Корреляция, концентрация и просадки
Учитывайте общие риски, а не только тикеры, и разберитесь в арифметике восстановления после убытков.
За множеством позиций может скрываться одна ставка
Портфель из десяти активов может быть концентрированнее портфеля из трёх, если все десять зависят от одного экономического фактора. Несколько банковских акций могут одинаково реагировать на стресс финансирования. Разные валютные позиции могут сводиться к продаже одной валюты. Криптотокен, связанная с ним компания и производный инструмент с плечом могут создавать перекрывающуюся экспозицию, несмотря на разные названия.
Начните с простого вопроса к каждой позиции: из-за какого события она может потерять в стоимости? Сгруппируйте экспозиции по отрасли, валюте, чувствительности к ставкам, ликвидности, контрагенту и плечу. Это не полная количественная модель риска, но она может обнаружить дублирование, незаметное при подсчёте открытых сделок. Даже юридически разные продукты могут зависеть от одного и того же источника риска.
Проверьте не только прямые позиции, но и состав фондов. Покупка широкого индекса, отраслевого ETF и нескольких его крупнейших компаний может многократно увеличить долю одних и тех же эмитентов. Отдельная строка в терминале не означает отдельную ставку. При анализе концентрации полезно свести такие пересечения к совокупной доле компании, сектора или фактора во всём портфеле.
Корреляция описывает связь в выборке
Корреляция измеряет степень линейного совместного изменения двух рядов доходности на выбранной выборке. Это описание наблюдавшейся связи, а не обещание её сохранения. Результат зависит от периода, частоты наблюдений и качества данных. Активы, казавшиеся слабо связанными в спокойных условиях, могут падать вместе при дефиците фондирования или массовом закрытии позиций.
Низкая историческая корреляция не исключает одновременного падения обоих активов. Высокая корреляция тоже не подразумевает одинаковую доходность: размеры движений могут существенно различаться. Анализируя портфель, изучайте и взаимосвязи, и величины. Небольшая волатильная позиция может вносить больший вклад в неблагоприятный сценарий, чем более крупная и внешне стабильная.
Просадка отсчитывается от предыдущего максимума
Просадка — это снижение стоимости счёта от предыдущего пика до более позднего значения. Если счёт вырос с $10 000 до $12 000, а затем упал до $9 000, просадка от пика составляет 25%, хотя убыток относительно начального остатка равен 10%. Оба измерения верны, но отвечают на разные вопросы.
Проценты восстановления асимметричны. Убыток 20% уменьшает $10 000 до $8 000; возврат к $10 000 требует прибыли 25% от меньшей базы. Падение 50% требует роста 100%. Это арифметические тождества, а не прогнозы. Они объясняют, почему большой убыток нельзя устранить равным положительным процентом впоследствии.
Для просадки d, записанной десятичной дробью, необходимый рост до прежнего пика равен d / (1 − d), если нет внешних денежных потоков. Например, после снижения на 25% требуется 0,25 / 0,75 = 33,33%. Максимальная просадка — самое большое падение от предшествующего пика в рассматриваемой истории; текущая просадка может быть меньше. Помимо глубины отмечайте длительность: сколько времени прошло с последнего максимума и сколько заняло восстановление.
Проверьте портфель одним общим стресс-сценарием
Создайте гипотетический сценарий, затрагивающий сразу несколько позиций. Допустим, каждая из трёх позиций имеет экспозицию $2 000 и падает на 15%. Совокупный ценовой убыток равен $900 до затрат. То, что для каждой позиции составлен отдельный торговый план, не уменьшает общий убыток от одного события. Плечо и принудительная ликвидация могут сделать траекторию более разрушительной, чем предполагает простой расчёт на конец дня.
Диверсификация может снизить отдельные риски концентрации, но не гарантирует защиты от рыночных убытков. Ребалансировка также сопряжена с издержками и может иметь налоговые последствия, зависящие от юрисдикции. В учебных целях сравнивайте сценарии до и после изменения условных весов и прямо указывайте, что остаётся неизвестным. Цель — понять уязвимости, а не получить декоративный балл, создающий видимость точности без надёжных исходных данных.
Выводы и пополнения усложняют кривую капитала. Внесение денег может увеличить баланс даже при инвестиционных убытках, а вывод — выглядеть торговым убытком. До расчёта просадок или сравнения периодов отделяйте внешние денежные потоки от результатов инвестирования. Ряд доходностей с явной корректировкой на пополнения и выводы информативнее графика, который выдаёт каждое изменение баланса за результат торговли.
Считайте просадку по стоимости всего счёта с учётом открытых позиций, а не только по балансу после закрытых сделок. Иначе крупный нереализованный убыток останется за пределами графика. Укажите и частоту измерения: дневные значения не покажут внутридневного провала, который мог вызвать принудительное закрытие. Историческая максимальная просадка описывает конкретную выборку и способ расчёта, а не верхнюю границу будущих потерь.