty są już uwzględnione w pokazywanej wartości pozycji, nie wolno doliczać ich drugi raz. Opis wyników dostarczania płynności Uniswap podkreśla znaczenie właściwego punktu odniesienia.

Dodatkowe wpłaty i wypłaty uwzględnij w obu wariantach w tych samych terminach. W przeciwnym razie efekt różnego czasu wykorzystania kapitału może zostać błędnie przypisany strategii.

Opłaty trzeba zestawić ze zmianą składu posiadanych aktywów

Pula może otrzymywać wysokie opłaty właśnie wtedy, gdy szybka zmiana ceny mocno przekształca jej skład. Sam dochód z opłat nie mówi, jakie aktywa sprzedano uczestnikom rynku i co pozostało w zamian.

Porównaj dwa hipotetyczne dni: pierwszy z wieloma małymi ruchami w obie strony, drugi z silnym ruchem jednostronnym. Opłaty mogą być równe, mimo że końcowe ilości tokenów i wynik względem pasywnego posiadania będą inne. Zachowaj w rachunku nie tylko kwotę wpływów, lecz także zmianę inwentarza.

W pozycji o skoncentrowanej płynności uwzględnij czas poza aktywnym zakresem i koszt jego zmiany. Otwarcie nowego zakresu jest kolejną decyzją, a nie wyzerowaniem dotychczasowego wyniku. Oceniaj pełną ścieżkę ekonomiczną, nie sam efektowny procent opłat.