Likviditetspooler: avgifter, innehav och divergensförlust
Beräkna hur en automatiserad pool förändrar innehavet innan avgiftsintäkter betraktas som vinst.
Likviditetstillförsel innebär ett föränderligt innehav
En automatiserad marknadsgarant håller reserver och tillåter byten enligt en regel. I en grundläggande konstantproduktmodell uppfyller reservmängderna x och y relationen x × y = k, när avgifter ignoreras i den förenklade beräkningen. Uniswaps dokumentation skiljer denna tidiga modell från konstruktioner med koncentrerad likviditet. En likviditetsleverantör tillför ett innehav som ändras när handlare byter den ena tillgången mot den andra.
Positionen är därför inte bara två token som ger ränta. När en tillgång stiger i förhållande till den andra anpassar arbitrageaffärer poolens innehav. Tillhandahållaren får mindre av den tillgång som stiger och mer av den andra än vad en oförändrad plånbok skulle innehålla. Avgiftsintäkterna måste bedömas mot denna förändring i innehavet.
Räkna igenom jämförelsealternativet utan avgifter
Anta att en pool från början har 10 enheter av token A och 1 000 enheter av en dollartoken. Token A är värd 100 USD, så poolen är värd 2 000 USD och k är 10 000. Om det externa priset fördubblas till 200 USD och arbitrage anpassar poolen uppfyller reserverna y ÷ x = 200 och x × y = 10 000. Lösningen ger cirka 7,071 A och 1 414,214 dollartoken.
Poolen är då värd cirka 2 828,43 USD. Att bara behålla de ursprungliga tillgångarna skulle vara värt 3 000 USD. Skillnaden på 171,57 USD är cirka 5,72 % av jämförelsevärdet för att behålla innehavet. Poolen ökade fortfarande i dollarvärde men gav sämre resultat än att behålla tillgångarna. Förlust i förhållande till ett jämförelsevärde är inte samma sak som absolut negativ avkastning.
Lägg till avgifter utan att sudda ut jämförelsealternativet
Handelsavgifter kan uppväga en del av eller hela den relativa förlusten, men beloppet beror på volym, avgiftsregler, likviditetsgivarens andel och prisbanan. Att ange en avgiftssats fastställer inte nettoavkastningen. En pool med hög volym kan också utsättas för negativt urval när bättre informerade handlare handlar mot inaktuella relativa priser.
Skilj starttillgångar, sluttillgångar, insamlade avgifter, incitament, gasavgifter och förvaltningskostnader åt i en övningsredovisning. Värdera alla komponenter till samma slutpriser. Om avgifter behålls i reserverna, lägg inte till dem en andra gång. Om belöningar ännu inte hämtats ut, skilj marknadsvärdet från pengar som realiserats genom försäljning. Konsekvent redovisning är viktigare än en imponerande årstakt på instrumentpanelen.
Koncentrerade intervall förändrar exponeringen
System med koncentrerad likviditet låter kapital verka inom ett valt prisintervall. Uniswap v3:s vitbok beskriver likviditet över avgränsade intervall snarare än jämnt över alla möjliga priser. Det kan öka kapitaleffektiviteten och samtidigt koncentrera innehavets förändring. En position utanför sitt aktiva intervall kan bli helt bestående av en av de två tillgångarna och sluta tjäna handelsavgifter tills priset återvänder, enligt den aktuella poolens mekanik.
Smalare är inte automatiskt bättre. Jämför ett smalt och ett brett intervall under samma hypotetiska prisutveckling, inklusive kostnad och tidpunkt för ompositionering. Täta återställningar kan skapa transaktionsutgifter och låsa in förändringar i innehavet. Ett historiskt test som flyttar ett intervall omedelbart till ett historiskt pris kan utelämna huvudsvårigheten med att genomföra strategin.
Definiera målet innan du mäter framgång
En leverantör kan jämföra resultat med att behålla båda tillgångarna, bara behålla motvalutatillgången eller följa en ombalanseringspolicy. Dessa jämförelsevärden besvarar olika frågor. Välj ett innan utfallet observeras och behåll alternativen som sammanhang. Annars kan en förluststrategi fås att se framgångsrik ut bara genom att byta jämförelse i efterhand.
Stresstesta också värdeförsämring i token, fel i poolkontraktet och oförmåga att lämna. Beräkningen av divergensförlust antar fungerande tillgångar och en fungerande marknad; den är ingen fullständig riskuppskattning. Ett litet beräknat underskott mot jämförelsevärdet begränsar inte den möjliga kapitalförlusten. Exemplen isolerar mekanismer i utbildningssyfte och avstår medvetet från att rekommendera likviditetstillförsel i någon särskild pool.
En andra övningsbana kan sluta vid ursprungspriset efter en stor mellanliggande rörelse. Jämför passivt innehav med en likviditetsgivare som upprepade gånger flyttat ett koncentrerat intervall. Identiska start- och slutpriser innebär inte identiska utfall när handelsavgifter, återställning av innehav och transaktionskostnader tas med. Vägberoendet bör därför synas i analysupplägget, inte döljas i ett avkastningsdiagram med enbart slutpunkter.
Vinst är inte samma sak som att slå jämförelsealternativet
En fiktiv startkorg är värd 20 000 kronor. Att bara behålla tillgångarna skulle ha gett 21 000 kronor vid granskningen. Poolens inventarium är värt 20 510 före separat redovisade avgiftsintäkter; intäkterna är 580 och kostnaderna 105 kronor. Nettot blir 20 985 kronor: 985 kronor i vinst från start, men 15 kronor mindre än att behålla.
De två måtten besvarar olika frågor. Här hade det krävts 595 kronor i avgifter för att täcka inventarieskillnaden på 490 kronor och kostnaderna på 105. Ingår upplupna avgifter redan i positionsvärdet ska de inte läggas till igen.
Behåll datum för insättningar, uttag och kostnader. Jämförelsealternativet ska finansieras vid samma tidpunkter så att en timingeffekt inte felaktigt tillskrivs likviditetsstrategin. En enkel procentsats från början till slut räcker inte om kapitalet ändras under tiden.
Ett valt intervall styr också det framtida innehavet
Vid koncentrerad likviditet kan en position utanför intervallet bestå helt av den ena tillgången och sluta tjäna handelsavgifter. Uniswap beskriver aktiva och inaktiva intervall. Effektivare kapitalanvändning inom spannet garanterar inte bättre totalutfall.
Anta att priset passerar hela intervallet när du inte tittar. Beskriv först vad du äger efteråt. Skulle du vilja behålla innehavet utan avgiftsargumentet? Ett nytt intervall kan kräva handel, kostnader och ny exponering. Det raderar inte den tidigare utvecklingen.
Jämför två vägar till samma slutpris: en direkt rörelse och flera fram-och-tillbakarörelser. Avgiftsmöjligheter och justeringar behöver inte bli desamma. Registrera aktiv tid, handelsaktivitet och förvaltningskostnader i stället för att härleda hela resultatet från slutkursen.