ได้ค่าธรรมเนียม แต่แพ้เกณฑ์เปรียบเทียบ

สถานการณ์ตั้งต้น

กรณีสมมติเพื่อการศึกษา NOVA และ USDX เป็นโทเคนสมมติ สมมติให้ USDX มีค่าเท่ากับ $1 เสมอเพียงเพื่อแยกศึกษาการคำนวณ นี่ไม่ใช่คำแนะนำโปรโตคอลหรือการพยากรณ์ผลตอบแทนผู้ให้สภาพคล่อง อิมานีใส่หนึ่ง NOVA มูลค่า $1,000 และ 1,000 USDX ในพูลผลคูณคงที่แบบเต็มช่วงอย่างง่าย เธอเห็นค่าธรรมเนียมสะสมและคิดว่าการให้สภาพคล่องต้องชนะการถือสองโทเคนเฉย ๆ

กำหนดทางเลือกเปรียบเทียบที่ถูกต้อง

สถานะเริ่มต้นมีมูลค่า $2,000 โดยพักค่าธรรมเนียมไว้ก่อน ให้ x แทน NOVA และ y แทน USDX ค่าคงตัวคือ x × y = 1,000 ในแบบจำลองการสอนนี้ ราคาส่วนเพิ่มของพูลคือ y ÷ x เมื่อตลาดภายนอกปรับราคา NOVA การซื้อขายอาร์บิทราจจะพาพูลเข้าหาราคานั้นและเปลี่ยนสินทรัพย์ที่เป็นของสถานะสภาพคล่อง อิมานีไม่ได้ถือ NOVA คงที่หนึ่งหน่วย

พอร์ตเปรียบเทียบถือหนึ่ง NOVA และ 1,000 USDX นอกพูลเฉย ๆ จึงพบการเคลื่อนไหวราคา NOVA ภายนอกเหมือนกัน แต่ไม่ปรับสมดุลผ่านกลไกพูล การเทียบสถานะสภาพคล่องกับมูลค่าเริ่มต้น $2,000 อย่างเดียวตอบว่าได้หรือเสียเงินดอลลาร์ การเทียบกับโทเคนที่ถือไม่เปลี่ยนตอบอีกคำถาม: บริการสภาพคล่องทำให้ผลดีขึ้นเทียบกับการถือสินทรัพย์เริ่มต้นเดียวกันหรือไม่

เมื่อโทเคนผันผวนเพิ่มเป็นสองเท่า

สมมติ NOVA ขึ้นเป็น $2,000 แก้ y ÷ x = 2,000 ร่วมกับ x × y = 1,000 ได้ x = √0.5 หรือประมาณ 0.707107 NOVA และ y = √2,000,000 หรือประมาณ 1,414.214 USDX ดังนั้นสถานะพูลมีมูลค่าประมาณ 0.707107 × $2,000 + $1,414.214 = $2,828.43 ก่อนค่าธรรมเนียม

พอร์ตที่ถือเฉย ๆ มีมูลค่า $3,000: หนึ่ง NOVA ที่ $2,000 บวก 1,000 USDX สถานะสภาพคล่องตามหลัง $171.57 หรือต่ำกว่าเกณฑ์การถือประมาณ 5.72% แต่ยังสูงกว่ามูลค่าเริ่มต้น $828.43 ทั้งสองข้อความเป็นจริง คำว่าการขาดทุนชั่วคราวอธิบายผลเชิงมูลค่าสัมพัทธ์ ไม่ได้อ้างว่าสถานะต้องมีผลตอบแทนดอลลาร์ติดลบ การย้อนกลับของราคาอาจเปลี่ยนส่วนต่าง แต่ไม่รับประกันว่าราคาจะย้อนกลับหรือฟื้นคืนทางเศรษฐกิจทั้งหมด

เพิ่มค่าธรรมเนียมโดยไม่ซ่อนต้นทุนซื้อขาย

สมมติอิมานีได้รับมูลค่าค่าธรรมเนียม $90 ที่บันทึกแยกต่างหากตลอดช่วงสมมตินี้ เพื่อเปรียบเทียบอย่างง่าย ให้ถือค่าธรรมเนียมเป็นเงินสดนอกสมการค่าคงตัว จึงได้ $2,918.43 ก่อนต้นทุนออก จากนั้นเธอจ่ายต้นทุนธุรกรรมเครือข่ายรวม $25 และต้นทุนซื้อขายเพื่อแปลงเพิ่มเติม $15 มูลค่าสุทธิเป็น $2,878.43 ยังต่ำกว่าเกณฑ์การถือก่อนต้นทุน $3,000 อยู่ $121.57

เพื่อเปรียบเทียบฐานเดียวกันอย่างยุติธรรม สมมติการเปลี่ยนพอร์ตที่ถือเป็นเงินสดมีต้นทุน $10 ด้วย มูลค่าสุทธิจึงเป็น $2,990 และเส้นทางสภาพคล่องตามหลัง $111.57 การบันทึกค่าธรรมเนียมในพูลจริงอาจเปลี่ยนทุนสำรองหรือมีสิทธิเรียกร้องค่าธรรมเนียมแยก ตัวอย่างนี้จงใจแยกค่าธรรมเนียมเพื่อไม่แสร้งว่าเป็นคำอธิบายโปรโตคอลที่แม่นยำ ไม่รวมภาษี ราคาโทเคนรางวัล และการลงทุนซ้ำ สิ่งที่ละไว้นี้ควรอยู่ในสมมติฐาน ไม่ใช่ซ่อนในอัตราผลตอบแทนรายปีที่น่าประทับใจ

ราคาลงไม่ได้ทำให้กำไรกลับด้านเป็นภาพสะท้อน

หาก NOVA ลดครึ่งหนึ่งเป็น $500 แทน สถานะพูลไม่รวมค่าธรรมเนียมเป็น √2 NOVA และ √500,000 USDX: ประมาณ 1.414214 NOVA และ 707.107 USDX มีมูลค่า $1,414.21 พอร์ตที่ถือเฉย ๆ มีมูลค่า $1,500 ส่วนขาดสัมพัทธ์ยังประมาณ 5.72% แต่ตอนนี้พูลขาดทุนเป็นเงิน $585.79 จากมูลค่าเริ่มต้น $2,000 ด้วย การถือโทเคนที่ราคาลงมากหน่วยขึ้นไม่ได้เป็นหลักฐานของผลลัพธ์ที่ดีในตัวเอง

ตัวอย่างสมมติว่า USDX คงที่ $1 และทั้งสองโทเคนยังโอนได้ หากสินทรัพย์ที่คิดว่ามั่นคงหลุดตรึงหรือสัญญาถูกโจมตี สูตรสองราคาที่เรียบร้อยนี้เพียงอย่างเดียวไม่อาจอธิบายผลทางเศรษฐกิจได้ เช่นเดียวกัน สภาพคล่องแบบกระจุกตัวมีขอบเขตช่วงราคาและเส้นทางสินทรัพย์คงเหลือต่างกัน ไม่ควรนำสูตรเต็มช่วงไปใช้กับสถานะช่วงแคบราวกับแทนกันได้

สิ่งที่การตัดสินใจต้องใช้จริง

อิมานีต้องมีเหตุผลเชื่อว่าค่าตอบแทนสุทธิที่ไม่แน่นอนจากการให้สภาพคล่องยอมรับได้ เมื่อเทียบกับความเสี่ยงสินทรัพย์คงเหลือ ต้นทุนธุรกรรม และความเสี่ยงดำเนินงาน อัตราค่าธรรมเนียมไม่ใช่คำมั่นของผลตอบแทนที่ได้รับจริง ปริมาณซื้อขาย สัดส่วนสภาพคล่องที่ใช้งานของเธอ คู่แข่ง และมูลค่าโทเคนเปลี่ยนได้ การปรับสมดุลหรือย้ายช่วงราคาสร้างธุรกรรมเพิ่ม และอาจทำให้ความเสี่ยงกลายเป็นผลจริงที่ราคาเสียเปรียบ

ทางเลือกหนึ่งคือถือสองโทเคนเริ่มต้นโดยไม่ให้สภาพคล่อง อีกทางคือไม่ถือทั้งคู่ ซึ่งตัดความเสี่ยง NOVA สมมติออก แทนเพียงเปลี่ยนรูปแบบ การจัดสรรทดลองที่เล็กลงอาจจำกัดจำนวนดอลลาร์เสี่ยง แต่ไม่ลบความเสี่ยงสัญญา การทบทวนอย่างมีวินัยบันทึกเกณฑ์การถือ กระแสเงินสดทั้งหมด และเวลาประเมินมูลค่าที่สอดคล้องกัน หากไม่มีสิ่งเหล่านี้ ค่าธรรมเนียมที่น่าดึงดูดอาจเบี่ยงเบนความสนใจจากต้นทุนเสียโอกาสที่ใหญ่กว่า หรือการขาดทุนเงินต้นโดยตรง

ทดสอบอัตราส่วนราคาที่เปลี่ยนมากขึ้น

ในอีกสถานการณ์ที่ไม่คิดค่าธรรมเนียม NOVA เพิ่มจาก 1,000 เป็น 4,000 ดอลลาร์ ค่าคงตัวเดิมให้ 0.5 NOVA และ 2,000 USDX ทำให้สถานะในพูลมีมูลค่า 4,000 ดอลลาร์ ขณะที่ถือโทเคนเดิมไว้จะมีมูลค่า 5,000 ดอลลาร์ ผลตอบแทนจึงตามหลังสัมพัทธ์ 20% แม้มูลค่าดอลลาร์ในพูลเพิ่มเป็นสองเท่า

0.5 × 4 000 + 2 000 = 4 000 USD; 4 000 / 5 000 − 1 = −20%

หากใช้ต้นทุนออกเดิมคือ 40 ดอลลาร์สำหรับพูลและ 10 ดอลลาร์สำหรับการถือเฉย ๆ ต้องมีรายรับค่าธรรมเนียมที่แยกบัญชีไว้ 1,030 ดอลลาร์ จึงจะเท่าฐานเปรียบเทียบสุทธิ 4,990 ดอลลาร์ นี่คือจุดคุ้มทุนทางบัญชีของสถานการณ์ ไม่ใช่คาดการณ์ผลตอบแทน เส้นทางที่จบด้วยราคาเท่ากันอาจมีปริมาณซื้อขาย รายรับค่าธรรมเนียม และต้นทุนต่างกัน

จุดที่การให้เหตุผลผิดพลาด