Валютные кроссы: раскрываем риски, скрытые в двух составляющих
Вычисляйте кросс-курсы, выявляйте остаточную валютную позицию и сравнивайте прямое и синтетическое исполнение.
Сократите единицы измерения
Кросс-курс можно вывести из двух курсов с общей валютой. Если EUR/USD выражает доллары за евро, а USD/JPY — иены за доллар, умножение даёт иены за евро. Долларовые единицы сокращаются. Если же у двух котировок одинаковый знаменатель, может потребоваться деление. Запись единиц делает операцию однозначной и предотвращает получение правдоподобного, но неверного числа.
Эта арифметика представляет собой тождество для согласованных одновременных цен до транзакционных издержек. Она не создаёт автоматической возможности арбитража. Реальные котировки имеют отдельные цены покупки и продажи, ограниченную глубину, временные метки и правила расчётов. Синтетический маршрут, выглядящий дешевле по средним котировкам, может оказаться дороже при исполнимых ценах обеих частей.
Если обе пары котируются в долларах, например EUR/USD и GBP/USD, для EUR/GBP используется деление: (USD за EUR) ÷ (USD за GBP) = GBP за EUR. При условных средних курсах 1,10 и 1,25 результат равен 0,88 фунта за евро. Это другой набор единиц, поэтому привычное умножение из примера с иеной здесь дало бы неверный результат.
Согласуйте промежуточный номинал
Длинная EUR/USD вместе с длинной USD/JPY может напоминать длинную EUR/JPY только при совпадении промежуточных долларовых сумм. Равное число лотов этого не обеспечивает. Евровая часть имеет долларовую стоимость, зависящую от курса входа, а долларовая часть выражена непосредственно в долларах. Несовпавший остаток оставляет отдельную долларовую экспозицию.
В примере с денежным обменом покупка 100 000 евро по 1,10 доллара за евро требует 110 000 долларов. Получение этих долларов за иены по 150 иен за доллар стоит 16,5 миллиона иен. Если вторая сделка вместо этого покупает лишь 100 000 долларов, недостающие 10 000 нужно взять где-то ещё. Совокупная позиция уже не является изначально описанным чистым кроссом.
Используйте правильную сторону каждой котировки
Чтобы купить евро за иены через доллары, вы покупаете доллары по ask USD/JPY, затем евро по ask EUR/USD. При этих соглашениях котирования синтетический ask равен произведению двух ask. Для продажи евро в иены применяются обе стороны bid. Если валютную котировку инвертируют, соответствующая сторона тоже меняется: обратная величина ask становится bid.
Упражнение полезно даже без исполнения синтетического маршрута. Оно показывает неполноту сравнения средних цен прямого и синтетического маршрутов. Полное сравнение должно включать комиссии, финансирование, минимальные шаги заявок, различия расчётов и риск исполнения второй составляющей после изменения рынка.
Для того же EUR/GBP стороны расчёта различаются: синтетический bid получается делением bid EUR/USD на ask GBP/USD, а ask — делением ask EUR/USD на bid GBP/USD. Продажа евро за доллары и последующая покупка фунтов используют разные стороны соответствующих рынков. Правило «всегда перемножать два ask» работает только при определённой ориентации пар, а не для любого кросса.
Корреляция следует валютному треугольнику
Кросс связан с доходностями составляющих. В логарифмических доходностях изменение EUR/JPY равно изменению EUR/USD плюс изменение USD/JPY. Поэтому его изменчивость зависит от изменчивости обеих составляющих и их корреляции. Две волатильные части могут частично компенсироваться, если обычно движутся в противоположных направлениях, или усиливать друг друга при совместном движении.
Историческая корреляция — оценка, а не неизменный закон. Неожиданное решение по политике или событие на рынке финансирования может изменить связь именно тогда, когда позиции максимальны. Оценивайте совокупную экспозицию в сценариях, где одна часть движется отдельно, обе движутся вместе, а историческая связь нарушается. Две заявки сами по себе не означают диверсификацию экономических валютных позиций.
Опишите фактический инструмент
Спотовые остатки, переносимые контракты с плечом и фьючерсы не обязательно рассчитываются и финансируются одинаково. Прямая фьючерсная позиция по кросс-курсу может иметь иные шаги контракта или маржинальные условия, чем два составляющих контракта. Хедж из несовпадающих сроков создаёт ещё один источник остаточной экспозиции, даже если исходные спотовые номиналы совпадают.
В учебном упражнении после каждой части сделки составляйте валютный баланс: сколько евро, долларов и иен находится в собственности или причитается к уплате. Затем переоцените каждый остаток по условному будущему курсу. Такая проверка валютных остатков надёжнее, чем опора на названия пар на платформе. Она также выявляет случайно возникшую потребность в финансировании и облегчает проверку задуманного хеджирования.
Для проверки проведите условную операцию в обратную сторону по соответствующим ценам покупки bid. Полный цикл должен выявить издержки даже при неизменных средних котировках. Если таблица показывает безрисковую прибыль при одинаковых неизменных котировках, прежде чем доверять результату, проверьте инверсию котировки, промежуточный номинал и использованную сторону каждого рынка.
Арифметическое равенство денежных обменов не означает, что любые два производных контракта автоматически воспроизводят третий на всём горизонте. Валюта расчёта прибыли, даты платежей, изменение номиналов и правила переоценки могут создавать остаточный риск. Проверяйте не только исходную стоимость, но и денежные потоки при нескольких будущих курсах. Именно они показывают, насколько точна заявленная синтетическая позиция.