Криптодеривативы: маржа, фондирование и ликвидация
Контракт с кредитным плечом — иной инструмент, чем непосредственное владение токеном.
Ценовой риск без владения
Стоимость дериватива зависит от базового актива, ставки или индекса. Криптофьючерс может рассчитываться деньгами или по другим условиям контракта, а не поставкой токена в кошелёк. Бессрочные контракты обычно не имеют запланированного истечения и используют регулярные платежи для сближения с базовым рынком. Продукты, рекламируемые как похожие на бессрочные, могут иметь другую юридическую структуру и сроки, поэтому спецификация контракта важнее маркетингового названия.
Полностью оплаченная спотовая позиция может потерять рыночную стоимость, но обычно не подвергается маржинальной ликвидации лишь из-за снижения цены. Производный инструмент с плечом площадка может закрыть при недостаточности обеспечения. Это различие меняет траекторию результатов: правота относительно цены спустя месяцы не поможет, если позицию ликвидировали при более раннем неблагоприятном движении.
Маржа — обеспечение, а не максимальный убыток
Номинальная экспозиция измеряет экономический размер позиции. Маржа — обеспечение, необходимое для поддержания этой позиции. Если гипотетическую линейную позицию $10 000 обеспечивает маржа $1 000, начальное плечо равно десяти. Неблагоприятное движение цены на 2% соответствует примерно $200 торгового убытка до издержек, то есть 20% начальной маржи. В процентах от внесённого обеспечения убыток значительно больше самого движения рынка.
Поддерживающая маржа, комиссии, правила расчётной цены, стоимость залога и сборы за ликвидацию определяют момент вмешательства. Порог ликвидации обычно не равен просто точке обнуления начальной маржи. Кросс-маржа может подвергать риску другое допустимое обеспечение счёта, а при изолированной марже обеспечение выделяется для конкретной позиции или отдельного контура по правилам площадки. Условия продукта могут допускать убытки сверх первоначального депозита; наличие защиты нельзя предполагать.
Различайте валюту номинала, валюту расчёта прибыли и актив обеспечения. В линейном контракте денежный результат можно приближённо связать с процентным изменением цены и номиналом. Для обратного контракта, рассчитываемого в базовой монете, зависимость иная: простая формула может дать неверный ответ. Если залог сам падает в цене одновременно с убытком позиции, запас обеспечения уменьшается сразу по двум причинам.
Фондирование — денежный поток
На многих рынках бессрочных контрактов платежи фондирования проходят между длинными и короткими позициями через установленные интервалы. Положительная ставка обычно означает, что длинные платят коротким, но нужно проверить обозначение знака и формулу площадки. Направление платежей фондирования может меняться. Отображаемая годовая ставка — не гарантированная будущая доходность, а оценка следующего интервала — не уже полученный платёж.
Для простого линейного контракта условный платёж фондирования может рассчитываться как номинальная стоимость, умноженная на ставку за интервал. Позиция $10 000 при 0,01% несёт платёж $1 за интервал, если находится на платящей стороне. Умножайте на фактические применимые интервалы, а не на предполагаемую суточную частоту. Комиссии, меняющийся номинал и валюта обеспечения усложняют полный результат.
Проверьте, когда возникает обязанность заплатить фондирование и какая величина берётся за базу расчёта. Нахождение в позиции между расчётными моментами и удержание на сам момент начисления могут иметь разные последствия по правилам продукта. Историческую проверку стройте по фактическому расписанию и ставкам, а не по одной сегодняшней цифре, умноженной на весь прошлый год.
Опорная цена имеет значение
Цена последней сделки, индексная цена и цена маркировки (mark price) могут различаться. Площадка может использовать цену маркировки для оценки нереализованной прибыли и маржи, тогда как заявка исполняется по доступной ликвидности. Индекс может объединять цены нескольких рынков с особыми правилами исключения. Понимание определений объясняет, почему ликвидация не всегда точно совпадает с отдельной свечой на графике.
Таблица учебной торговли должна отдельно фиксировать цены исполнения входа и выхода, множитель контракта, комиссии, финансирование и изменения обеспечения. Проверьте расчёт при ценовом гэпе и временной невозможности торговать. Хеджированные позиции всё же могут иметь базисный риск, несовпадение обеспечения или ликвидацию одной стороны. Доступность и регулирование зависят от юрисдикции; урок объясняет механику, а не приглашает использовать плечо или обходить местные ограничения.
«Дельта-нейтрально» не означает «без риска». Спотовая покупка и короткий дериватив могут частично компенсировать ценовое движение, но средства на одном счёте не обязательно доступны для покрытия убытка на другом. Кроме базиса и фондирования, проверьте сроки переводов, правила зачёта обеспечения и возможность независимой ликвидации каждой стороны. Итоговый результат зависит от всей цепочки, а не только от суммы двух ценовых чувствительностей.