Korskurspar: synliggör exponeringarna i två ben
Härled korskurser, identifiera kvarvarande valutaexponering och jämför direkt med syntetiskt genomförande.
Förkorta enheterna
En korskurs kan beräknas från två valutapar som har en valuta gemensam. EUR/USD anges i dollar per euro och USD/JPY i yen per dollar. Vid multiplikation förkortas dollar bort, så resultatet blir yen per euro. Om båda paren har samma motvaluta behöver man i stället ofta dividera. Skriv ut enheterna: de visar vilken beräkning som ger rätt kurs.
Denna matematik är en identitet för konsekventa samtidiga priser före transaktionskostnader. Det är ingen automatisk arbitragemöjlighet. Verkliga kurser har separata köp- och säljpriser, begränsat djup, tidsstämplar och avvecklingskonventioner. En syntetisk väg som ser billigare ut till mittkurser kan bli dyrare när båda benen faktiskt kan genomföras.
Har båda paren dollar som motvaluta beräknas korsningen genom division. Med EUR/USD 1,10 och GBP/USD 1,25 blir EUR/GBP 1,10 ÷ 1,25 = 0,88 pund per euro. Skriv dollar per euro dividerat med dollar per pund. Enheterna som återstår visar vad resultatet betyder utan att du behöver en särskild minnesregel för varje par.
Matcha det mellanliggande nominella beloppet
En lång EUR/USD-exponering tillsammans med en lång USD/JPY-exponering kan likna lång EUR/JPY endast när de mellanliggande dollarbeloppen matchar. Lika många lot räcker inte för att dollarbeloppen ska stämma överens. Eurobenet har ett dollarvärde som beror på inträdeskursen, medan dollarbenet är denominerat direkt i dollar. Om dollarbeloppen skiljer sig åt blir en separat dollarexponering kvar.
Som kontantexempel kräver köp av 100 000 euro till 1,10 dollar per euro 110 000 dollar. Att skaffa dessa dollar med yen till 150 yen per dollar kostar 16,5 miljoner yen. Om den andra transaktionen i stället bara köper 100 000 dollar måste de saknade 10 000 dollarna komma någon annanstans ifrån. Den kombinerade positionen är inte den rena korsposition som ursprungligen beskrevs.
Använd rätt sida av varje kursnotering
För att köpa euro med yen via dollar köper du dollar till säljkursen för USD/JPY och euro till säljkursen för EUR/USD. Den syntetiska säljkursen är produkten av de två säljkurserna under dessa noteringskonventioner. För att sälja euro mot yen används båda köpkurserna. Om någon valutanotering inverteras inverteras också den relevanta sidan: inversen av en säljkurs blir en köpkurs.
Övningen är användbar även utan att genomföra en syntetisk väg. Den visar varför jämförelser av direkta och syntetiska mittkurser är ofullständiga. En fullständig jämförelse bör också omfatta courtage, finansiering, minsta ordersteg, avvecklingsskillnader och risken att det andra benet utförs efter att marknaden har rört sig.
Även vid division måste rätt noteringssida användas. Att sälja euro mot pund innebär att sälja EUR/USD till köpkursen och köpa GBP/USD till säljkursen. Den syntetiska EUR/GBP-köpkursen blir därför EUR/USD-köp dividerat med GBP/USD-sälj. Säljkursen blir EUR/USD-sälj dividerat med GBP/USD-köp. Två köpkurser kan inte användas bara för att de står i samma kolumn.
Korrelation följer valutatriangeln
En korskurs är kopplad till delkursernas avkastning. I logaritmisk avkastning är förändringen i EUR/JPY lika med förändringen i EUR/USD plus förändringen i USD/JPY. Dess variation beror därför på båda delarnas variation och deras korrelation. Två volatila delar kan delvis ta ut varandra när de tenderar att röra sig åt motsatta håll; de kan förstärka varandra när de rör sig tillsammans.
Historisk korrelation är en uppskattning, inte en stabil lag. En penningpolitisk överraskning eller finansieringshändelse kan ändra sambandet just när positionerna är som störst. Bedöm den sammanlagda exponeringen i scenarier där ett ben rör sig ensamt, båda rör sig tillsammans och det historiska sambandet bryts. Att räkna två order som diversifiering säger inget om de ekonomiska valutaexponeringarna.
Vanliga procentavkastningar innehåller en produktterm. Stiger EUR/USD 2 % och USD/JPY 3 % stiger EUR/JPY 1,02 × 1,03 − 1 = 5,06 %, inte exakt 5 %. Logaritmiska avkastningar kan däremot adderas direkt eftersom logaritmen av en produkt är summan av logaritmerna. Båda måtten fungerar så länge de inte blandas i samma beräkning.
Dokumentera det faktiska instrumentet
Spotsaldon, rullande hävstångskontrakt och futures avvecklas eller finansieras inte nödvändigtvis på samma sätt. En direkt futuresposition i en korsvaluta kan ha andra kontraktssteg eller säkerhetsregler än två komponentkontrakt. En säkring med olika löptider tillför ytterligare kvarvarande exponering även om de ursprungliga nominella spotbeloppen matchar.
Gör i en pappersövning en valutaförteckning efter varje deltransaktion: eurotillgångar och euroskulder, dollartillgångar och dollarskulder samt yentillgångar och yenskulder. Värdera sedan varje innehav till en hypotetisk senare kurs. Denna redovisningskontroll är mer tillförlitlig än att förlita sig på plattformens parbeteckningar. Den visar också oavsiktliga finansieringsbehov och gör den avsedda säkringen lättare att granska.
Vänd som verifiering den hypotetiska transaktionen med motsvarande köpkurser. Tur och retur bör visa kostnader även om mittkurserna är oförändrade. Om kalkylen ger riskfri vinst från identiska oförändrade kurser bör du kontrollera kursinvertering, mellanliggande nominellt belopp och vilken sida av varje marknad som använts innan du litar på resultatet.